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2004年2月,深交所完成了新股配售的测试,已经为发行新股做好了技术上的准备。虽然到目前为止,有关方面并没有发布推出中小企业板的正式决定,但各种迹象表明,中小企业板的推出已为期不远。
深交所推出中小企业板将是我国证券市场的一种制度创新,对现有证券市场的格局将会带来怎样影响?会有哪些投资机会?这是所有投资者最为关心的问题。因此有必要在中小企业板推出之前对这些问题进行一些探讨,以达到未雨绸缪的目的。
一、中小企业板市场的推出必将引发市场投资理念的多样化
当前主板市场的投资理念主要是以大盘蓝筹为投资对象的价值投资,而中小企业板将会有很大的不同,对中小企业板上市企业发展前景的预期将是今后投资中小企业板市场的主要依据,也就是说主要是以成长性为投资理念。因此,一大批高成长的中小企业进入中小企业板市场,其良好的发展前景和巨大的增长潜力,必将打开投资者的想象空间,有利于激发市场活力并产生新的投资理念,对整个证券市场的行情发展起到推波助澜的作用。最终将使主板以业绩和市盈率作为投资原则的价值投资理念,与中小企业板以成长性为核心的投资理念交相辉映,使今后的投资理念和市场格局呈现出多样化的趋势,从而促进整个证券市场良性互动、共同发展。
二、中小企业板的风险可能要大于主板,这将对投资者的投资理念和操作思路提出新的要求
由于现在证券发行、监管制度越来越完善、越来越严格,再加上即将施行的保荐人制度,相信随着时间的推移,将会有一大批高成长的中小企业进入中小企业板。因此在中小企业板推出的初期,对于投资者来说,可能会有比较好的投资获利机会,但也与推出时主板的行情有关。若推出时,主板正处于行情的高潮期,这就有可能使中小企业板的股价出现一步到位的情形,从而使投资者失去获利机会。
因此,中小企业板也和主板一样是机会与风险并存的,而且风险可能要大于主板。这将对投资者的投资理念和操作思路提出新的要求,要对它的定位和未来的演变趋势有良好的判断力,并不是在中小企业板推出时就可以盲目介入的,一定要对整个证券市场的局势有一个客观的判断。
三、中小企业板一旦推出,在短期供求关系支持下将大涨
由于主板市场中已经具有相当一部分的中小企业,其中许多业绩优良、成长性良好的公司的市盈率已远远高于大盘蓝筹股,在中小企业板上市的企业中类似的个股,有望在其示范作用下得到一定程度的炒作,而且很有可能达到投机的程度。,相反,在主板市场上现有的高科技概念股票和其他小市值上市公司的股价定位也将受到中小企业板的影响。但如果中小企业板市场受到过分追捧,投资者短线投机的心态过于浓烈,而缺乏长线投资的意识,这样对主板市场的冲击也在所难免。我国证券市场在推出一些新的投资品种时,投资者往往会表现出强烈的非理性投机心理,在推出可转换债券、证券投资基金时,市场上的非理性氛围都是相当浓厚的。而目前的主板市场已显现出牛市氛围,中小企业板一旦推出,非常可能受到众多投资者的热烈追捧,在短期供求关系及概念支持下,中小企业板的股票价格可能在短时间内有较大的上涨空间。这将吸引相当一部分资金、尤其是大批投机资金从主板流向中小企业板市场,再考虑到该板上市公司股本规模普遍较小,而且可供炒作的题材丰富,股价的活跃性和波动性必将大于主板,这样一来对主板市场的冲击也就在所难免。
四、随着时间的推移,两个市场的变动趋势在一定程度上将基本一致,但波动幅度将呈现出相当大的差异
在中小企业板的初始投机阶段过去以后,股价可能会有一个漫长的回归过程,以后两个市场的变动趋势在一定程度上将是基本一致的。因为不管是主板市场,还是中小企业板市场,两者所依托的宏观背景是相同的,政治局势、经济形势以及经济政策等宏观因素的变动最终都将反映在两个市场的股价变动中。两个市场中任何一个市场的波动都有可能引发另外一个市场的协同效应。但是两个市场的波动幅度将呈现出相当大的差异,因为市场股价的变动是由每一个上市公司股价变动的共同作用形成的,每一个上市公司的股价变动又取决于其微观企业层面状况的变化。由于中小企业板主要是由中小企业组成的,而中小企业的发展往往有很大的不确定性,既有业绩高速成长的可能,也有业绩迅速下滑的可能,波动很大,风险也很大。而主板市场虽然涵盖各种类型的上市公司,但大盘蓝筹股的权重很大,占有主导地位,其业绩的表现更多地反映了宏观经济面,波动相对较小,因而风险也较小。于是引起投资者对两个市场的上市公司业绩及其股价寄予不同的预期,因而其股价变动也会有相当大的差别。但在主板市场中会有一些业绩优良、成长性高的中小企业个股走势将向中小企业板上市公司的龙头股的股价靠拢。
五、在不同的宏观背景下,中小企业板与主板的表现程度也将迥异
在宏观经济向好的情况下,中小企业的发展速度可能高于主板的大盘蓝筹股,股价的表现相对要活跃一些,对资金的吸引力也就大一些;而在经济萧条时,中小企业的业绩衰退的速度一般要快于大盘蓝筹股,大盘股的业绩相对要平稳一些,资金处于安全的角度,可能更多地流向主板市场。而现在的宏观基本面比较好,在中小企业板推出后,资金流向中小企业板的倾向要大一些。
中小企业板毕竟是创业板的过渡阶段,最终要向创业型企业开放,上市门槛会逐步降低,导致中小企业板的市场监管难度增大,将不可避免地存在信息的不对称的情形,而且处于成长期的创业型公司本身的不确定性就很大,因而这些公司的投资风险也就更高,这就会给投资者带来更大的风险,这是投资者投资中小企业板要特别注意的地方。
六、设立中小企业板,其投资机会的关键要看其推出的时机
如果推出时,主板市场的大盘正处于高峰,中小企业板就有可能直接进入投机阶段,这时介入中小企业板的风险就比较大,但从目前的大盘行情和中小企业板推出的时间判断,这种可能性很小。估计在中小企业板推出时,大盘还处于上升阶段,这样中小企业板的定位就会比较合理,会有一个比较好的上升空间,从而给投资者一个比较好的投资获利机会。但经过一段时间的炒作之后必然要进入投机的高风险阶段,这一上升阶段的延续时间则是由整个证券市场的宏观环境决定的,而现在业内外对整个证券市场未来几年的发展前景总体上还是比较看好的,也就是说,中小企业板在未来的相当时间内也会有比较好的表现。
七、中小企业板个股的成长性分析
首先,行业分析。优秀的成长股一定是成长性行业中的佼佼者。这些行业往往具有一定的市场前瞻性,具有较高的技术或其他壁垒,而且业内没有已经占据绝对优势的龙头企业。作为企业来说,应有比较清晰的发展战略,恰当的市场定位。技术和人才的储备是成长期最为关键的因素,清晰的产权,灵活的激励机制都是成功的关键。目前,生物医药、新材料、芯片及软件设计制造、环保产业等行业都具备比较明显的成长特征。
在锁定行业后,怎样去评估和发掘行业中具有良好成长性的企业呢?财务指标分析将是一件有力的工具。
最为重要的指标是具备持续高速成长的盈利能力。我们可以比较公司过去三年的“主营业务收入复合增长率”,“营业利润复合增长率”,“应收帐款周转率”和“净资产回报率”。与盯住大盘蓝筹股的“每股收益”,“动态市盈率”和“资产负债率”不同,这四项指标的高低往往能衡量公司维持高股东报酬率的能力,是判断公司中长期成长的关键。四项指标均保持较高水平的公司往往说明了公司高管层具有让公司稳定高速发展的能力,此类公司也具有高速继续成长的可能,与其对应,市场也将相应给予较高市盈率。
其次,过去的利润增长并不能确保未来的利润增长。对此,我们可以比较公司过去三年的“存货周转率”,“固定资产周转率”,“每股固定资产”和“每股在建工程”。对于一个产销旺盛,供不应求的成长型公司,我们首先发现的是存货周转水平和固定资产的周转水平高于同业对比公司;公司往往希望通过持续的扩大产能或技术改造等资本支出来保持市场竞争力和提高市场占有率。一个目前较高的“每股在建工程/每股固定资产”比率往往预示了未来公司的产能扩大的空间。结合其历史上的“固定资产周转率”和“销售净利率”,我们往往能够提前发现公司未来保持高速成长的端倪。
第三,生产力成长是公司持续成长的直接动力,没有公司自身的高生产力,高竞争力,单靠产能扩大是无法保证公司在未来的生存能力的。一般情况下,生产力水平高的成长型公司中,员工效率较高,技术壁垒较高,生产附加值也较高。这通常直接反映在持续高于同行的“人均固定资产”和“人均销售收入”,往往也伴随着较高的毛利率;在公司良性的发展过程中,“第二年的销售增长/第一年资本支出”呈现出越高的倍数往往也体现出生产力的越大提高。了解这个比率几年的变化,可以了解公司生产力水平的效率趋势;特别值得注意的是,在一个良好趋势下,当目前资本支出增长远高于员工薪金增长速度时,未来业绩即使出现惊人幅度攀升也不足为奇。
其四、需要讨论“成长投资”的安全边际。由于对于成长性的股票市场将给予一定的溢价,所以,为控制成长投资所带来的风险,“市净率”,“市盈率”和“资产负债率”是衡量投资安全性的最为重要参考指标。投资者可以根据不同的风险喜好,设置自己的安全边际。需要特别提醒的是:在对于公司历史三年的分析中,如果发现“应收帐款周转率”,“存货周转率”和“固定资产周转率”中任意一项如果持续明显减缓的公司,大家应该进一步分析公司披露利润的真实性。