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尽管进入夏季淡季之后铜市场的交易十分淡静,但铜价走势却是十分坚挺,重心不断上移,最近还创出了一个月来的新高,显示出淡季不淡的特征;沪铜市场这种表现更加明显。那么究竟是什么因素导致了目前铜市场淡季中强势格局的产生?这样的势头能否持续?
首先,基本面紧张是促使铜价在淡季中表现强劲的最重要因素。
事实上,4月份开始的大幅调整虽然是前期价格过度投机上涨后的正常修正,也是投资者对中国宏观调控和美国加息的综合反应,但价格的巨幅下挫显然过分透支,已经背离了基本面状况。因此,铜价自5月中旬止跌回稳以来振荡上扬实际上是对前期价格过度下跌的合理修正,也是价格在紧张的基本面状况下向着价值的理性回归。铜市场的基本面状况的紧张主要体现在以下几个面:
1.库存持续下降。LME铜库存已经跌至10万吨以下,是1996年以来的最低水位。国内市场方面,上海期货交易所目前库存仅仅在5万吨左右,即便将企业备库和国储局的库存考虑进去,库存估计也在15万-20万吨。
2.消费市场依旧保持旺盛。由于全球经济复苏强劲,铜的需求增长十分明显。上半年,美国铜的消费增长有望达到8%左右,而日本铜的需求也可能出现约6%的增长。其它欧洲和亚洲国家的铜消费也有显著成长。中国的宏观调控虽然会对铜的消费产生负面影响,但7%的GDP增长目标有望促使国内铜的消费保持15%左右的增长,尤其是电力改造和发展是刺激中国铜消费强劲增长的关键。
3.铜市场的供应缺口在不断扩大。国际铜研究小组最新资料显示,4月份全球精炼铜缺口为13.2万吨,1-4月份缺口为51.3万吨,而去年同期为20.7万吨。缺口的增加一方面是消费的持续增长,而产量增长缓慢。1-4月份,尽管全球矿产能利用率由80%攀升至90%,但精炼厂的产能利用率仍维持在81%的低水位。即便铜精矿市场紧张状况得以缓解,加工费出现回升,但大量的闲置产能的重新启动,其产量流入市场需要一个较长的时间过程。因此,铜市场供求状况出现缓解估计要到明年上半年,而市场的供应缺口在2005年还将存在,只是届时缺口将大大减少,市场向着供应平衡转化。
4.现货始终保持升水结构。目前LME铜的现货升水稳定在40-50美元,在库存持续下降的条件下,升水随时都会扩大。国内市场这种现象更加明显,目前近期合约对远期合约的升水达到1300元/吨,而现货升水也始终维持在300-500元/吨。国内的现货升水结构可能随着供应的不断紧张还将有放大的可能,因为目前国内库存已经相当低,进口铜的操作估计相当一段时间内难以实施,毕竟目前从国际市场上进口铜就算是在国内平水卖掉也要亏损1000元/吨,何况宏观调控举措下信贷十分紧张。如今国内库存相当低,而国储局在前期释放库存之后正在重新备库,考虑到国内市场价格更加便宜,有可能在沪铜远期合约上不断逢低吸纳,这点可以从国内10、11月合约上多头持仓结构中得到反映。保守估计,国储局至少要备库5万吨左右,目前可能在2万吨左右,那么至少还有3万吨的多头头寸需要在远期合约上建立。如果届时国内库存仍然处于低水位的话,这些巨量交割的头寸是否会导致国内铜市场的现货价格飙升呢?我们不妨拭目以待。
支撑铜价淡季不淡的另一个因素就是美元的疲弱走势。美元在巨大双赤字、疲弱经济数据、加息进程缓慢的预期以及地缘政治风险不减等不利因素的共同作用下贬值的趋势难以改善,而且近期这种下跌的风险有望增加。中国政府通过一系列的宏观调控举措令过度投资以及通胀压力得到控制,中国加息的可能性越来越小,至少下半年加息的几率极小。经济的良性发展导致的需求增长以及美元贬值的提振作用无疑会对铜价的上涨产生极大的推动。
其次,铜矿工人罢工在市场供应极为紧张的情形下无疑会使得铜的基本面状况雪上加霜。
尽管罢工事件根据以往经验均难以持续太久时间,对市场的影响力度也相对有限。不过,最近智利和美国铜矿工人的相继威胁罢工在当前供不应求的情形下所带来的利好作用有可能被市场夸大。虽然智利的铜矿罢工已经取消,但美国Asarco铜矿的罢工威胁仍在,短期对铜价的利好影响还将持续。
最后,市场力量结构的转变为铜价强势格局的产生奠定了坚实的基础。
基本面的紧张、美元贬值的趋势持续以及最近一系列罢工事件使得基金买进的兴趣不断增加。尽管LME和COMEX铜的持仓量还处于一个相当低的水位,基金的净多持仓没有显著变化,但从最近LME铜市场的放量增仓的表现以及COMEX铜的基金空头大举减仓的行为中看,基金(尽管可能是中小的技术型CTA基金)似乎正在再度介入市场做多。基金的浓厚买进兴趣使得铜价在淡季中的表现将更为抢眼,而盘中的剧烈振荡难以扭转市场的强势格局。
毫无疑问,淡季中的诸多利多因素造就了当前铜市场的强势格局,而且这样的格局有望延续到第四季度。因此,无论是夏季消费淡季还是进入第四季度的消费旺季,铜价的强势格局将延续下去。技术上,一旦铜价有效突破2750-2780的强劲阻力,那么后市将挑战宽幅振荡区间的关键阻力上沿2850一线,如果铜价能够得到成交量和持仓量的良好配合,那么铜价再度挑战3000大关也将是合情合理的表现。