本周债市总体呈现先抑后扬的走势，在本周前三个交易日内上证国债指数已连拉三根阴线，累计跌幅达到了0.49%。在期限结构的券种中，长期国债下跌幅度最大，风险有所释放。其中，0107券连续三天跌幅超过0.4%，而0303券在三个交易日内，累计的跌幅也达到了0.89%，这与上周笔者的预测不差上下，同时，新券0404券自本周一上市后，也是一蹶不振连续两个交易日下跌，净值最低探至100.32元，周末盘面有所反弹，但成交量并未有效放大，而且消息面也不支持债市再度走牛，因此盘面显示后市仍将以振荡调整为主。

　　本周债市出现上下宽幅振荡的格局，与消息面的影响不无关系。首先还是关于升息的预期，近期债券市场的走低与升息预期抬头直接相关。美联储主席格林斯潘本周二警告说，石油价格居高不下会引发全面通货膨胀，如果事实证明通货膨胀比美联储预期严重，美联储将大幅度加息。而此前，路透社调查结果显示认为6月底美联邦基金利率将上升25个基点。其实，美联储加息与国内货币政策的取向并无直接因果关系。但如果美联储加息则将使国内升息的限制条件进一步弱化，从而极大地提高了上半年升息的可能性。其次，造成近期盘面走势的直接因素是前一阶段资金面趋紧使得一、二级市场开始发生了背离。

　　具体表现就是央票中标参考收益率、金融债票面利率连创新高与二级市场中、长期债的持续反弹形成了鲜明对比。两者发生背离一种情况是整个市场方向将发生反转，另外一种情况则是偶然性的因素导致的短期现象。从目前债市的环境因素分析，无法得出市场方向将发生反转的结论，因此二级市场的调整也就成为必然。至于消息面的因素，只不过起了推波助澜的作用。再次，由于票据发行情况不理想，央行将加大公开市场操作力度，在方式上将数量招标发行改变为价格招标，同时周四增加一次正回购，以增加回笼货币的力度。央行发行票据的利率连续两周上升后，出现了回落，市场心态趋稳，但短期利率高企，仍将对市场产生影响。

　　下周起有关5月份的CPI指数等一系列指标将公布，预期5月份各项经济指标可能仍然会维持在高位，是否会促使央行下定决心升息，我们将拭目以待。另外下周起市场扩容再度开始，财政部发行两年期记帐式国债，国开行发行一年期金融债，对这次发行的短期债券应引起一定的关注，招标结果将对债市的短期走势会有一定的影响。

　　当前债券市场仍然处在一个高度敏感的时期，对政策敏感，对经济数据敏感，对股市敏感，对信用道德风险敏感。影响市场的因素很多，投资人的信心依然不足。但影响债券市场最根本的因素仍然是宏观经济形势的变化。处在这种敏感时期中，最需要静下心来认真研究市场的变化。在目前阶段，不确定因素依然很多，仍应以观望为主，并调整持仓结构。