|
||||
一、12月CPI下滑,但是通胀依旧
我们注意到,2010年12月4.6%的CPI相比于11月已经有了明显下降,显示出政府在调控物价方面的努力已经取得一定的效果,但是全年CPI数字却超过政府之前确定的3%的水平,显示出通胀压力依旧居高不下。
2011年推高通胀的条件基本没有发生改变,比如欧美经济体持续量化宽松,使得国际大宗商品价格飙升;应对08年金融危机的货币超发的滞后效应;劳动力、土地资源等成本的上升,再加上翘尾因素等等,使得2011年的依旧面临很大的通胀压力。
尽管市场通胀压力很大,市场分析人士普遍认为央行将进一步收紧货币流动性,甚至预期春节前后一周就将加息,我们认为这种可能性不大。
二、央行将加强通胀预期管理
之所以说加息的可能性不大,因为收紧货币流动性的呼声一直就有,今年货币政策的基调已从适度宽松改为稳健,而且国务院、央行、发改委都表示要把稳定价格总水平放在更突出的位置,管理层的表态似乎已经表明了收紧的趋向,但是实际执行方面却不是这个样子:去年12月外汇占款新增4033亿元,较上月进一步多增837亿元,贸易顺差为130.8亿美元,实际外商直接投资(FDI)为140.3亿美元,两项的流入约合1800亿元人民币,远低于当月的外汇占款实际增量,说明资金流入的意愿依旧强烈。新增贷款方面,在监管当局的三令五申下,去年12月依旧达到接近5000亿元的水平。跨入今年1月,情况也没什么改观。而目前爆出来的消息称如今一月的信贷已经用完。如此,通胀的总阀门尚未关闭。
这就折射出管理层的用意,需要在保障经济一定程度的增长的同时,控制通胀,两者都要控制,需要取得一个平衡,于此,对通胀预期的控制自然是重中之重。
对于控制通胀,我们认为央行接下来会加强对通胀预期的管理。之前我们已经探讨央行出台动态准备金的目的,很大程度上就是定准通胀,而加强通胀预期的管制,也是实施此措施的必要手段。
对于通胀预期的管理,央行去年曾先后两次提到,最近的一次是去年11月份,央行在《2010年第三季度货币政策执行报告》明确提出,未来"价格走势的不确定性较大,仍需加强通胀预期管理。"之后便对2011年确定了"积极财政和稳健货币"的政策基调,只是在通胀预期的管理方面一直没有大的动作。
三、未来市场走势分析
基于以上分析,我们认为,尽管目前的经济数据显示目前中国经济处于平稳状态,既没有下滑乃至二次探底的风险,也没有过热迹象,但是通胀因此持续不减,未来的压力依旧不容小视。
因此,管理层很可能会在通胀预期的管理方面逐步加强,但是这并不是意味着央行一定要采用加息等收紧手段,动态准备金的出台直接针对的就是国内的通胀情况。可以看作是一个更加直接而灵敏的指标或者手段,以此加强对通胀预期的管制很可能在一定程度上达到既不伤害实体经济有能较有效控制通胀的目的。而另一方面,双轨制住房体系的持续推进使得市场获得持续向上的动力,只是目前此体系处于起步阶段,市场对此反应尚不充分。
四、超预期分析——CPI、信贷管理、PMI
相对于11月,12月CPI将回落;同时,PMI数据回落说明调控收到效果,但市场预期一季度通胀压力仍然较大,未来仍处于调控的高压期。广州万隆认为,通胀调控与信贷调控是近期调控的主要手段,尤其是近期信贷调控的超预期,导致近期市场表现不佳。展望未来,投资者应重点关注通胀与信贷调控的拐点。对照2010年4月的房地产调控,对市场情绪的影响路径为:从房地产调控的担心,放大到经济下滑的担心。反过来,经济下滑的情况,换来了政策调控的放松。按这样的逻辑,目前通胀与信贷调控导致未来经济增长的下滑,也将成为调控放松的拐点。具体的时间窗口,重点可关注2月初的PMI、信贷数据,以及CPI数据。