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二季度基金投资组合显示,封闭式基金的平均持股集中度为59.9%,开放式基金的平均持股集中度为61.5%,有68.5%以上的基金的持股集中度超过了50%,个别基金甚至高达90%以上。中国联通、宝钢股份、招商银行、上海汽车、华能国际成为2003年二季度基金增持幅度最大的五家股票。
这种集中持有大盘蓝筹股的基金投资模式使得市场中有限的主力资金集中在一些业绩良好的大盘蓝筹股中,使这些个股价值得到了充分的挖掘,同时这些基金的业绩亦得到了提升,基金价值投资理念更是得到了市场前所未有的认同。不过,仔细分析这种模式,就会发现三大不容忽视的问题。
基金业绩提升赎回有增无减
据统计,今年上半年,基金净值平均增长率在13%以上,部分基金净值增长率超过或接近20%。基金在业绩表现上打了一个漂亮的翻身仗。但同时我们看到,具有可比性的25只开放式基金被净赎回96.88亿份,其中股票投资基金被赎回84.32亿份,债券投资基金被赎回7.56亿份。开放式基金遭遇集中的净赎回,必然导致基金被迫减持股票套回现金。按一般常理,基金业绩得到提升,不仅会吸引更多的投资者购买基金,而且会提高原来投资者的忠诚度,但事实上却是适得其反。到底是投资者不认同这种集中持有大盘蓝筹股的基金投资模式,还是出于其它方面的担心?这应引起有关基金经理人的警惕。
理念过度偏面指数极易失真
今年上半年的行情是以基金为代表的机构投资者发动的局部行情,基金等机构投资者打着“价值投资”的旗帜,重仓持有少数流通性、成长性良好的大盘蓝筹股。价值发现投资理念本身并没有错,问题是高价、小盘、有成长性的蓝筹股同样符合价值投资的标准。而我们认为,目前基金的价值投资理念过度偏面,一味强调投资品种流动性,将众多资金追逐极少数的大盘蓝筹股,结果造成了今年上半年大盘指数涨幅不小,大部分个股跌幅不浅的不正常现象,使指数失真,无法正确反映市场的运行情况,可能对投资者产生误导。据统计,今年上半年沪、深两市总共只有两成半股票跑赢大盘,三成半股票有所上涨但涨幅落后于大盘,四成股票为下跌走势,而2003年二季度基金增持幅度前十名个股中,平均总股本达到48.68亿股,平均流通股达到11.23亿股,平均涨幅达到45.96%,而同期沪综指涨幅只有9.46%。
蓝筹品种有限系统风险加大
按照目前大盘蓝筹的标准,市场上真正的大盘蓝筹品种非常有限,据统计,流通股大于1亿股,近三年每股收益在0.20元以上且连年增长的上市公司不超过目前上市公司总数的百分之十五,市场更多的是绩差公司。而且到目前为止,大盘蓝筹品种的初期价值发现已经基本完成,屡经市场洗礼的投资者却日趋成熟,盲目跟风抬轿已不太可能。自七月下旬投资基金二季度组合公布以后,中国联通、宝钢股份、招商银行、华能国际等大盘蓝筹股上攻量能明显不足,借利好逢高减磅已成为普遍的趋势,那些中报出色的大盘蓝筹股更是走上了“见光死”的老路。特别是上半年领涨股长安汽车,出色的业绩并未妨碍其目前中期头部的形成。可见,重仓持有的基金将可能面临市场下跌的风险。
同时,以开放式基金为代表的机构投资者仍在不断壮大过程之中,而市场上真正的大盘蓝筹股却相当有限,这势必造成众多资金追逐有限品种,使得基金集中持有的大盘蓝筹股逐渐演变成超级庄股。在强势市场之中,这些超级庄股的流动性较强,机构进出较为方便,而一旦进入弱势市场,其流动性会骤然降低,机构要想迅速大规模变现实在不易。另一方面,一旦某只大盘蓝筹股或因市场竞争激烈,或因管理失误等原因造成业绩下滑,重仓持有的投资基金肯定会竞相出货,而这势必会造成市场的大幅动荡。可见基金因集中持有这些大盘蓝筹股而面临的系统性风险无疑正在加大。