最近，关于央行可能提高银行存贷款利率的猜测愈来愈多，大有山雨欲来风满楼之势。央行会否提高利率受制于众多因素，其中汇率及外汇占款问题，无疑是最重要的因素之一。透过外汇储备就可对央行的动向进行推断。

　　一季度外汇储备增势不减

　　2004年3月末，我国外汇储备余额再创新高达到4398亿美元，同比增长39.2%。今年一季度国家外汇累计增加365亿美元，同比增加69亿美元。不同寻常的是我国一季度外贸逆差84亿美元，也就是说今年一季度资本净流入达到了449亿美元。

　　国家外汇管理局局长郭树清认为，较多的资金流入仍然是2004年货币政策和外汇管理面临的基本形势。

　　外汇储备与外汇占款

　　我国目前采用的是与美元“挂钩”的汇率政策，对外汇实行“强制结汇制”，即企业持有的外汇资金必须卖给中央银行，如果在中国的外汇市场上外汇供给过多，央行为了维持人民币与美元汇率的稳定，也必须进行“全额收购”。央行为收购外汇所投放的资金叫“外汇占款”，是央行投放基础货币的主要渠道之一，因此外汇收购增加，就会导致央行的基础货币投放增加，外汇收购如果超常增加，必然会导致中国基础货币投放的超常增长。目前外汇占款基本占到央行投放基础货币的50%左右，成为影响货币供应量的重要因素。

　　按一季度外汇增加365亿美元推算，今年的外汇储备将猛增1460亿美元，假定1美元兑换8.27人民币，中央银行因外汇占款而投放的基础货币将高达12074.2亿元人民币。

　　国家信息中心经济预测部副主任徐宏源分析认为，从一季度看，外汇占款还是以每月100多亿美元的速度在增加，央行为此每月要投放1000多亿基础货币，压力很大。

　　外汇储备与通货膨胀

　　外汇占款使央行投放基础货币相应增多，而基础货币的增加，通过“乘数效应”，增大了流通中的货币量，导致货币供应量增长过快，这会对宏观经济运行和金融形势构成不利影响，给我国货币政策带来了中长期通货膨胀压力。

　　一季度，我国经济继续保持快速增长势头，并呈现两个显著特点：固定资产投资增速过快，部分产业出现过热的苗头；作为衡量通货膨胀重要指标，国内居民消费价格指数CPI再次回升到3%的水平，通货膨胀的身影已有所显现。

　　抑止过快的投资增速及可能出现的通货膨胀，成为央行最紧迫的任务。

　　外汇储备与人民币利率

　　仅一个月内，央行接连两次出台提高存款准备金率、再贷款以及再贴现利率等紧缩性政策，但对缓解日益严峻的通货膨胀压力显得作用有限。市场普遍认为，央行紧缩性货币政策的力度明显偏弱，因此猜测央行未来可能会提高存贷款利率。

　　提高利率固然是抑止经济过热及防范通货膨胀的最有力手段，但快速增长的外汇储备令央行难下决心。如提高利率，势必拉大与美元的利差，助长国际投机资本对人民币升值的预期，导致投机资本的大量涌入。此外，提高利率有可能打击有效需求，使刚刚摆脱通货紧缩的经济再次陷入低迷。

　　在维持汇率稳定的前提下，在外汇储备持续高速增长的背景下，央行运用利率杠杆调控经济运行的空间非常有限。没有其他相关的政策与制度改革配合，没有美联储升息的国际背景，谈论人民币利率上调似乎不太现实。(杨华)