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2001年全年共计发行新股67只,共计融资547.7亿元,其中有中国石化(118.16亿元)这样一个大规模募资的股票,剔除中国石化后,平均每只新股募集资金6.51亿元。时间已经过去了二年多了,募集资金使用情况如何?上市公司的经营状况如何?这些都是投资者所关心的。
笔者就此问题展开调查,抽取了2001年上市的股票作为研究对象,跟踪其两年多的发展状况,以求了解个中玄机。
募资使用情况及承诺的兑现度
招股说明书是每一家公司向社会公众发行股票募集资金的必备文件,而其中招股项目更可视为对广大股东的一种发展承诺。在对2001年发行股票并上市的67家公司的跟踪调查中,笔者发现,两年多过去了,这67家公司的募股资金运用方案却发生了令人咋舌的变化。
1、募股资金运用与计划相差甚远,所投项目变化大且混乱
截至2003年12月31日,该批公司在招股说明书内所承诺的募股资金运用的多个工程项目基本符合计划进度的只有6家公司,其中项目全部完成的只有3家公司。除此以外,完成50%以上的项目只有14家,完全没有明确资料显示其工程进度的(包括其公告书因各种原因表述不清以至未能确认其项目发展状况的公司)高达31家。还有8家公司进度为0.00%。所占百分比如附图所示。
从图中我们可以发现,能够按照招股说明书计划进行投资建设的上市公司寥寥无几,绝大部分的企业以宏观经济的变化、市场走向的变动及无从稽晓的调查结果等这种或那种理由变更、延迟或搁置原来的建设计划。
2、募股资金使用情况和所投项目变化的透明度低,投资者的知情权受到剥夺
超过50%的公司没有在其公告书上详细和明确地表述其资金运用的具体情况,更有含糊其词、粗略笼统者。因此,笔者于调查时遇到难以逾越的困难,更不用说投资者在作投资决策时的所受到的怎么样的干扰和消极影响。既然投资者不能从上市公司的公告消息中取得有用的参考信息,那么企业不厌其烦地发布的消息和所显示的透明度也就荡然无存。
3、美好前景的勾画与现实的残酷形成鲜明对比
在招股说明书中有一个部分是专门介绍募集资金的运用,一般包括募集资金拟投资的项目的前景分析、投入的资金量、建设期以及预期收益等。特别需要强调的是建设期以及预期收益,若按该建设期完成以及获得了预期收益(哪怕只有预期收益一半),可以说几乎每一个上市公司都值得投资,每一个上市公司在不久的将来其业绩都会是相当不错。
但现实情况呢?相当多的项目没有按期完成或被改变,对于那些已完成的项目,大多数公司只字不提这些项目完工后,具体运作获得收益情况,与预期收益出现偏差的原因,有提到的也将原因推到市场发生变化上。我们在统计和分析中发现绝大部分项目都没有达到或接近预期收益。
那么我们不禁要问,这些建设期以及预期收益是如何得出,是经过严肃的论证还是信口开河呢?个别公司与预期出现偏差是正常的,但现实的情况是:不是少数,而是大多数!
我们不得不对上市公司的招股说明书中这些冠冕堂皇、琳琅满目的投资项目提出质疑,难道这些与筹资建设计划相悖的工作进程和毫无回报的经营结果就是对投资者为其注入资金的一个合理的交代吗?
财务状况的总体分析
追踪统计2001年上市的67家公司的财务状况,我们可以大致了解到该批公司的发展情况,从而了解社会公众的投资是否得到恰当的运用。
1、盈利能力的提高不尽如人意
从数据的表面看,该批上市公司的盈利能力有较大幅度的提高。截至2003年底,该批上市公司于2003年总的主营收入比2001年整体增加了34.96%,主营利润增长31.45%;净利润增长37.39%。
这是我们看到的宏观和所谓整体的情况,但我们不能忽略上市公司之间的差别,如中国石化一家公司的盈利增长可以掩盖10家小公司的盈利能力的下降。下面让我们看看真实和具体的情况:
2003年主营利润比2001年出现下降的有21家,净利润出现下降的有31家,占总数的46%,出现亏损的有11家。另一方面,该批公司总的应收账款有逐年递增的趋势,从总体水平上看,2002年比2001年上涨9.51%,2003年比2002年和2001年分别上涨了6.55%和16.69%,从中不难发现,这些上市公司的利润只能反映在会计账上的不同名目之下,而不能很好地兑现出来。
2、负债大幅增加
假定2001年上市的公司自有资本没有发生改变,那么发行股票所募集而来的大批资金将有助于改善资本结构,减少公司的负债,使经营资金更加充裕。结合附表,我们可以浅析该批公司的资本结构与债务状况:
从附表中可见,从2001年募股以来,上市公司的流动净资产有了一个长足的增长,但其负债不仅没有减少,而且在逐年递增,表现尤为明显的是2003年流动负债的一个陡然的增长,比2002年增加61.12%;长期负债也呈上升趋势,2002年比2001年增长9.25%,2003年比2002年更是猛增33.86%。这似乎要让人迷惑起来,社会公众大量资金的投入并没有让企业总体运作资金充裕起来,负债有增无减,这难免让投资者产生疑虑:我们的投资资金被运用恰当了吗?
公司流动净资产(万元) 流动负债(万元) 长期负债(万元)
2001年 293789.9 17188493 8659267
2002年 396771.38 17189631 9461052
2003年 462653.03 27696018 12664757