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本周前3个交易日国债现券持续回升,周三上证国债指数收报93.96点,较上周五涨1.13%;随着指数回升,国债交易量也逐步放大,国债现券成交从10亿元增加至16亿元的水平。
除了009704和009905券小幅下挫外,周三国债现券其余品种悉数收涨。长期券继续领涨,20年期的010107、010303和15年期的010213券涨幅均超过1.4%,此外收益率较高的一些中期券种涨幅也在0.6%以上。
国债指数是从4月30日开始反弹的,近一个月来呈现反复震荡攀升走势,累计涨幅约3%,接近4月份跌幅的一半,部分长期券种的升幅超过7%。目前这些长期券种收益率依然超过5%,较新近公布的4月消费价格指数(CPI)3.8%要高出1个百分点以上,和实际利率为负数的银行储蓄相比具有较大的优势。目前国债回购利率大多在2%-3%之间。如果采取国债回购抵押融资反复放大操作的方式,从理论上说,可以获得巨大的利差收益,当然前提是这种操作方式必须在规则许可的范围内进行。此外,有关人民币汇率升值的预期,也将促使较多的外资进入债券市场,外资银行和QFII分别进入银行间和交易所两个市场,趁债券价格低迷大量买入。
目前国债现券也面临几个不利的因素。首先是发行压力较大,预计第二季度将发行2500亿元规模,相当部分将在银行间和交易所两个市场消化;其次,6月1日基金法实施后,证券投资基金投资债券20%的比例可能取消(必须经基金持有人大会通过),
而媒体也报道称央行行长对商业银行大量投资国债造成账面亏损不满,这可能减少债券投资资金供给。此外,国债回购清查问题仍未彻底解决,这始终是一柄悬在市场头顶的利剑。
国债市场还有一个突出的问题是,目前国债现券收益率曲线扁平化现象严重。目前存续期7-8年的中期券,和存续期17-18年的长期券收益率差值仅0.2%,而国外一般差值在2%左右。这意味着,要么是长期券高估,要么是中期券低估,笔者倾向于后者。长期券种收益率之所以比其他券种高,是因为在其收益率中包含了未来升息所带来的利率风险补偿。长券的收益率中,实际上含有对未来利率变动的预期,因此在一个升息周期内,长期券的收益率应该比其他券种高得多。长券涨幅过快,这种利率风险补偿溢价就减小甚至消失,使投资者完全暴露在未来利率上升的风险当中。
在短线出现较大幅度回升后,长期债券风险将逐步显现。操作上,建议投资者可考虑“卖长买短”,适当参与存续期在7年左右、收益率在4.9%上下的中期券,如010110、010112等券。