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连豆市场进入7月后,前期一直呈现软逼仓态势的A0409合约开始小幅走低,但7月7日风云突变,连豆和连粕呈现加速下跌走势,波幅急剧放大。A0409更是出现了涨跌幅放大到5%后的首个跌停。截至7月12日,A0409合约持仓已大幅减少到141968手,相对于7月6日的持仓水平,下降了160482手,减持幅度达到53.06%。而A0409与A0411之间的非正常价差,也从7月5日的546元,缩小到7月12日的270元,连豆市场上短期内被扭曲的价格体系在套利资金作用下终于得到纠正。在这波震撼性的走势中,多空主力持仓出现了较大变化。对主力持仓的这种变化加以研究,对我们把握连豆和连粕市场的走势有一定的参照意义。
主力态度出现分歧
对比7月2日高点和7月12日两天的持仓可以看出,7月2日持有A0409合约空仓的前10名会员中,持有净空单的会员有7家,即长城伟业、中粮期货、北京首创、北京冠通、经易期货、中期公司和一德期货,净空单从1028至8044手不等;持有净多单的会员有辽宁中期、黑龙江北亚和国际期货,净多单从1682至6382手不等。但到7月12日,上述持有净空单的7家会员中,长城伟业、北京冠通、中期公司和一德期货4家会员已从净空单转为净多单,数量分别从133手至2211手不等,这说明在高位主空A0409合约的资金已从看空转为观望甚至看多,而在7月2日A0409空仓前10名中持有净多单的三家会员中,辽宁中期净多单从6382手锐减到177手,绝对多单也只有742手。而辽宁中期在7月2日A0409合约多仓中曾排名第一,因此,综合考虑,虽然A0409出现大幅上涨比较困难,但从7月2日主空资金多数放弃空仓来看,A0409不太可能在目前价位继续大幅下跌。
主空资金以套利资金占绝对优势
由于此波连豆暴跌主要是9月与11月价差出现偏离所致,因此,有必要对主空资金仓位的套利情况进行深入分析。表1反映了A0409合约空仓前10名在9月和11月间抛近卖远的对比分析。从表1中可看出,在7月2日主空A0409的前10名会员中,抛近卖远进行套利操作的会员主要有北京冠通、黑龙江北亚、经易期货、国际期货和一德期货5家会员。如果近似将A0409空仓和A0411多仓中较小的仓位作为套利仓位,则计算可知,这5家会员的套利仓位占9月多仓和11月空仓之和的比率均在80%以上,中粮期货和中期公司两家的套利仓位稍少,但也在60%以上,仅有长城伟业的套利仓比例小于15%。可见,在7月2日高点主空的会员中,绝大部分会员抛9月的目的是进行套利,主空资金也以套利资金为主。
价差仍有缩小空间
连豆9月合约大幅下跌,导致9月与11月价差从546元缩小到7月12日的270元,此后套利仓位是否发生了变化?如果套利仓位的比例出现较大幅度的下降,则说明套利资金认可目前的价差并开始双向平仓退出。从表1可以看出,套利仓比例在80%以上的会员中,7月12日北京冠通、国际期货和一德期货三家利仓比例明显下降,降幅从35%到46%不等,减持非常明显。从绝对量看,套利资金退出量较大的有,黑龙江北亚3400手,北京冠通3327手,一德期货3259手,中粮期货2350手以及经易期货2095手。尽管较多的套利资金通过双向平仓已退出,但仍有相当数量的套利仓位滞留在场内。具体来看,这10家会员的套利总仓位从7月2日的30153手,减到7月12日的14297手,净减15856手,虽然减持幅度较大,但仍有47.41%的套利仓没有平仓,这说明连豆9月和11月的价差还没有缩小到这些套利资金所要求的目标位。不过从前面主空资金出现较大分化的情况看,基差很可能在连豆和连粕的振荡反弹过程中继续减弱。
连粕套利资金相对较少
与连豆相比,连粕套利资金明显较少。如7月2日持有M0409合约空仓的前10名会员,相应在M0411上持有较重多仓的仅余国际期货、中粮期货和浙江永安3家,其持仓量分别为10774手、1907手和1847手,而其他7家会员持有的11月多仓量最多也不过61手。尤其值得注意的是,这3家会员在7月12日持有9月豆粕的空仓相对7月2日仅下降了5006手,而11月豆粕的多仓则增加了1513手,说明看空的力量受挫较大。在连豆市场上,A0409空头前3名持有的空仓量减少8135手,A0411多仓量增加1638手,可以看出,连豆和豆粕市场持仓变化保持高度一致。因此,基本上能够判断,以中粮期货和国际期货为代表、对政策面较为敏感的京系资金是推动连豆和连粕大幅下跌的主导力量。结合政策面近日对进口大豆转趋宽松情况看,政策面变化应是9月多头放弃逼空的主要原因。
综合分析认为,尽管9月合约仍存较大压力,但下跌空间有限。因此,价差可能会在反弹中继续减弱。短期内连豆和连粕可能出现一次稍强反弹,转强时间应在7月21日前后。