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QDII是Qualified domestic institutional investor(合格的境内机构投资者)的首字缩写。它是在一国境内设立,经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。和QFII一样,它也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下,有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。简单地说,它就是将人民币兑换成外币在境外进行投资的一种基金,在许多渐进性进行资本与金融账户开放的国家或地区都曾经作为一项过渡性制度安排。
2006年4月13日,人民银行“五号公告”发布,其中出台了有关加大开放资本与金融账户力度的三点重大政策:其一,允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金,在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品;其二,允许符合条件的基金管理公司等证券经营机构,在一定额度内集合境内机构和个人自有外汇,用于在境外进行的包含股票在内的组合证券投资;其三,允许符合条件的保险机构购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具,购汇额按保险机构总资产的一定比例控制。这一举措,被市场各方普遍认为是“QDII”的开闸。
在大多数金融开放的国家,居民不仅可以买卖本国证券,也可以通过本国券商或海外投资基金等代理购买国外证券。但由于我国一直对于资本与金融账户实施较为严格的管制政策,国内居民受到投资渠道有限的制约,可投资的手段只有国内银行存款、股票、债券、房地产等,基本不能投资国外证券和资产,难以享受国际市场所能提供的各种投资和避险机会。特别是随着我国经济快速发展,人民收入增长和财富积累的趋势越来越明显,居民投资需求日益强烈。QDII的推出,可以有效地满足人民日益增长的投资需求,促使国内居民理财多元化的发展,并对于国内理财业整体水平的提高起到不可估量的作用。
从宏观经济层面来看,中国的外汇储备至2005年年底已达到8189亿美元,居全球第二位。高储备不仅使得人民币升值压力日渐增大,给国家宏观货币金融政策的制定和实施带来挑战,更导致了国际上对于人民币汇率问题的普遍争议。在QFII的实践基础上引入QDII,不仅可以减慢外汇储备强劲的增长势头,增强国内的宏观经济政策的有效性,还有利于缓解由于人民币汇率问题导致的国际摩擦,从而为我国经济发展维护一个良好和谐的外部环境。
QDII还有助于加强外汇管理及资金的流动。在资本管制的条件下,脱离监管的地下金融规模日益庞大,每年都有大量资金从非法渠道流失。而“由堵至疏”的管理理念意味着QDII提供了一个合法的对外投资渠道,使得过去从其他途径流出国门的资金由暗转明,纳入监管体系内,从而使得监管部门能够更有效地监控资本的流动,降低金融风险。从韩国、智利等国家和台湾地区的经验来看,合格的机构投资者在QDII实行初时,都是由政府相关部门,对每次汇入及汇出的资金进行审查。因此,我国政府应对合格境内机构投资者在资金、持有证券资产总额等方面予以规定,让资金流程受到外汇管理局的监控,确保QDII的有序推行。
除了上述积极因素外,国内对于QDII制度的争议主要存在于其对于国内资本市场的影响。很多人认为QDII对内地市场发展可能不利,因为这个机制可能导致资金从内地市场流出至香港及其他金融市场。但从另外一个角度来考虑,QDII制度对于资本市场来讲,更是机遇与挑战并存。无论是QFII也好,还是QDII也好,都不过是过渡性的资本管制手段,在全球金融一体化进程不断加快的今天,其存在的必要性必将随着资本与金融项目的更加开放而逐步丧失。因此,如何在这个不会很长久的过程中逐步提升内地金融、证券机构和资本市场在全球经济中的经济能力,才是问题的根本所在。从内地投资者及证券机构的角度来看,QDII制度的设立,能推动内地证券机构走向国际市场,为其创造更为广阔的发展空间。在逐步积累国际业务经验的同时,必须抓紧与世界金融市场的接轨,必须提升管理、技术、风险控制、人才培养等各个方面的水平,从而加快改善自身不足,熟悉国外资本市场,为日后与国外金融机构展开直接竞争做好准备。
此外,随着汇率制度重返管理浮动,人民币汇率弹性日益增强,汇率风险已经成为QDII面临的最为重要的风险。以保险公司为例,中国某家保险股份公司2005年年报披露了6亿元的汇兑损失,而另外一家保险类海外上市公司的汇兑损失则为4.05亿港元。因此,面对复杂的投资环境,无论是商业银行、投资基金还是保险公司均需在启动海外投资之前,建立外汇资金境外运用操作指引,设计相关的运作制度、流程和风险控制制度,并且制定针对资产负债匹配管理的投资策略和投资方案,以防范操作风险。
QFII制度和QDII制度的双向实施将有助于建立国内证券市场和国际证券市场的互动关系,从而促进国内证券市场的国际化、规范化。QDII制度的推行有助于金融市场的稳步开发,对于国内金融业的改革、开放和发展也具有长期、全面的促进作用。“双Q”制度本身便是资本与金融账户渐进性开放的重要举措,其本质意义即在于风险的防范与节奏的把握,因此,在控制风险的前提下,通过“双Q”制度逐步涉及货币兑换需求,这必将有助于人民币自由兑换进程的推进,进而对于人民币国际化产生深远的影响。
(作者系天津财经大学金融系讲师,中南财经政法大学博士)