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近期,沪胶7月合约走势引起广大投资者极大关注,在经历4月份的暴跌行情之后,多头主力利用资金优势将胶价从13300点推高至16705点,大幅上涨3400点,市场呈现出“多逼空”态势。同时,进入交割月以后,期价仍在16000点左右徘徊。目前,巨量仓单如何交割化解,交割过后天胶走势将如何演变是投资者最为关心的问题。
引发沪胶市场出现“多逼空”行情的原因
第一,天胶标的物规模较小。我国天然橡胶年产量约为55万吨,如每吨按15000元计算,总值不过80亿,而每月实物交割数量只有几万吨,如此小的规模,很容易被大资金所操纵。
第二,合约标的物交割的规定尚需完善。上海期交所天胶合约标的物的规定和境外有所不同,东京、新加坡等交易所的天胶合约标的物都是单一的,各品种之间不能混合交割。而上海期交所天胶合约规定可交割的品种为国产5号胶以及进口3号烟胶片。两者之间没有升贴水。这种混合交割方案是当初海南中商期货交易所提出并沿用至今,当初国内市场上5号胶和3号胶的用途没有什么差别,两者之间的价格也基本一致,但随着市场规模扩大和产品细分程度不断提高,主要用于小轿车子午轮胎的3号胶供不应求,用于大型卡车轮胎的5号胶逐渐供过于求。实际上把3号胶作为期价的参照系而实际交割的都是5号胶,显示了天胶合约设计上的不完备。易造成国产5号胶积压在仓库里闲置,仅有的功能就是用于期货市场交割,容易成为投机资金在期货市场上的筹码。
第三,交割仓库库容规模较小。近期,上海期交所的天胶仓库在容纳了20万吨以上的库存之后已无法接纳更多现货,一些现货入库生成标准仓单的渠道不是十分畅通。
在上述情况下,7月合约出现了较大风险,尽管上海期交所为化解风险实行软着陆,利用期转现规则,使持仓量由高峰时的14万多手减至目前的不足4万手(减仓分为三个阶段:第一阶段的减持期间为5月19日至6月1日,由143192手减仓至105198手,价格上涨2230元;第二阶段为6月2日至6月24日,减仓至17200手,期价上升1540元;第三阶段由6月25日至今,减仓至40000手以下。应该说第一、二阶段的减仓基本属于投机空头的止损离场,第三阶段的减仓则是按照交易所的相关期转现的规定来实施的)。但是,短期矛盾的释放,将使后市天胶市场供求结构的矛盾更加突出。而巨量交割、天量库存、天胶后市演变也就成为人们最为关心的问题。
沪胶后期走势分析
沪胶7月合约实物交割以后,我们相信交易所将总结完善各项交易规则和制度,天胶期货价格将会继续沿着市场的价格规律发展。笔者认为,以下几个因素将影响天胶后市的运行轨迹。
第一,国内三季度消费市场难以提振。从我国5月份公布的汽车行业数据来看,轿车、载货车的产量双双下降。而近期北京汽车市场和国内主要汽车消费市场的统计数据显示,今年家用轿车销售量较去年同期下降了18%-20%。同时,轮胎行业由于国内近期出台公路限载规定等多方面的原因,全钢子午胎出现滞销局面,企业资金周转面临困难。特别是在7-9月高温季节,限电又将困扰企业的正常生产,消耗现有库存及限产将是消费企业的主要选择。在上述背景下,天胶消费仍将处于低谷。
第二,持续增加的库存对胶价将产生压力。从上海期交所交割仓库天胶库存数据变化情况来看,天胶库存持续增加,由年初的14.5万吨增加到了目前的22万吨,这将对天胶价格构成较大压力。
第三,产胶旺季到来,供应压力增加。7-9月份我国天胶主产区进入割胶旺季,在正常情况下,天胶价格将季节性走低。近期,垦区现货天胶交易量有所下降,实际需求与期市套利需求都在减弱,垦区隐形库存逐步增大,抛售的冲动正在积累之中。目前,沪胶实物库存约为25万吨左右,其中2004年9月之前到期的进口胶约有3万吨,加上2004年年底到期的部分国产胶,估计约有15万吨,这些资源将主要通过8-11月份期货合约和现货渠道来释放。从目前市场的承接情况看,集中释放的难度加大,加之新胶上市,将使得三季度的天胶市场出现供大于求的局面。
笔者认为,上述三点均会对胶价产生压力。此外,从技术面来看,沪胶期指仍处于1997年以来的历史高价区,从沪胶期指的月k线来分析,期指正受到10日均线的压制和20日均线的支撑,由于成交量逐渐萎缩,期指一旦有效跌破20日均线13929点的支撑就有可能形成大头肩顶的右肩。
综上所述,7月天胶合约结束后,天胶市场利空因素大于利多因素,笔者预计沪胶在2004年第三季度仍以下跌为主。从技术面看将完成大头肩顶的右肩,从时间和空间来推断,沪胶期价将在10月下旬触底,届时期价有可能跌破30日均线12348点,最低将探至11500点左右。第四季度将会出现反弹行情。