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争夺高端客户,一直是券商、私募及公募之间竞争最为激烈的“战场”。但2011年后,三者之间竞争激烈的态势将进一步升级,由传统的做多A股进入股指期货的“对冲战”。
据《中国经营报》记者了解,2011年2月15日以来,多家基金、券商以及私募都在加速推出投资股指期货的对冲类产品。在业内人士看来,主力机构正式入场股指期货,这意味着国内机构不断与国外对冲基金接轨,中国的对冲基金真正起航。
私募:6月有望正式“进场”
国内的私募基金在海外被称为对冲基金;但在国内,私募却被挡在股指期货的大门之外。其原因是银监会始终没有出台信托产品参与股指期货的指引意见,信托账户也就一直无法向中金所申请开户交易股指期货。
但这种状况将很快发生改变。据记者了解,早在今年春节前,银监会就组织中金所、信托公司等起草阳光私募参与股指期货的相关政策。如今意见稿已初步拟定,且业界已对修订稿进行讨论。
“2月21日至22日,银监会组织信托公司、中金所、少数期货公司在厦门开会,对私募基金参与股指期货意见稿的修订稿进行讨论。”一位参会人士透露,预计最快在6月阳光私募就能参与股指期货。
据了解,很多私募参与股指期货是看中其可以放大杠杆的投机功能,但这一功能在运行初期预计不会完全放开。“大部分只能开套期保值和套利账户,投机账户将会有限地放开。”上述参会人士称。
虽然信托产品被挡在股指期货的大门之外,但不少私募早已借助有限合伙的形式曲线“试水”股指期货。
“这类私募公司是一个合伙制企业,不通过信托平台发行阳光私募产品,而是通过合伙制基金的形式募集资金。”私募排排网高级研究员龙舫介绍,合伙企业等法人机构可以在中金所开股指期货户。
据龙舫介绍,深圳一家合伙制私募有投机和套期保值两类产品。其中,投机产品的投资标的纯粹为期指市场,并明确规定“亏损幅度超过50%清盘退钱”;而套期保值类产品是完全对冲套利产品,不进行单边投机交易,其投资标的为现货指数和沪深300期货指数。
有不少私募基金采取这种方式征战股指期货,例如上海申毅投资咨询公司联合山东信托即将成立一只“对冲基金产品”,主要在投资股指期货及沪深300之间进行套利,净仓位为0,市场策略为中性。
更多私募基金则采取“一对一”代客理财的方式,由客户申请股指期货账户和股票账户,再将账户与资金交给私募操作。例如2010年10月,深圳挺浩投资公司推出一款对冲套利产品,操作策略为实现阿尔法绝对收益。
除了上述曲线参与的方式外,其他私募基金采用自营资金在股指期货市场“练手”,如世通资产、景良、金中和、尚雅、龙腾等。“未来最大的发展机会可能在对冲产品上。”尚雅投资副总经理常昊称,公司以自营参与股指期货,正是为将来发行的股指期货类产品积累实战经验。
公募:小试牛刀,收益可观
与私募需要借助各种曲线的形式参与股指期货不同,公募基金的专户业务早在2010年9月就入市尝鲜,且首战告捷。
2010年9月,易方达签订首单采用股指期货对冲市场风险的专户“一对一”协议。随后,大成、汇添富也在部分一对一产品中“试水”股指期货。同年12月,国投瑞银更是推出了一对多对冲套利型的产品,股指期货的参与度可以达到100%;同时,灵活运用多种套利策略,比如高折价套利策略、阿尔法套利策略等,但还是以股指期货套利为主。
“自1月至2月底,有3%的收益,每笔套利交易都是赚钱的。”某合资公司专户一对多人士透露,产品采取了套利和对冲策略,是在低风险中获得3%的收益。
“两个月收益3%,已经算是高手,这期间的基差缩小,套利机会比较少。”国信证券金融工程部首席分析师焦健介绍,2010年的套利机会较多,平均收益为8%,作为低风险产品,已经很有吸引力。
记者从多家参与股指期货的专户投资经理那了解到,他们在套利方面已经积累了一定经验,但在利用股指期货的套保对冲风险时颇为谨慎。
“套保的本意是对冲市场下跌的系统性风险。期货账户交20%的保证金才能覆盖整个股票账户的市值。但2010年10月以来,市场并没有出现大幅连续下跌,我们只是用5%左右的期货仓位做套保。”某大型公司投资经理称,小比例仓位做套保,股指期货不能完全对冲风险,感觉更像是“快速调节仓位的小工具”。
“理论上在股票市场下跌时,可以卖空股指期货获利。”上述某大型公司投资经理操作股指期货的感受是套保要求准确把握大势的节奏,包括何时建立空头仓位、何时平仓,如果节奏把握不准,很容易“两边挨耳光”,期货和现货市场账户都将受损。
券商:主推套利产品
除了公募专户积极参与股指期货,2011年2月底以来,券商也正式推出相关产品。
2月底,国泰君安资产管理公司推出“君享量化”对冲基金。据介绍,该基金采用市场中性策略,即通过一系列模型选股和构建股票组合,超越指数取得稳定的超额收益,同时在股指期货上做空,以回避股市系统性风险。
“市场中性策略的核心在于对市场不作判断,以剔除80%以上的市场涨跌风险。”国泰君安证券资产管理公司总经理章飚表示,传统投资只能在市场上涨时才能获利,但市场中性策略在市场上涨和下跌时都将能够为投资者创造正收益。
其他券商也在筹备相关产品,例如第一创业证券资产管理部门的集合理财“金益求精”,就是利用股指期货的对冲基金。另外,国信、光大、华泰等券商都在筹备套利型产品。
“现阶段推出的主要是市场中性策略和套利策略产品,但各家的交易系统、套利模型不同,业绩也会有差异。”焦健举例说,2010年4月至12月,假设每15个交易日操作一次,套利收益为15%~20%;而如果操作更为频繁,收益则更多。
在第三方研究机构看来,券商、私募以及公募都在推套利和中性策略的产品,但券商相对更有优势。“管理对冲基金需要拥有较高的软硬件条件,因为支持各种对冲策略的交易模式对于技术条件有着较高的要求。”银河证券基金研究中心胡立峰认为,交易成本也相当重要,券商在交易所拥有席位,交易成本和冲击成本都能得到有效控制。