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随着市场对美联储(FED)主席格林斯潘本周讲话内容的猜测达到了狂热的程度,汇市投资者正迷惑于格林斯潘所说的“非理性繁荣”。
由于近期公布的美国就业、商品零售额以及通货膨胀数据全都好于预期,汇市投资者在交易过程中已经大胆地将利率要上调的因素考虑在内。美国利率上调将造成美元对外国投资者更具吸引力,同时也将显示出FED对美国经济增长势头充满信心。
谨慎对待格老警告
从达拉斯联邦储备银行行长麦克蒂尔周二的讲话中也可以看出这一点。麦克蒂尔称,即使利率上调,美国当前的货币政策仍有利于刺激经济增长。
近期以来,诸如此类的言论已经推动美元全线上涨,其中美元兑欧元以及兑“美元集团”货币的涨幅尤其明显。上周,美元兑欧元创下5个月新高,本周二,美元兑瑞士法郎也升至5个月高点。
但是,有充分的理由让我们来谨慎对待格林斯潘在1996年12月就股市过度上涨的危险发出的“非理性繁荣”这个著名警告。FED官员最近反复强调,在开始加息之前,必须要有更多就业市场复苏或者通货膨胀率上升的证据。另外,即使利率真的在今年上调25个基点,那也只不过是对货币政策的微小调整。美元长期的结构性问题不会因此而得以改善,美国利率也仍然处于历史低点,同时也仍远低于其他一些主要经济体的利率水平。而且,从历史上来看,FED紧缩货币政策并不一定会推动美元上涨。
投机商“押注”有些过头
的确,外汇市场现在又出现了那种老套却屡屡发生的大惊小怪现象。可以明显感到,交易商将所有的鸡蛋都放在美国经济和收益率这个篮子里的做法有些过头了。
纽约市场研究机构4Cast的主管拉斯金认为,本质上说,债券市场能更好显示出投资者对利率前景的预期。
利率期货的走势显示出,投资者预计8月份FED将加息25个基点。与此同时,10年期美国国债收益率上周也升至5个月高点4.457%。
纽约汇市周二尾盘,欧元兑美元为1.1853美元,低于周一尾盘时的1.2017美元。美元兑瑞士法郎为1.3120瑞士法郎,周一尾盘为1.2911瑞士法郎,盘中美元曾一度升至去年11月份以来的最高水平1.3115瑞士法郎。英镑跌至1.7867美元,周一尾盘为1.8083美元。
美元前景并非一片光明
虽然债券收益率上升在通常意义上来说对美元有利,但美元也并非全无风险。4Cast的拉斯金指出,如果FED加息的意图在于控制通货膨胀率,换句话说,FED是被动而非主动加息,那么美元可能会和债市和股市一道受到打击。JP摩根驻纽约的全球外汇策略师帕特森说,这种情况对美元不利,因为美国严重依赖流入股市的资金来弥补其经常项目赤字。
经常项目是反映一个国家贸易情况的最宽泛指标,美国的年度经常项目赤字约为5000亿美元,相当于其国内生产总值的4.5%。
美财政部的数据显示,外国投资者今年前两个月净买入了1750亿美元的美国证券,外国央行购买的美国国债占其中的绝大部分。尽管海外资金主要流入国债市场,但最近几个月股市表现也相当稳健。道琼斯工业股票平均价格指数今年的表现为持平,但较上年同期已经上涨了25%。
[资料]FED10年加息回头看
帕特森表示,如果FED在过去10年中的加息历程可资借鉴的话,那么加息就并不一定意味着美元将会上涨。相反,美元通常会在FED首次加息前上扬,但在加息后的几个月中却会下跌,因为利率上升打击了投资者买入股票的兴趣。
比如,在1994年2月份FED开始加息后的3个月中,美元贸易加权指数就由加息时的102.4点跌至100.7点。与此相类似的是,美元在FED于1997年3月份加息后的3个月中也有所下跌,而在1999年6月份利率上调后的3个月中跌幅更大。在1999年6月份开始的一年中,FED曾先后6次上调利率。
帕特森在近期一份研究报告中称,在过去的3个FED紧缩周期中,每次利率开始上调后的第一个季度中美元兑日元、兑欧元以及美元贸易加权指数都出现下跌,这次可能也会出现类似的情况。