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一、上半年行情回顾
第一阶段:1~2月——进军历史高点(2292~3057)
频繁的供应中断事件进一步提升了市场的看涨意愿,由铜供求关系逆转、美元贬值以及基金投资所建立的牛市进入疯狂上涨阶段,3月3日铜价冲高3057美元,而期间的汇率波动还未受到市场的重视。
第二阶段:3月——高位彷徨(3057~2750)
美元走强、库存释放、产能重启计划、镍价率先回落促使基金展开了对原先持有的大规模多头部位的清算,令铜价自3057高点回落了近300美元。随后技术性和消费需求带动下的反弹在3000止步。
第三阶段:4月~5月中旬——一头栽下(3040~2470)
中国紧缩信贷的调控举措给本已偏弱的沪市走势增加了压力,市场天平陡然向空头倾斜,沪铜率先回落,伦铜紧跟而下,双头顶的颈线2800被突破,引发了更为猛烈的跌势。
第四阶段:5月中旬~6月——止跌横盘(2470~2850)
低比价引起进口下降的延期作用以及美元未再进一步走强、基金放慢清算多头的脚步使铜价止跌回稳,振荡于2500~2800,期间沪铜逐渐强于伦铜,使双方过度扭曲的比价关系得到了一定程度的纠正。
二、下半年走势展望
铜供求关系逆转、美元贬值以及基金投资推动了近两年的牛市。回顾上半年的走势,在铜价上破3000大关之后,美元的走强、中国的宏观调控改变了市场的看法。在基金多头大规模退出的打击下,铜价深幅下挫。虽然目前库存持续下降、供应缺口扩大仍有可能带动铜价走高,但是从大势上看,今年将是铜市的牛熊转换年,投资者可以开始考虑部署战略性空头。
1.经济周期
金属价格的主要驱动因素是全球经济。汇丰银行的研究结果认为,金属价格循环的拐点通常落后或同步于经济循环的拐点,滞后于工业生产的峰值,预期今年年中以G7为代表的工业生产将达到峰值。经济领先指标ISM在今年1月达到顶峰,新定单在去年12月创出峰值。最近两轮循环中,美国ISM和IP之间的平均延期是5个月,新定单的平均延期是6个月。中国是驱动铜价最引人注目的因素,今年中国经济增长目标低于去年,由于第二季度政府采取了一系列经济降温措施,预计中国的铜需求增长将逐渐趋于平稳。
2.供求趋向
历史数据表明,当低价格高库存时,价格会领先调头;当高价格低库存时,库存会领先调头。目前库存持续下降,这意味着价格还有上涨的机会。由于目前库存正逐步趋近历史新低,基于低库存—高价—高产的循环顺序,估计价格的调头也已经临近。
3.美元
1970年以来美元指数有5次跌幅超过20%,在相对应的时间内LME期铜也5次走牛,弱势美元有利于金属价格的上涨。而汇率的影响是一个长期的过程,但是基金会通过提前购买来适应变化,本轮始于2002年的美元弱势已经基本体现在铜价中了。
2004年初美元反弹走强。之前造成美元长期走贬的两大主要负面因素——高贸易和财政赤字依旧存在。但是与美元走势密切相关的另一因素——利率,6月30日4年来首次上升,告别了40年的低点,说明美国货币政策从此可能转向加息之路。作为美元走势的先行指标,FED曾经在1981~1986、1988~1992、2000~2003三次大幅调低利率,都导致了美元见顶下跌;相反1987~1989、1994~1995、1999~2000对应的三次调高利率也都引发了美元的上涨,不过时间上滞后于利率大约半年至一年。如果今后FED实施升息政策,则美元很有可能就此告别两年多的弱势。
4.基金
过去12个月中,基金因预测经济增长强劲、美元走弱、中国减产,积累了大量净多头寸。去年11月基金进行了第一次大规模的多头清算,当时的背景是:沪铜价格远远高于伦铜相应的进口价格,因此市场堆积了前所未有的买外抛内的跨市套利盘。沪铜价格因为券商等主要投机资金的抽离出现的大幅下挫压缩了内外比价,引发了基金的清算行为,因而第一次的大规模清算主要是国内投机资金抽离引起的,基本面上无重大诱因。而今年3月份开始的第二次大规模清算,主要原因是持续两年走弱的美元跌到历史低位后出现了强烈反弹,基本面因素的变动诱发了基金的离场。经过这两轮的清算,年中基金净持仓从高点回到临界水平。
5.技术趋势
A、波浪解析:2001年11月~2002年6月为牛市1浪;2002年6月~2003年5月为牛市2浪;2003年5月~2004年3月为牛市3浪。此后有两种可能性,一种是2004年3月~2004年5月为牛市4浪,2004年5月以后为牛市5浪,也就是说铜市以3—3—5结构走出ABC锯齿型调整型态。其中C浪以下降楔型完成牛市第四浪,5月18后至今正展开牛市第五浪,上涨目标为前高3050,期间重要的阻力位为2800和3000。另一种可能是2004年3月以后为牛市4浪,即牛市4浪尚未结束,目前正在运行牛市第4调整浪的反弹B浪中,后市还有C浪下跌,之后再迎来牛市最后一浪。
B、循环周期:从大循环上看,根据1972年以来的数据粗略估算,铜价存在2—4—2—6的牛熊循环周期,牛市周期基本上是两年。因2001年之前的前两轮循环是2—6,所以2001年之后将步入2—4循环,目前两年的牛市基本结束,未来将进入4年熊市循环。