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为缓解一些商业银行资金较为紧张的局面,央行近日发出通知,于昨日向公开市场业务一级交易商赎回最多200亿元的央行票据。这样,市场将可临时增加200亿元的基础货币,这对于缓解一些商业银行因为存款准备金率上调导致的资金紧张局面将起到积极作用。受此影响,银行间债券市场和交易所债券市场跌势有所减缓,但股票市场仍保持了下跌的走势,这表明央行这项措施只暂时缓解了商业银行的资金压力,而从长期来看,市场认为资金紧张的局面仍不会改变。
今年8月23日,中国人民银行发布了《关于提高存款准备金率的通知》。《通知》规定,从9月21日起,银行存款准备金率由原来的6%上调至7%,收紧银根的政策取向初露端倪。受此影响,股票市场和债券市场全线下跌,目前这种跌势仍在继续。那么,是什么导致央行采取紧缩的货币政策呢?
首先,货币供应量的过快增长引起央行高度重视,为了避免引发新一轮通货膨胀,有必要提前采取应对措施(回笼基础货币);其次,国民经济部分行业出现的过热现象可能产生经济泡沫,也需要提前预防;再次,在我国贸易盈余和吸引外资保持增长的情况下,国家外汇储备不断增加,加上人民币汇率升值预期诱使一部分国际游资流入我国,迫使基础货币投放呈现刚性增长。这也在客观上要求央行降低人民币的供应速度。基于上述原因,央行宣布提高银行存款准备金率,并在公开市场发行央行票据,以回笼基础货币。有专家测算,此次银行存款准备金率上调1%,将冻结1500亿元基础货币,参照以前的货币乘数,社会货币供应量将减少约7000亿元。
市场对紧缩货币的预期加重
众所周知,我国证券市场是资金推动型市场,社会资金供应减少后,流入股票市场的资金必然减少,一些主力机构为了保证日常周转,不得不抛售股票和债券,直接导致了近期证券市场的下跌。
央行通过提高银行存款准备金率、发行央行票据等手段回笼基础货币,对证券市场的影响不仅体现在资金供应方面,更重要的是,它改变了市场对未来货币政策方向的心理预期。从1997年开始,央行曾两次下调银行存款准备金率(从13%降至6%),体现了放松银根、支持经济增长的政策导向,我国证券市场也相应地走出了气势磅礴的牛市行情。而此次上调银行存款准备金率,虽然是为了抑制局部经济过热,属于阶段性的政策调整,但未来一定时期内资金紧张已是不争的事实,市场也对未来的紧缩货币政策导向形成共识,进而对市场走势形成悲观预期,纷纷加入抛售行列。本周早些时候,央行负责公开市场操作的官员也明确表示,今后一段时间,央行仍将贯彻从紧的货币政策,继续以央行票据或正回购的方式回笼基础货币,这进一步加重了市场对紧缩货币政策的预期。
上述心理在国债回购市场得到了充分体现,由于市场普遍认为未来一段时间内资金紧张,所以纷纷借入资金以备急需,导致国债回购利率大幅上扬,长期品种91天和182天回购利率都达到了3%以上,比8月下旬时上涨了40%至50%。
在国债市场,原来一部分机构采取了买入国债再回购融资的放大操作策略,目前市场走势逆转后,面临着巨大的亏损,不得不割肉离场。所以,这些多翻空的抛盘进一步加重了市场的恐慌气氛。但是,经过这段时间的大幅下跌,市场风险已经得到了一定的释放,一些债券(如可转债)的收益率已经与银行存款利率接近,个别品种,如桂冠转债(100236)的收益率已经高于同期存款利率,中线值得关注。
总体来看,目前央行赎回票据可在一定程度上缓解部分商业银行的资金紧张压力,但从长期来看,紧缩性货币政策仍将继续贯彻下去,未来一段时间资本市场资金紧张的局面不会改变。投资者在未来几个月里应以观望为主,密切关注货币政策的变化,如果将来央行对紧缩性货币政策的执行效果表示满意,并出现松动迹象时,则证券市场有望出现大的转机。宏源证券杨浩波