|
||||
华帝股份:业绩符合预增盈利能力显著提升
4Q盈利能力显著提升,全年业绩符合预增:
公司4Q实现营业收入4.5亿(YoY4%),实现净利润0.67亿(YoY35%),盈利能力显著提升;2010全年实现营业收入16.4亿(YoY18%),实现净利润1.21亿(YoY121%),符合预增,对应每股收益0.54元,其中,经营性净利润0.98亿(YoY97%).
营业利润率提高至7.4%,盈利能力显著提高和业绩高速增长印证公司基本面的改善趋势。
正面:
盈利能力显著提升,全年营业利润率提高2.9ppt至7.4%,4Q提升至11%。主要由于:
1)全年毛利率提高1ppt至35.4%,4Q毛利率达41%。主要得益于以聚能灶为代表的高附加值产品热销带来的产品结构优化,公司在灶具和烟机产品的品牌和技术优势日渐明显;2)全年销售费用率降低1.7%,公司深化渠道改革,增加直供试点、费用预算管理和对经销商的管控能力。
费用计提充分,其他流动负债较期初增长7千万,主要市场推广和广告费计提。
负面:
4Q收入增长放缓至同比增长4%,主要是由于3Q-4Q城镇厨电消费整体有所放缓,公司渠道改革效果尚未显现。
4Q管理费用率高达10%,主要由于本期新产品开发和咨询费用增加明显,此外2009-2010年管理层现金分红充分计提。
发展趋势:
未来几年保障房建设加速、农村需求腾飞,厨电行业将显著受益。
近两年公司经营改善趋势较为明显,股权关系理顺,内部制约和激励机制的引入保证公司运营效率的稳步提升。
我们预计2011年公司由于渠道下沉和激励经销商会使得收入高速增长,毛利率轻微下浮,但销售费用率持续下降,管理费用率回落至正常水平。
估值与建议:
我们维持盈利预测不变,未来三年净利润均能保持30%以上增速,预计2011-13年每股收益为0.72、0.93和1.20元(YoY32%,20%和29%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为20x和15x,维持"推荐"评级,仍然看好公司基本面反转带来投资机会。
风险:原材料价格大幅上涨,消费信心指数下降。(.中.金.公.司)