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基金年报显示,保险公司目前持有封闭基金比例超过31%,持有12只30亿份大盘封闭基金比例甚至接近40%,总投入资金超过230亿元。
今年1月底,保险业投资基金的资金同比再增64.18%,保险资金成为封闭基金“第一大明庄”。保险资金豪赌封闭基金的举动,不免让投资者联想到,《基金法》在6月1日实施后,目前平均折价高达25%的封闭基金将在“封转开”的过程中获得超过两个“涨停板”的巨额利益。
以30亿份的基金丰和(184721)为例,截至2003年12月31日,该基金的前六大股东都是保险资金,持有该基金总比例达47.36%,前十大股东持有比例达54.76%,可以说,6月1日一到,该基金是否“封转开”,就是这六家保险公司的一句话。
保险资金为何要豪赌封闭基金呢?保险资金是否在密谋“封转开”的超额利润呢?封闭基金后市又将如何走?
“封转开”的法律依据
2004年6月1日起开始实施的《证券投资基金法》第七十二条规定:“代表基金份额百分之十以上的基金份额持有人就同一事项要求召开基金份额持有人大会,而基金管理人、基金托管人都不召集的,代表基金份额百分之十以上的基金份额持有人有权自行召集。”
保险资金增持推动封闭式基金爆发
3月,封闭式基金市场终于迎来了春暖花开的日子。上证基金指数涨4.80%;深证基金指数涨4.28%。54只封闭式基金创造了集体飙升的奇迹。
单只基金方面,基金隆元以11.74%的涨幅居两市首位。基金科翔、基金通宝、基金金元、基金金鼎等品种走势也十分强劲,涨幅超过了9.0%。
第一季度,封闭式基金交易量较前3个月增长了两倍以上。
市场分析,封闭式基金最大持有人———保险公司自去年以来不断增持是这波行情的主要推动者。从刚刚公布完的封闭式基金年报看,至2003年底,保险公司持有封闭式基金份额约为254.3亿份,占总份额比例为31.13%,这一数据较2002年的23.53%上升了近8个百分点。
各基金十大持有人合计持有份额约为299.87亿份,占总份额的36.7%,较2002年上升了5个百分点。
官方最新统计,至今年1月底,目前封闭式基金的前十大股东大多是保险公司,保险业投资于证券投资基金的资金同比再增长了64.18%。
保险资金争夺“封转开”话语权
保险资金为何要一再增持封闭式基金呢?
那是因为他们正期待着封闭基金“封转开”有望带来的巨大利润,目前的增持是谋求在基金“封转开”的过程中,有足够的话语权和控制力。
即将于6月1日实施的《基金法》法规定,50%以上的基金持有人可以召开持有人大会,决定基金是否“封转开”,目前保险资金之所以大比例增持封闭式基金,就是试图使自己持有基金的份额接近甚至达到封闭式基金总份额的50%,取得“封转开”的绝对话语权。
这种现象在30亿份的大盘封闭式基金中表现最为明显。
以30亿份的基金丰和(184721)为例,截至2003年12月31日,该基金的前六大股东都是保险资金,持有该基金总比例达47.36%,前十大股东持有比例达54.76%,可以说,6月1日一到,该基金是否“封转开”,就是这六家保险公司的一句话。
封闭式基金折价率过高孕育机会
保险公司为什么要积极争取“封转开”的话语权呢?
因为只要封闭基金“封转开”成为现实,也就是封闭基金价格向净值靠拢的时候,这就意味着封闭基金有两个“涨停”的机会。
尤其在春节后,基金折价率不断攀升,截至3月底,54只封闭式基金的平均折价率达到了23.52%。其中,大型基金的折价率更是高达27.0835%。个别基金的折价率也连创新高,基金景福、基金普丰、基金鸿阳和基金丰和的折价率分别高达29.32%、29.14%、29.14%和29.10%。
如此高的折价率在我国证券市场中是难得一见的,而与国外成熟市场中5%至10%的折价率相比,也明显偏高。
3月份,54只封闭式基金的总市值约为718.92亿元,总净值约为965.54亿元,差额达到了246.62亿元。
封闭式基金长期的高折价交易成为了其未来涨升的巨大动力。特别是基于“封闭转开放”的市场预期,封闭式基金将为市场提供246.62亿元的“大蛋糕”。
这246.62亿元的“蛋糕”可以不通过市场竞价交易,而仅仅依靠封闭式基金的转型就可以为投资者所攫取。可以说,保险资金正是冲着这近250亿元的利润来的,他们积极推动封闭式基金“封转开”,就可以获得封闭式基金两个“涨停”的利益。
封闭式基金具备四大价值回归动力
封闭式基金的上涨,并不完全是保险资金的推动,更深层的原因在于它的价格已经被严重低估,有价值回归的内在动力。
封闭式基金的价格主要受基金业绩、税费水平、资产质量和投资者心理四个因素的影响,而这些因素正孕育着封闭基金的价值大回归。
原因之1业绩足以支撑基金溢价
封闭式基金未来业绩的预期,是其价格变动的决定因素,这一点与股票十分相似。
目前54只封闭式基金的业绩和未来预期均好于股市整体收益或上市公司的平均收益。
2003年,54只封闭式基金净值增长率为20.33%,远高于股指11%的增长。同时,封闭式基金分红能力明显强于上市公司———从历史上看,封闭式基金每单位最高分红曾经超过0.5元,平均分红也达到了0.2元,按照交易价格计算,封闭式基金的最高平均分红报酬率达到了17%,而上市公司最高的分红报酬率不到10%。
截至2003年底,在48只封闭式基金中,16只封闭式基金的“期末可供分配利润”恢复正数,具备分红能力,14只封闭式基金提出分红方案,分红总额达到10。33亿元,比2002年末增加7.93亿元,增长3.3倍。
以基金兴华、基金科翔和基金裕阳为例,截至到3月31日,三只基金的收盘价分别为:1.181元、1.136元和0.925元,则他们的分红收益率分别高达11.01%、7.04%和4.32%。在目前的“负利率”市场环境下,这种收益水平对投资者而言自然是极具吸引力的。
当然,54只封闭式基金期末净收益窟窿仍达到29.1亿元,但这主要是一些欠账额较高的“汉”系、“景”系基金历史上的巨大窟窿造成的,如果除去这两组基金,封闭式基金的总体业绩要好看得多。
值得注意的是,54只封闭式基金在去年的浮盈居然达到了近年来罕见的74亿元,平均每只基金潜藏的浮盈高达1.37亿元。
这样的现象或许说明,在历经三年的煎熬后,封闭式基金已经完成持仓结构调整。
这些数据和预期,应该导致封闭式基金溢价才对。
原因之2税费不会引起封闭基金大折价
二是基金的管理费率和税对基金价格的影响。
虽然目前封闭式基金收取的是1.5%的固定管理年费,比开放式基金约高出1个百分点,但是封闭式基金的买卖佣金和股票交易费用一样,进出一次约为1%,较开放式基金进出一次约2%的赎回费用低1个百分点,综合看,假设投资者一年买卖一次,封闭式基金和开放式基金两者的交易税费差不多。
当然,封闭式基金实行的固定管理费率制存在不合理的地方,比如2003年54只封闭基金的管理费为11.58亿元,而50只开放式基金累计提取的管理费为7.74亿元,而且开放式基金的规模比封闭基金大。
但从另外一个方面来看,封闭式基金调整管理费的收取办法是必然的,这也恰恰是它的另一个潜在利好。
此外,由于基金分红不缴所得税,封闭式基金的后市投资价值也更加突出。
所以,税费问题不应该是引起封闭式基金大幅折价的主要因素。
原因之3封闭式基金资产质量优良
封闭式基金持有资产的质量、流动性对其价格有较大影响,但封闭式基金重仓持有的资产流动性好,具有很高的成长性,而且与开放式基金持有资产结构和质量相似。
与开放式基金价格类比,封闭式基金也不应该折价。
2003年底封闭式基金十只重仓股:中国联通、上海汽车、宝钢股份、招商银行、上海机场、中国石化、长江电力、华能国际、南方航空和上港集箱,这些公司都是我国股市最优质的蓝筹股,流动性都很强,从QFII选股情况看,国外机构投资者也看好这些股票,封闭式基金在低价位时已经就对这些股票成功建仓,这些核心资产不会导致封闭式基金高折价。
原因之4心理因素可能发生逆转
影响封闭式基金价格的最后一个因素就是心理情绪。由于以上三个因素不可能导致封闭基金大幅折价,一般专家均同意是由于投资者非理性心理因素导致我国封闭基金的大幅折价。
专家指出,在美国,封闭式基金有折价,也有溢价,平均折价率约10%。我国资本市场是发展中市场,股票的相对价格较美国高得多,而且没有一家低于面值的股票,而美国1/3的股票价格在面值以下,我国的封闭式基金应该有溢价的情况才比较正常。
而我国的封闭式基金是国内目前唯一的折价高达25%的金融资产,应该说具有独特的投资价值,其高折价的情况可能很快就要结束。
投资专家一般把市场分为两种投资者,一种是理性投资者,他们通过周密计算和策划,投资未来收益预期良好的资产,不会轻易被市场的波动所左右。比如保险资金、QFII资金等,均属于理性投资者;另外一种则是非理性投资者,或者说是投机者,他们的投资动机和操作,在很大程度上受心理情绪影响,而影响他们投资情绪的,就是市场的上下波动。
面对封闭式基金这一投资品种,保险资金作为典型的理性投资者,他们看重的是封闭式基金的投资价值,事实上也在不断地增持封闭式基金,而一些非理性投资者却渐渐远离这个缺乏波动、缺乏“刺激”的投资品种。
但是,当保险资金推动这些封闭式基金的价格向其价值回归的过程中,那些非理性的投资者就会“跟风”,当非理性投资者纷纷买入封闭式基金的时候,将促使整个封闭式基金的折价率降低,甚至推动部分业绩好的封闭式基金溢价成为必然结果。
解铃还须系铃人
为什么保险资金要极力推动封闭基金“封转开”?
由于保险资金大规模进入,导致封闭式基金市场三年多的沉寂和高折价,同时,保险资金也被深套,保险资金必须推动“封转开”才能解救自己。
基金高折价是保险资金惹的祸
我国封闭式基金折价并不是与生俱来的。
2000年以前,封闭式基金处于普遍溢价状态。例如第一个上市的基金开元,上市第一周溢价高达67%,2000年以前,封闭式基金普遍存在20%左右的溢价。
1999年11月1日,基金同盛上网发行,11家保险公司获准配置9亿基金单位,2000年3月,保监委批准四家保险公司将入市资金比例由5%提高到10%,从此,各基金前十大股东开始包括多家保险公司。2003年以来保险公司还在增持封闭式基金。
保险资金大规模入市,缘何造成封闭式基金的大折价呢?
专家分析,因为保险资金是市场中最理性的资金,他们决不会大肆炒作基金,又由于保险公司投资基金的资金庞大,原来投资封闭基金的机构资金者觉得难以与保险资金一搏,难以翻云覆雨地操纵基金价格,逐步从中退出,一些非理性的中小投资者也觉得该板块已经“死水一潭”,逐步退出。
极其理性的保险资金,一方面受到监管部门对入市资金比例的严格限制,另一方面受到理性投资操作思维的制约,保险资金进入封闭式基金的速度跟不上非理性投资撤出的速度,最终导致封闭式基金全面大折价的局面。
到今年3月,封闭式基金折价已经高达246.62亿元,这块“蛋糕”虽然可以不通过市场竞价交易,而仅仅依靠封闭式基金的转型就可以为投资者所攫取。但是,与部分股票品种动辄10%、20%的升幅相比,封闭式基金二级市场未来的投资收益率比较有限,它是一种“下跌空间远远小于上升空间的投资品种”。所以,在市道向好的今天,非理性投资者目前还不愿忍受等待“封转开”的苦苦煎熬,从而导致这种折价的局面得以维持。
只有“封转开”能救保险资金
截至2002年底,保险资金共投入封闭式基金的资金超过230亿元,目前,保险公司持有封闭式基金总份额超过250亿份。
据测算,由于保险资金进入后,封闭式基金因大幅折价而大幅下跌,保险资金账面亏损估计在20%左右,约40亿元。
如果封闭基金不实现“封转开”或者有外力推动其价格向净值回归,保险资金的亏损不仅没法扳回,甚至连已经投入其中230亿巨额资金都难以在短期内抽回。
因为封闭式基金的二级市场哪里来这么大的接盘资金呢?如果保险资金强行卖出,只能是再度压低封闭式基金的价格,造成更大的亏损。或者,保险资金等上15年,到基金清盘时再收回资金。
保险资金会愿意吗?在国内资本市场,可以预见,除了基金本身外,没有任何一股投资力量能够解救高达230亿元如此规模的被套资金,而基金是不能买卖基金本身的。
我国保险资金高达9000亿元,市场估计今年入市的保险资金约400亿元,如果这些保险资金入市成为现实,它们很可能先解救已经深套在封闭式基金中的部分资金,而且保险资金也有能力解救自己。
自救最可行的办法,莫过于推动封闭式基金转为开放式基金。
如果保险资金能够成功推动封闭式基金的“封转开”,那么保险资金将获得约250亿元的折价中的约35%的收益(因为保险资金持有的多是高折价率的大盘基金),也就是约80亿元的收益,与以前在封闭式基金中亏损的40亿元相比,最后保险资金不仅可以全身而退,也许还有约40亿元的收益。