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目前铜价处于关键技术压力位附近,走势振荡,市场分歧加大,近期铜市的基本面变也是扑朔迷离。笔者认为,铜市基本面上中期利空的基调不变,目前铜市反弹已经到位,进入中线抛空区域。
一、供需情况的变化
今年以来铜消费增长最快的三个地区——中、美、日三国下半年经济增长都将出现明显下降。美国经济尽管现状很好,但不利因素已经逐渐显现。下半年美国经济面临的问题主要有:
1.美元渐进式加息已成定局。美联储加息对投资、房地产和出口必将产生极大的负面影响。房地产业在过去两年中依靠历史低水平的贷款利率而繁荣,由于其对利率极为敏感,加息可能会使房地产业受到较大抑制。美国铜消费的40%以上集中在建筑业,房地产的低迷对铜的需求将产生极大的抑制,这一点影响目前尚未表现出来。
2.制造业高速扩张和大量建立库存的行为难以保持,投资增长放慢、ISM制造业指数在历史高位运行后已开始连续回落。ISM制造业指数与铜价具有较强相关性,其高位回落可能预示着铜价下跌周期的开始。
3.国际安全形势恶化,中东局势紧张,原油价格易涨难跌。原油价格大幅上涨带来通胀压力,会抑制投资和消费支出。
尽管包括IMF在内的多家权威机构对美国2004年全年GDP增幅的预测都在4%以上,但可以肯定的是下半年美国经济增速将放缓。
中国经济在经历了前两季度的快速增长之后,受宏观调控措施影响,下半年增速明显放缓将不可避免。中国经济是依靠信贷投资支撑的粗放式增长模式,信贷一旦收紧对经济的影响几乎是致命的,信贷收缩、财政政策转向中性必然对经济运行带来深远影响。
近两年中国经济增长的主要推动力是出口、财政投资,国内消费需求增长集中在房地产增长上。其中出口因美元升值将会受到一定影响,财政投资将明显减少,房地产是调控重点区之一,将导致几十个相关行业受到影响。由于经济增长贡献最大的部门都受宏观调控的影响较大,因此下半年国内经济增长将出现明显下降。
尽管国内是否会加息目前还存在较大的争议,但不加息的前提是经济增速已得到较好控制而不需要加息,因此不管加息与否,经济显著回落将是必然的。
宏观调控对铜市的影响不仅在于实际需求的减少,更重要的是挤压因“中国需求”而产生的大量泡沫,因此这对国际铜价具有深远影响。
日本经济今年虽出现明显好转,但考虑到日本经济对出口高度依赖,其主要出口国美国和中国增速都将放缓,出口减少必将导致国内投资和消费需求的减少。美元加息还会引起资本从日本向美国的流动。同时原油价格上涨对经济的影响也不可忽视。因此日本经济在下半年将不可避免出现增速放缓。
从近期来看,进入夏季消费淡季,铜需求正在下降。中国不仅受到宏观调控不确定性的影响,铜消费主要地区华东、华南更受到电力紧张的困扰,消费受到影响。近期国内受进口减少影响现货供应紧张,但这主要影响内外比价,还不足以改变铜价的中期走势。
再从供应方面看,ICSG预测今年精铜供需缺口达到75万吨,但是这一数据并不包括因铜价高企而复产扩产的产能。据ICSG数据,全球铜矿闲置产能达到28万吨,而科达尔科和中国国储局释放的库存达30万吨,两者相加实际供需缺口远没有75万吨。5月以来,受BHP Billiton、Escondida Grasberg的铜精矿产量增加影响精炼费大幅提高,就说明供应增加已经对市场产生了影响。
综合分析,供应与消费的一增一减,将使下半年铜供应紧张的局面将明显缓解。
二、美元加息的影响
美元加息对全球金融市场和铜市有着深远影响。一是造成资本从其他国家向美国流动,使投资活动受到影响;二是引发全球加息潮;三是商品市场成本提高、收益下降,投机资金会从商品市场撤离;四是促使美元升值,引发商品价格重心下移。
近期铜市表现出与美元走势为负相关,这在铜市运行中是极不寻常的,其原因主要有:1.美元波动主要反映加息预期,而美元加息对铜市具有重要的影响,因此表现为铜价对美元波动产生反应;2.部分在货币和商品之间进行对冲交易的基金仍滞留于铜市,根据美元走势在铜市进行反向操作。
美元走势与铜价的这种关系还将长期存在,因此有必要对美元趋势进行分析。始于2001年的美元大幅贬值主要原因有二:一是美国巨大的财政赤字和贸易赤字导致资本外流,二是美元利率处于45年来的最低点,美元收益率低于其他货币导致资本外流。双赤字局面难以改变,而美元利率则随着美国经济增长和原油价格上涨受到强大的加息压力,预期下半年美联储将逐步提高联邦基准利率,因此利率走向将支持美元走强。
从美元指数历史走势看,120以上为高位区,85~105为主要运行区域,85以下为低位区。上次美元指数从最高位125下跌,历时两年,最低至85,反弹至107,反弹幅度超过40%,时间一年半。本次美元指数下跌历时两年,自120开始,最低85,目前反弹到90附近。尽管近期美元有所回调,但中期反弹趋势不变,将支持铜价下跌。
三、库存对铜价的影响
目前LME库存已低于10万吨。上次库存低于10万吨出现在1996年和1997年。1996年铜价从2700急跌近1000点,在7、8月间铜价一直在1800~2050之间窄幅波动,期间库存跌至10万吨以下。9月份以后铜价才走出大幅反弹。在1989年,LME库存增长期低于10万吨,期间铜价振荡下跌,最强的反弹出现在库存增加之前。因此单纯从历史走势看,库存降到极端低位后确实能引发强劲反弹,但时间上有滞后性,而在消费淡季市场不具备强烈的推动力。
四、基金持仓分析
从基金持仓情况看,基金总持仓规模及单向头寸都已降到极低水平,近两周的持仓变化明显带有短线色彩,没有明确的方向。目前的总持仓规模和单向头寸规模还不足以发动一波行情,因此价格会在不大的区间内反复振荡以调整持仓结构。自5月份开始LME铜的持仓量和成交量就一直处于极低的水平,在缺乏投机力量参与的情况下铜价难以走出突破性行情。
从技术上看,伦铜前次反抽高点为2867,在颈线附近受阻回落,头部形态已经形成。代表中期趋势的60日均线下穿100日均线,中期看跌。前期铜价反弹到2750,已面临自4月份以来的中期压力线和100日均线压力,反弹目标已经达到。技术分析显示,铜市中线抛空机会来临,下跌第一目标在2500,如有效击穿下档支撑线和200日均线,则下跌目标将扩展到2400一线。