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截至2004年4月23日的数据显示,股票型基金(含封闭式和开放式)一季度净值增长率大幅下降,混合型开放式基金近期净值增长情况好于股票型基金,二者均未跑赢市场指数。主动投资的股票型基金2年和1年平均投资收益远远超过市场指数收益,半年平均投资收益与市场指数相当,但近一季度投资收益落后于大盘。
股票型基金综合α值有比较明显的分层现象,说明基金之间存在由投资技术引起的系统性差异。
一、基金综合α值的分层现象
考察不同类别基金在不同时期经风险调整的收益指标,并根据该指标进行排名。我们使用的综合α值是对基金不同时期的α值按照时间加权得来的,综合反映基金中长期和近期经风险调整收益的整体水平。
从表1和表2可以看出,封闭式基金3年综合α值及排名与2年综合α值及排名相比,无论是指标值还是排名都没有明显变化,此种情形可能是我们在指标设计上赋予基金3年α值比较小的权重造成的。
相比之下,封闭式基金2年综合α值(表2)和1年α值(表4)相比,在指标值和排名上都有较明显的差异。1年α值均值(0.3019)高于2年综合α值均值(0.2352),而我们赋予这两年的权重相当,说明封闭式基金最近一年经风险调整的收益明显好于上一年。
同时,从3个时期的排名表可以看出,封闭式基金经风险调整的收益具有比较明显的分层现象,在1年α值的表(表4)中,表现最好的一组平均经风险调整收益可达0.45以上,而表现最差的一组平均经风险调整的收益只做到0.15,可见封闭式基金α值之间存在系统性差异的可能性较大。而各封闭式基金投资对象和投资比例没有很大区别,因此表现出的系统性差异很可能是由投资技术不同造成的。开放式基金1年α值也表现出同样的分层现象(表5)。
二、同一公司使用相似投资流程和证券组合,使公司旗下基金排名相近
从封闭式基金的排名表中,我们发现同一家基金管理公司的大部分封闭式基金大致处于同一个α值的层次之中,这一现象说明基金管理公司可能对旗下不同的封闭式基金使用了相似的投资流程和证券组合。
三、开放式基金α值与封闭式基金α值没有明显差异
由于开放式基金存续期较短,足够1年数据的股票型和混合型开放式基金共有17只(表5)。比较开放式基金和封闭式基金1年α值,我们发现各开放式基金的α值随机散落在封闭式基金从大到小排序的α值之间,同时开放式基金1年平均α值为0.3110,封闭式基金1年平均α值为0.3019,也没有表现出太大差异。这一现象从一定程度上说明基金市场整体是有效的。
指标计算说明:计算基金综合α值的权重分配如下表示,n为基金存续期
过去3年权重过去2年权重过去1年权重
n>=3 0.2 0.3 0.5
2 1 α值的计算时期分别为3年、2年和1年,步长为周 表1:封闭式基金3年综合排名 排名 基金名称综合α 排名基金名称综合α 1 基金科汇0.4314 22 基金裕隆0.2188 2 基金科翔0.408 23 基金景业0.2157 3 基金裕泽0.3815 24 基金安顺0.2147 4 基金裕元0.3602 25 基金汉盛0.2128 5 基金金盛0.3576 26 基金同德0.2093 6 基金金鼎0.3346 27 基金景宏0.2041 7 基金科讯0.3341 28 基金普惠0.1965 8 基金兴华0.3235 29 基金汉兴0.1913 9 基金裕阳0.2994 30 基金汉博0.1908 10 基金汉鼎0.2983 31 基金景阳0.1879 11 基金泰和0.287 32 基金景福0.1853 12 基金金元0.2842 33 基金安信0.1792 13 基金兴科0.2744 34 基金同智0.1703 14 基金天元0.2729 35 基金兴业0.1482 15 基金裕华0.2727 36 基金景博0.1389 16 基金兴安0.2667 37 基金普润0.1316 17 基金隆元0.2634 38 基金同益0.1128 18 基金兴和0.2499 39 基金安瑞0.1093 19 基金开元0.24 40 基金普丰0.1014 20 基金金泰0.237 41 基金同盛0.0943 21 基金金鑫0.2325 42 基金普华0.055 表2:封闭式基金2年综合排名 排名基金名称综合α 排名基金名称综合α 1 基金科汇0.4603 27 基金安久0.2402 2 基金科翔0.433 28 基金裕隆0.2398 3 基金裕泽0.4146 29 基金通乾0.2392 4 基金裕元0.3912 30 基金安顺0.2325 5 基金金盛0.3906 31 基金汉兴0.2287 6 基金金鼎0.3743 32 基金普惠0.2285 7 基金科讯0.3568 33 基金汉博0.2168 8 基金科瑞0.3506 34 基金鸿飞0.2151 9 基金汉鼎0.3443 35 基金同德0.2108 10 基金兴华0.339 36 基金景福0.2096 11 基金裕阳0.3328 37 基金鸿阳0.2094 12 基金金元0.3206 38 基金景阳0.2056 13 基金泰和0.3135 39 基金久富0.2055 14 基金天元0.3107 40 基金安信0.1946 15 基金兴科0.3007 41 基金同智0.178 16 基金隆元0.2979 42 基金兴业0.169 17 基金兴安0.2978 43 基金景博0.1622 18 基金裕华0.2961 44 基金普润0.1438 19 基金开元0.2734 45 基金天华0.1284 20 基金金泰0.2659 46 基金同益0.1221 21 基金兴和0.2652 47 基金普丰0.1166 22 基金景业0.2628 48 基金通宝0.1119 23 基金丰和0.2596 49 基金同盛0.0977 24 基金金鑫0.2538 50 基金安瑞0.0871 25 基金汉盛0.2441 51 基金普华0.0637 26 基金景宏0.2415 表3:开放式基金2年综合排名 排名基金名称综合α 1 南方稳健0.332 2 华夏成长0.2271 3 华安创新0.2183 表4:封闭式基金1年综合排名 排名基金名称综合α 排名基金名称综合α 1 基金科汇0.5358 28 基金普惠0.2966 2 基金裕泽0.4894 29 基金景宏0.2941 3 基金科翔0.4836 30 基金安久0.2919 4 基金金鼎0.4582 31 基金鸿阳0.2915 5 基金裕元0.4551 32 基金通乾0.2828 6 基金金盛0.4521 33 基金鸿飞0.2827 7 基金汉鼎0.4211 34 基金安顺 0.279 8 基金科瑞0.4084 35 基金兴和 0.2772 9 基金科讯0.4082 36 基金汉博0.2718 10 基金融鑫0.3946 37 基金久富0.2631 11 基金裕阳0.3858 38 基金景福0.2602 12 基金金元0.3781 39 基金裕隆0.2592 13 基金泰和0.3709 40 基金同德0.2555 14 基金兴安0.3641 41 基金安信0.2322 15 基金天元0.3622 42 基金景阳0.2281 16 基金隆元0.3542 43 基金景博0.2173 17 基金裕华0.3437 44 基金同智0.2111 18 基金银丰0.3427 45 基金普润0.2056 19 基金兴科0.3419 46 基金久嘉0.1994 20 基金金泰0.3371 47 基金兴业0.19 21 基金兴华0.3339 48 基金天华0.1711 22 基金开元0.3285 49 基金普丰0.1601 23 基金丰和0.311 50 基金同益0.1424 24 基金景业0.3074 51 基金通宝0.1323 25 基金汉兴0.3024 52 基金安瑞0.1168 26 基金金鑫0.3012 53 基金同盛0.1142 27 基金汉盛0.3002 54 基金普华0.1026 表5:开放式基金1年综合排名 排名基金名称综合α 排名基金名称综合α 1 博时价值0.4434 10 合丰周期0.279 2 南方稳健0.402 11 合丰成长0.2751 3 嘉实成长0.3977 12 华安创新0.2641 4 易基平稳0.3955 13 华夏成长0.2475 5 银华优势0.3714 14 长盛成长0.2426 6 大成价值0.3511 15 宝盈鸿利0.2287 7 国泰金鹰0.3475 16 鹏华行业0.225 8 富国动态0.3429 17 合丰稳定0.1909 9 新蓝筹0.283