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超跌股革命,动了谁的奶酪?——基金2003年投资行为反思
11月以来,随着超跌股反弹级别的上升,基金经理对超跌股的态度似乎有了一些微妙的变化。
11月12日前后,在一个小型的论坛上,当时科技股涨升出现第一个小高潮,一位基金总监庆幸地称,他们的基金经理们没有行动;
几天后,又有一位基金公司的研究总监告诉笔者,他们公司目前分为明显的两派,左派对超跌股持认同的态度,右派则坚持原有的观点;
上周四,中证网进行的一次财经对话,邀请了两位开放式基金经理,一位来自鹏华、一位来自融通。他们也提到各自公司正在对今年以来的投资行为作全面的反思。
从能够收集到的各种信息来看,基金没有大规模参与本轮行情。但是,本轮超跌股行情确实对基金产生了很大的触动。笔者认为,这轮行情尽管有更深的背景和目的,但无论对基金,还是对价值投资来说,这都是一件好事。它促使包括基金在内的各方,开始反思2003年的基金投资行为,进而对2004年的投资行为作出趋于准确的判断。
“价值投资模式”很值得反思
整体上看,基金在2003年度的业绩可圈可点。一方面,上半年即取得了超过百亿的净值增长;另一方面,基金倡导的价值投资受到市场的认同。但是,必须看到的是,基金在2003年的投资行为中,存在诸多值得反思的地方。
首先,基金所取得的成绩是各种因素的撮合,也就是说,任何一个群体包括券商、私募基金等等,放在这样环境中,都能够取得这样的收益。其中原因就在于基金被逼到只能买这些股票,否则就越轨的境地,当这些股票涨起来,其想不获利都难。
其次,由于各家基金公司在投资方面的整体趋同性,更是由于大量买入而夸大了基金整体的收益,而又因为每家基金都没有个性而掩盖了部分基金的弱点。这点在2004年和2005年将会得到很大的改变,也就是说,部分“南郭先生”基金公司会逐渐在市场中露馅,而更多的“南郭先生”基金经理也同样会在市场出现。
再次,部分基金只盯着上市公司的下一季度业绩来做投资,这并非真正的价值投资,实际上也是在做投机生意。盯着上市公司下一季度的业绩来买卖股票,其实蕴含了巨大的风险。对于这一问题的解析,价值投资的领军人物巴菲特曾经专门就这一问题作过批驳。如果再往下延伸,盯着一个周期性行业,以预期它未来的增长作为买入的理由,也是存在问题的。但是,当前我们很多股票就是这么选出来的。
尤其值得关注的是,部分基金打着价值投资的旗号,进行频繁的短线操作。基金目前的规模占整个市场流通市值的比重是15%左右,但是2003年基金成交金额所占的比重却达到30%强。笔者认为这是一个值得关注和重视的问题。因为目前多数基金是由券商发起设立的,基金公司选择的交易席位往往也和其大股东有关系,或者就是其大股东的席位。这样就存在一个利益的关系,因为多成交,就有更多的手续费收入,作为大股东的券商当然高兴。由于当前我们的基金全部是契约型基金,持有人的利益和基金公司的利益并没有完全一致,所以,当基金成交远远大于其本身的市场份额时,自然会让人怀疑基金是否会为其发起人输送利益。
“三个20%”模式难再一统江湖
对基金而言,2004年行情会比2003年更加具有挑战性,其主要体现在选股更难上。如上所述,2003年基金取得好收成并不难,但当基金被逼买进的股票大多已经有了40%甚至更高的涨幅后,2004年显然会给基金更大的压力。最基本的一个选择就是,你是继续买进“2.8法则”中“2”的部分呢,还是到“8”里面去找新的投资品种。
同时,基金“3个20%”的模式难以继续统领市场,20%的范围面临扩大。当前基金经理选股非常简单,沿着3个20%就可以顺利完成投资。首先,基金研究人员会在全部1200余只股票中选取20%的股票,大约200来只进入公司的“股票池”;其次,基金经理选择“股票池”中股票的20%进入自己的基金之中,这大概有40至50只左右;然后,基金经理再从这四五十只里面选取20%,组成10大重仓股。
基金“股票池”的模式起于“基金黑幕”之后,主要是防范基金经理违规,但也束缚了基金经理的个性,使得当前所有的股票基金显得非常雷同,重仓股无非是上海汽车、中国联通、宝钢股份等。虽说其使得基金在2003年大获全胜,但其也使得傻瓜都能够做基金经理了。进一步讲,如果傻瓜都能够做基金经理,那么,这个制度显然存在相当大的弊端。
有分析人士推测,“3个20%”的模式肯定要改,但2004年的改动不会太大,较大的可能性是将20%改为30%,先将“股票池”容量放大,使得基金经理有更大的自主空间。
另外,涉足较深的部分基金可能会面临落单的境地,届时看看谁能够将如巴菲特一般将价值投资进行到底。上周末,一家基金管理公司在《证券市场周刊》发表年度投资分析,明确将汽车股和钢铁股作为警惕的对象,这在笔者的印象中是第一家作如此明确评论的基金公司。我们推测,照此趋势下去,基金公司观点的分化将进一步加速。 中证资讯徐辉