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在基金业一片愁云惨淡之际,上交所推出的ETF新产品似乎提供了一条收益稳定的路径,但偏好风险的机构投资者是否愿意参与呢?
电脑屏幕上,SPDR的成交数据令章飚兴奋不已,“40亿美金的基金,每天的成交量接近10%,真是奇迹”。章是国泰君安证券公司新产品开发工作小组组长,国内证券公司最早介入ETF研究与设计的人员之一,使他激动的SPDR是美国最知名的ETF基金。
七月以来,国内基金业颇有些愁云惨淡,近九成的基金陷入亏损,行业的公众形象大打折扣。但与此同时,一种新的基金产品——上海证券交易所交易型开放式指数基金(ETF)却大受热捧,成为许多业内人士新的兴奋点。
但一直参与设计的章飚坦言:“现在压力很大,做不好,我们都会成为罪人。”中国证券市场上出现过创新的机会,但更多的是风险。
何谓ETF
ETF是ExchangeTradedFunds的英文缩写,是一种在交易所上市交易的证券投资基金产品,交易手续与股票完全相同。与传统的封闭式基金和开放式基金不同,ETF管理的资产是一揽子股票组合,股票种类、权重与某一特定指数(如上证50指数)包含的成份股票和权重完全一致。也就是说,它的股票组合完全依据指数设定,购买ETF,相当于购买了指数内的一揽子股票。
依据这样的定义,投资者如果不谋求跑赢大市,只希望可以获得与指数收益率一致的收益,ETF就是最佳选择。
ETF于1993年出现在美国证券市场,1999年以前,只在美国、加拿大有这种产品,之后,它扩展到全球,尤其是亚太市场,成为历史上发展最快的金融产品。10多年来,全球共有12个国家(地区)推出了280多只ETF,管理资产规模高达2100多亿美元。在亚洲金融危机时广受关注的香港盈富基金就是一只ETF。
上海证券交易所管理层表示,之所以将上证50指数确定为首个ETF产品的标的指数,是因为上证50指数目前最具号召力。
谁将受益
从不长的历史来看,ETF都是证券交易所首先推动的,这样一种产品如果取得成功,对交易量的贡献是别的交易品种难以比拟的。据悉,上交所的ETF计划由副总经理刘啸东负责,刘从华尔街回来,显然了解这样的竞争工具对对上交所意味着什么。
上交所的上证50已于近日获证监会正式批准,与此同时,深交所的类似产品LOF也获批准。
国内基金管理公司同样对ETF寄予厚望,田宏伟透露,已有20多家基金公司先后与他们联系,希望合作设计ETF方案。但基金公司从管理ETF产品上所得的直接收入并不多,据介绍,虽然上证50ETF在交易所交易的费用还没有最后确定,但估计不会高于封闭式基金的费用,这就远比现在的开放式基金申购赎回费低,同时,由于ETF不需要负担庞大的投资和研究团队的支出,其管理费率甚至低于指数基金,即不到1%。业内普遍认为,基金公司的着眼点在于长远——管理ETF意味着市场地位,同时占领指数资源。基于这样的考虑,当上交所和深交所发出“英雄帖”时,基金公司趋之若鹜的盛况也就不足为奇了。
但市场上的另一支力量证券公司却不以为然。从2002年开始,上证所正式开始ETF的研究和设计。初期,上交所仅与数家基金管理公司合作,并未邀请券商加入,“没有收到邀请,我就自己加入他们的会议”,章飚自嘲,“直到2003年上交所召开南京会议,专门邀请各券商参加之前,我一直是ETF计划的特邀观察员”。但在那次会议上,章飚吃惊地发现,许多他的同行不知ETF为何物。
但事实上,对于一直苦于收入结构单一的券商而言,ETF意义重大。一只ETF能够在一级市场和交易所挂牌的二级市场两个市场进行交易,这提供了在两个市场间进行套利的机会。当ETF二级市场价格高于实际单位净值时,投资人可以用一揽子股票在一级市场申购ETF,再到二级市场以较高的价格抛出获利;ETF二级市场价格低于实际单位净值时,投资人就进行反向操作。由于ETF一级市场的申购、赎回无法直接用现金进行,需要专业的经纪商帮助进行一揽子股票的买卖交易,国内只有证券公司能够承担这一角色。无论在是发行、赎回,还是套利交易中,证券公司都可以通过提供程序化交易收取服务费用。据了解,目前ETF的主要推广工作就是向券商推广。而抢先进入的国泰君安公司已与管理上证50ETF的华夏基金管理公司达成协议,全程参与国内第一只ETF的发行和运行。
风险何在
这样一个看上去能实现市场各方共赢的产品,风险将在哪里?
据悉,上证50ETF产品的方案中,净值设计为上证50指数的千分之一,申购赎回最小单位是100万份ETF,折合人民币约92.38万元。这样的设计,实际上使大部分普通投资者无法在一级市场申购ETF,而只能在二级市场购买,套利交易也在一定程度上也成为机构投资者的专利。随之而来产生了最大的不确定性——机构投资者是否具有申购意愿,直接决定ETF的成败,而国泰君安证券对ETF投资意愿日前进行的专项调查结论显示:对于最主要的潜在投资者机构而言,指数投资只是资产配置的手段之一,一般会与其它投资方式搭配使用。机构投资ETF主要为参与短线,大部分持有时间在6个月以内。这样的反馈并不令人乐观。
由于设计的原则是获取股市平均收益,ETF显然对追求稳定回报、风险承担意愿较低的机构更具吸引力,如社保基金、保险公司资金、企业年金等,但目前的困难在于,这些资金迄今并未完全获得进入股票市场的许可,而其他的机构投资者更习惯于高风险、高收益的投资模式。
同时,另一种可能出现的情况是,市场上的投机力量在ETF即将推出时,有意拉高上证50指数内股票的价格,迫使ETF以高位接下成份股票。如何避免上证50指数先涨后跌,成为投机者出货的机会,也成为ETF设计者的挑战。
而如何使普通投资者更多地分享金融创新的成果,将是一个更为长期的挑战。
此外,设计者强调,ETF只是一种投资工具,它也会“助长助跌”,它的收益完全取决于大势,它的出现并不能根治中国股市的痼疾,也并非是毫无风险的“万用灵丹”。