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根据我国加入WTO的承诺,2006年年底将是金融市场全面对外开放的日子,外资银行开始享受国民待遇,中资银行将面临全面挑战。与此同时,中国外汇改革正在大刀阔斧进行,具有标志意义的是,继QFII(合格的境外机构投资者)之后,最近,银监会、人民银行、外汇局联合下发了《关于发布〈商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法〉的通知》,允许取得代客境外理财业务资格的商业银行,受境内机构和居民个人委托,以投资者的资金在境外进行规定的金融产品投资的经营活动,从而突破了以往投资中的外汇管制。即QDII(合格的境内机构投资者,Qualifieddomesticinstitution-alinvestor)制度,它是在一国境内设立,经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。
和QFII一样,它也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下,有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。这为商业银行开辟新的业务渠道,为广大居民提供财富管理平台,和为有效分流并用好外汇储备提供了有益的探索。
一、出台背景
一是中资银行实现可持续发展的内在要求和必然。为满足资本约束和审慎监管条件,各家银行都在进行战略转型和业务整合,大力挺进和推出一些无风险兑价,低资本消耗和高客户认知的业务与产品,而理财类的中间业务更是首当其冲。代客境外理财就是比较标准的理财业务。
大家知道,目前已有的外汇理财产品更多的是在存款基础上加入了一些衍生产品,比如收益和利率挂钩、和汇率挂钩、和股票指数挂钩等等,是客户从银行买了一个产品;而代客境外理财业务则是客户委托银行帮他到市场上去买东西。在此过程中,银行作为管理人,惟一所收取的是管理费。代客境外理财作为纯粹以收费为收益的中间业务,无疑符合了商业银行未来发展趋势,即今后的发展不再是完全依靠扩大资产规模、承担更大的风险来获取,而是通过其在网络或者人力资源方面的优势为客户提供服务,以收取中间业务费用来扩大收益的范围。可以说,QDII为国内商业银行实现业务的战略转型提供了历史性机遇。通过代客境外理财把表内资产转化为表外资产,并以此获取一定的中间业务收入,而且也培育了属于自己的高端客户群。应该说,这是商业银行在未来发展中的一种必然选择。
二是居民增加财富管理渠道的需要。截至今年上半年,我国境内金融机构本外币存款余额达33万亿元。其中,居民储蓄本币存款余额近16万亿元,外币存款余额达900亿美元,境内居民个人和机构的资产管理需求日益增长。可是,供他们理财的途径和产品既窄又少,不能满足财富增值的要求和理财意识的培育。特别是,由于我国实行严格的有限度的外汇管制,个人投资者因私购买的外汇不能用于投资,只能用于旅游、商务、留学等用途。由于投资渠道相对不足,境内机构和个人难以优化资产配置,分散投资风险,提高资金收益。因此,QDII就可以帮助中国居民积极盘活资产,参与到国际金融市场中来。从这个角度讲,QDII是实现中国资本走向世界的桥梁和通道。
三是化解高储蓄和高外汇储备带来的风险,缓解人民币升值压力的有益探索和有效渠道。截至今年6月末,我国的外汇储备高达9411亿美元,给宏观调控造成很大的难度,其背后原因就是今年以来中国国际收支持续保持双顺差,仅6月份一个月就增加贸易顺差145亿美元,创有史以来的单月最高。在这种情况下,QDII成为调节国际收支平衡的一项重要举措,鼓励金融机构开办代客境外理财业务,是拓宽资金流出的重要渠道,是积极探索分流高额外汇储备的有效形式。截至目前,包括工行、交行在内的5家商业银行已获得总计83亿美元的额度。其中中国工商银行于7月31日率先推出第一款代客境外理财产品,开始在北京、上海等地发售,市场反应良好。
二、有序推进
为了给国内合格的境外代客理财机构一个“热身”的机会和适应国际金融市场的过程,本着“积极稳妥,循序渐进”的原则,建议有关机构不要直接奔赴五大洲,而是可以先借助香港金融市场进行“练兵”,QDII使香港可以成为内地储蓄资金走出去和化解外汇储备的理想场所。因为,香港的高效率、多种货币的资金融通平台,可提升内地资金融通的效率,符合国家利益,让快速的经济增长和发展可以持续下去。
在一国两制之下,我们国家有两个金融体系,这两个金融体系之间可以进一步合作和互补不足,双赢互利,用其中一个金融体系中的有效资金融通平台,去协助另一个体系中的资金融通,有助于资源的有效配置,这也符合CEPA的初衷。特别是香港的金融机构对内地和国际金融市场的运作都十分熟悉,而在服务内地投资者时,相比其他国外机构有着文化、语言等方面的优势。相应地,内地的投资者对香港市场也较其他的市场更熟悉,内地资金透过香港有序地“走出去”也较方便。内地在放宽资金投资海外资本市场的初期会先鼓励这些资金投资在固定收益类产品,以减少风险。由于香港的结算及托管系统与世界的主要债券结算及托管系统均有联网,而国际上的主要资产管理公司大多在香港设有机构,故内地的资金可通过香港投资国际主要的固定收益类产品。
三、风险控制
代客境外理财具有投资品种丰富,预期收益率高,投资市值公开、透明等一系列特点,而与已有的外汇理财业务相比,其最大区别在于投资者所使用的币种不同暨风险不同。之前的外汇理财须使用外币或外汇,而代客境外理财既可使用人民币,也可以使用外币。代客境外理财实际上闯出了一条路子,堪称投资领域的一项重大突破。但是,境外理财产品虽然品种多、机会大,但蕴藏的各种风险也不少,归纳起来,至少存在以下三大风险:
一是汇率风险。如果是以人民币购买境外理财产品,投资者面临的主要是汇率方面的风险。投资者以人民币购汇投资境外,第一步得先换成美元或是其他货币才能进行投资;境外理财资金汇回后,银行在结汇转换为人民币后再支付给投资者。经过这样的换汇结汇,市场对远期人民币又普遍持升值态度,汇率上的损失有时会使投资者面临亏损的风险。此时,需要银行提供配套的货币掉期业务,帮助投资者对冲汇率风险。
二是利率风险。目前全球进入加息周期,尽管美联储的利率已经逐步步入加息尾期,但欧洲央行、日本央行的加息步伐刚刚开启,投资海外市场必须考虑到利率变动带来的损失。
三是信用风险。海外市场对我们而言,毕竟还是一个相对陌生的领域。尽管央行和监管部门初期规定银行境外理财产品的投资对象是固定收益类产品,但仍存在一定的风险。投资者的本金可能不会类似外汇理财、人民币理财产品那样得到零风险的承诺。
另外,从目前各家银行争相开办QDII业务的态势看,不仅同业竞争压力巨大,还面临与外资银行的激烈竞争。不过,尽管外资银行大多已在国际市场上开展资产管理业务多年,在QDII业务方面明显领先于国内银行,但由于目前监管政策方面仍有一定限制,因此该业务初期在国内的发展速度并不会很快。加之外资银行目前在中国融资渠道尚不够丰富,故未来一段时期,中、外资银行间很可能出现一种既合作又竞争的关系。因此,国内银行应该利用这一时期。(作者王俊寿系清华大学与中国社科院联合培养特华工作站博士后)