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主持人:李楠
采访嘉宾:董晨华夏证券研究所投资策略部经理
张宏业宏源证券研究所高级分析师
主持人:9月10日下午收市以后,我们对股价做了统计,发现目前沪深两市1216只A股当中,平均股价是8.5元。主要分布情况是这样的,在4元以下的股票占到了2.06%,4-8元的股票占到了54.19%,8-12元的股票占到30.59%,12-20元的股票占到11.43%,21元以上的高价股占到了1.73%。另外目前股价最高的是用友软件,9月10日的收盘价为38.75元,股价最低的是中国联通,收报在3.2元。而在2001年12月31日,沪深两市平均股价是16.88元,主要股价分布在11-30元之间,2002年12月31日,平均股价是9.23元,主要分布在5-11元之间。从上面的数据不难看到市场的股价重心是在不断下移,为什么会出现这样一种状况?
董晨:应该说连续几年以来整个证券市场处在一个由资金推动型向价值推动型转变过程中,2003年价值推动型理念虽然已经树立起来了,但是它的过程并没有完成,所以说整个股价向低位回归应该是一个非常正常的现象。但是我们也注意到和价值投资紧密相连的,股价将会两极分化的现象在股市上并没有出现,目前股价的分布实际上是一个正态分布,这也说明了目前市场上股价结构并不仅仅是一个价值投资所能涵盖的。
主持人:为什么?
张宏业:我觉得中国证券市场是一个新型市场,股价高企应该是一个不争的事实,有些股票因为概念的支撑曾经达到100元以上的价位,我觉得非常不合理。从长期来看,股价重心下移,价值回归是一个必然的过程。另外,从今年的新股发行来看,定价比较偏低,前期南方航空发行股靠近净资产值,新股低定位对整个股价的重心有一个下拉的作用。
主持人:我们注意到投资者以前感觉股价市场变化和指数跌幅基本上是相当的,但是今年一个非常明显的感觉是股价的变化和指数的变化存在一定的差异,觉得指数没跌多少,而自己股票的市值好像已经损失了很大,且这个差距越来越明显,我不明白上证指数2003年4-8月这段时间波动幅度有限,但是平均股价为什么下降这么快?
董晨:我们看一下今年月度平均股价上证指数的变动图,这里面所涵盖信息比较多,因为当股价上涨比较快的时候肯定是高价股带领,后来股价下跌比较快,也说明高价股跌幅远远大于中价股。
这正说明了中高价股整体价值回归的过程非常凌厉的,它已经远远大于指数的波动幅度,对于指数的拖累作用非常大。另外一方面也展示出实际上从今年2月份整个平均股价就达到了最高点,而今年指数是在5月份才到最高点,2月份达到最高点也说明从2月份以后,可能很多投资者就已经感觉到它的市值的变化,如果他所持有的股票不换的话,市值一直在减少。
主持人:今年我们可以看到指数是没有创下新低,但是两市A股创出了本轮调整的新低,我记得张先生有一个统计,当年指数在800点的时候市场的平均股价是8.5元,现在上证指数在1400点的时候平均股价也是8.5元,这个现象怎么解释?
张宏业:现在两市平均股价是8.5元,在1999年“5.19”行情的时候,以及更前一些1997年的时候,800点的时候对应的平均股价也是8.5元,也就是说平均股价和指数的走势不是一个完全对应的关系。造成这种情况,我想除权应该是一个主要的原因。今年下半年调整,现在虽然说指数又创新低,但是我们通过相对股价的分析,有60%的股票位于1400点以下,这也是造成了指数没有创新低,平均股价创新低的原因。
主持人:从2001到现在来看,股价的重心是不断走低的,在这种情况下,你要去寻找一些投资的机会,另一方面却发现这个平均股价好像是在往下调整,对此,投资者可能会比较疑惑,这个市场的投资机会还存在吗?
董晨:必须要确认一点,整个市场的股价在不断地重心下移,这点是必然的。在这种情况下,整个市场大的机会是比较缺乏的,最近两年实践证明了这一点。实际上,如果能够把握住股价结构调整的机会,尤其是抓住目前市场兴起的价值投资的机会,每年从股票市场获得10-20%的回报应该是完全有可能的。
主持人:在这个股价结构调整的过程中,我们到底应该怎样把握投资获利的机会,哪些股票会出现股价走强的情况,哪些股票还会出现重心下移逐渐下跌情况?
张宏业:从两市流通市值来看,年初的市值是1.2万亿,到9月10日收市的时候,如果除去新股因素,市值也是1.2万亿,两市的市值并没有变化,为什么有人赚钱,有人赔钱。今年的一个现象就是“二八现象”,20%的股票上涨,代价是80%的股票下跌,这20%的股票就是我们要找的投资机会。
主持人:从今年市场实践来看,哪些股票存在这样的机会?
董晨:应该说主要还是低市盈率股票,也不排除一些成长性的股票,但主要还是低市盈率股票。因为低市盈率股票的价格比较低,可以说对它进行价值发现容易引起整个市场机构投资者的共鸣,并且中小投资者对它的认同程度也要高得多。高价股整体来讲它的市盈率偏高,如果进一步挖掘必须要有相对应的高成长性和它相对应,这种情况下往往存在于政策的变动当中,而很多的行业政策在没有出台之前,这样的成长性机会就存在一种不确定性。所以从这个角度来观察,我觉得主要还是低市盈率的股票和低价位的股票发力机会多,但是要注意到低市盈率和低价位的股票本身对于股价的重心没有太大的帮助,它只是消灭一些低价股,但是你要说它把整个重心往上带的作用是十分有限的。
主持人:哪类股票机会多一些?
张宏业:现在已经进入机构博弈的时代,机构的选股思路可以供我们参考,现在基金、QFII选股的思路基本趋同于公司的基本面成长性、低市盈率,另外对于公司的透明度和法人治理结构他们也会给予重点关注,所以选择股票时我们应重点把握这样几个方面。从行业来讲,我认为未来像汽车股、港口股、冶金类的股票会出现一些这样的黑马,甚至成为两市的高价股,另外科技股里面有一部分股票会长期被市场看好。
主持人:科技股靠什么来维持它的高市盈率?
董晨:现在来看主要是两个方面,一个是将来的产业政策方面如果有所变动,比如说有线电视,或者网络技术宽带等等如果在政策方面有一个大的放松或者大进展,对于这些行业会有一个大的促进作用。另一方面这些上市公司的投入实际上往往属于风险投资,其投资如果能恰到好处及时地产生利润,市盈率会快速降下来,当然也要注意到这种投资有可能全部失败,比如说你是一个老的科技公司,现在市盈率还是很高,你的所有投资都已经失败,这些科技类公司,我觉得它的股价回归是必然的。
主持人:科技股在未来股价结构调整过程中会起到一个什么作用?
董晨:我觉得总体来讲仍然是负面作用大一些,也就是说它的股价回归,它的市盈率泡沫进一步的挤压应该是一条主线。
主持人:我们现在提倡价值投资,会不会导致股价以后出现两极分化?
张宏业:目前大部分股票的价格现在集中在4-12元区间当中,我觉得现在这样一个区间是不合理的。
主持人:不合理在哪儿?
张宏业:就像一个弹簧一样,你把它挤压之后有一个释放,所以我觉得未来情况下出现两极分化的股票,有些股票会处于很高的价位,有些基本面不好的股票可能会处于非常低的价位。
主持人:你觉得两极分化是一个必然的过程,在近期会实现吗?
张宏业:近期已经有这个迹象,但是从数据分析来看,中价位的股票在两市的比重在逐渐下降。
主持人:怎么看待两极分化?
董晨:我觉得两极分化需要更多的条件,比如说首先要退市,实际上现在的股票退市没有真正完全离开这个市场,而是进入三板市场,有的退市以后经过了扭亏又复牌了。没有完全的退市,对投资者的威慑作用就不大,目前很多人还持有这种马上要退市的股票就是一个很好的证明。另外一方面,高价股必须有大量的现金分红,或者说有良好的业绩支撑,现在中国还缺少这样的股票,所以说两极分化最基本的条件还是不够充分,我想虽然从价值投资的趋势应该两极分化,但实际上在中国要真正出现两极分化还需要很长的时间。
主持人:投资者在股价结构调整过程中,最重要应该把握哪一点?
董晨:我想主要还是从成长性考虑,发掘价值被低估的股票,目前市盈率偏低,或者说未来部分市盈率偏低的股票尤其值得关注。
主持人:怎样保证在股价重心下移的过程中仍然获得收益?
张宏业:我们认为未来两市一段时间内仍然会存在“二八”现象,就是说只有一部分股票上涨,因为整个市场的重心仍在下移过程当中。对于可能上涨的20%股票我们只能从价值投资的方向来把握,股票可以在我们上面提到的成长性较好的行业中去选择。(央视)
编后语:指数变化不大,但自己持有的股票价格却一个劲地往下掉,今年以来,不少投资者不赔指数却赔了钱。个中缘由,相信一些投资者在付出了代价之后会有所认识。但是,不少投资者在赔了钱以后仍然沿袭着传统的思维,捂股,越亏越捂,期望有一天捂得云开见天明。在中国股市发展的前10年,这样一种思路可以说是投资者特别是散户投资者投资股市的制胜法宝。但值得提醒的是,这样的日子有可能一去不复返了,这是中国经济全面转型的需要,也是中国股市从筹资型转向资源配置型的需要。今年以来的“二八”现象明确地告诫我们,股市在发生实实在在的变化,继续墨守成规,将会付出更加惨痛的代价。