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周一,部分权重石化蓝筹股集中公布年报,业绩和分配方案较市场预期略差,中国石化、上海石化、齐鲁石化等出现显著下挫,导致大盘收出中阴线。自上周二起,市场连续下挫达到5个交易日,形成了“五连阴”的走势。这种走势在以往牛市中非常罕见,即便在熊市中也不多见,上一次五连阴可以追溯到去年6月份。“五连阴”会改变市场格局吗?
多重因素导致
我们认为,“五连阴”是诸多因素综合作用的产物,其中包括:政策调控倾向、核心资产回软、小股资金撤离、主力等待时机,以及部分不明朗因素。
“五连阴”开始于上周二,当日,国家发改委有关负责人指出,要坚决控制固定资产投资过快增长;上周四,央行宣布将实施差别存款准备金率制度。这些动向透露出了管理层有调控货币信贷规模的意图。
核心资产回软直接造成了大盘的回落。从我们制作的核心资产指数来看,在最近10个交易日中,核心股指数最大回落幅度达到5.2%,其中中国石化在最近5个交易日中下跌7.28%,直接影响沪综指下行15个点,而沪综指在最近“5连阴”中回落点位36点。也就是说,中国石化一只股票占据了近期市场回落的1/3强的因素。此外,宝钢股份也在最近6个交易日中下行达到6.1%。
部分存量资金撤离当前主板市场,也是市场近期回落的因素之一。深圳重新发股如箭在弦,部分资金开始从蓝筹股中退出。
而市场主力方面,近期并无动的意图,其等待时机的倾向较为明显。同时多数基金公司发行仍在继续,并且可能贯穿全年,机构并不希望行情走得过快。
机构观点存矛盾
近日市场的疲软事实上与机构观点的矛盾,也存在较大关联。基金在年报中几乎一致地看好未来行情,但最新调查中,基金经理又倾向于市场被高估了。
一方面,基金经理罕见地集体看多,多达九成的基金经理在年报中看多市场。截至周一,已有13家基金管理公司旗下的50只基金(其中包括6只伞型基金)完成了年报披露,约占需要披露年报的基金总数的六成。基金经理在年报中普遍认为:良好的基本面,强有力的政策面,宽松的资金面,说明股市充分活跃的大环境已经具备。基金经理如此一致地对股市持乐观态度,这样的现象在近三年来是从来没有的。
另一方面,目前基金经理又倾向于认为当前市场整体被高估。“今日投资”3月份的基金经理调查显示,40%的基金经理认为当前点位被高估10%以上,而认为低估10%以上的基金经理仅占18%,高估净值达到17%。值得注意的是,今年1月份同样的调查结果显示,高估净值为8%(沪综指当时点位:1590点),2003年7月份的高估净值为52%(沪综指:1476点),2003年5月份的高估净值为44%(沪综指:1576点),2003年3月份的高估净值为55%(沪综指:1510点)。概括以上结果:第一,基金经理整体上较为谨慎,一直认为市场被高估。第二,基金经理认为,目前点位比1月份风险加大了,但相比去年其风险又较小。
如何解释以上的矛盾?一种分析认为,年报代表去年年底的观点,而至今股指已经显著攀升。但是,在年报中基金经理普遍谈及了《意见》的影响,而《意见》是在春节后才发布的。所以说,基金年报应当包含了截止到2月份的市场的判断。但目前宏观经济的变化可能又引发了基金的不同看法。
牛市格局不会变
目前的市场格局可用两句话概括:依然是牛市,但处于中短期调整之中。对于市场进入中短期调整的判断,我们在2月23日已经做出;此后一个月,市场一度向上虚破,但我们基于两大背离,认为轻言判断突破盘局并不可取,这两大背驰就是价量背驰和核心资产与大盘走势的背驰。
目前的“五连阴”走势,表明两大背离正在发挥效力。从以往牛市的运行来看,这种背驰最终会被市场的箱型整理而化解。这方面投资者可以对比1996年4、5月份沪综指的走势。当前市场进行的箱型整理,可以看作是消除背驰的良方。
所以,“五连阴”本身不会改变市场格局,就中短期而言,当前市场横盘格局仍将持续,上限1760点,下限1630点。
就中长期而言,市场仍被低估。以市盈率分析,市场可望达到2100点高度。其一,据目前已公布年报公司测算,当前市场平均市盈率为37.21倍。其二,近年来A股市场市盈率的波动期间大致在31倍至44倍之间。以以往的区间来测算,市盈率向上有18.25%的空间。体现到沪综指的上扬上,其对应点位就是2081点。考虑到股权分置处置将或多或少带来市场整体市盈率的下移,市场到达这个点位还是有业绩支撑。
大盘蓝筹股近期的下挫,正在营造又一个市场机会。我们认为大盘蓝筹股,在经历较充分的调整后,又将呈现出良好的买点。但要注意的是,未来大盘蓝筹股行情将显著分化,部分核心资产、尤其是市盈率明显偏低的核心股将有望走出独立行情。