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第一部分基本观点
2003年下半年的沪深市场仍将处于复苏阶段,市场运行格局将继续维持稳健趋上的特征,尽管股指的波动区间不会很大,但因市场价格结构性调整而推动的个股分化行情仍继续深化。价值投资依旧为市场的主流投资理念,而资产重组、QFII概念和新股板块有望成为局部市场热点。
一、2003年下半年股市运行环境的基本判断1、新一轮经济景气周期将会为股市的复苏奠定坚实的经济基础和产业基础1982年以来,宏观经济已经历了两个循环周期,1982年至1990年为第一个经济循环周期,1990至2001年为第二个经济循环周期。2003年开始,宏观经济的景气和工业行业景气度的全面提升,预示着国民经济正步入1982年以来的第三个经济循环周期。股市的复苏因此具备了坚实的经济基础和产业基础。我们认为,2003年下半年仍将延续上半年的局部板块活跃的复苏格局,为新一轮牛市的来临奠定基础。
2、在货币政策的结构性调整和市场扩容的双重压力下,股市的资金面仍将保持相对稳定的局面(详见第二部分)
尽管2003年下半年市场货币供应总量面临结构性调整,但A股市场的货币供应环境将是宏观导向趋紧、中观操作稳定,企业短期流动资金增加和房地产开发的降温都是股市潜在的增量资金来源。而股市扩容节奏也会考虑到市场的承受能力,不会造成场内资金明显趋紧的情形。下半年入市的增量资金还不会有明显的增加,市场资金环境仍将只能支持局部板块的活跃。
3、PE值的运行轨迹显示当前市场存在一定的投资价值,A、H股价差比较中也孕育着投资机会当前A股市场的PE值为1998年以来PE波动的底部区域,市场整体的投资价值较以往有所提升,并得到投资者的一定认同。根据2003年上市公司的预测业绩计算,主流板块中多数龙头股票的当前PE值仍处于历史较低水平。H股行情的强势使得A、H股的价差逐渐缩小,有助于支撑A股市场相应板块的价格水平。
4、市场价格的结构性调整继续演绎局部行情,国资改革的推进将为股市创造重组机遇股价的结构性调整中显露出大盘股的股价向中、高价发展的趋势,且大盘蓝筹股票将继续成为推动市场价格结构性调整的主力军。而以国有资产监督管理委员会的成立和《企业国有资产监督管理暂行条例》的公布施行为标志的国有资产管理体制改革拉开了新一轮的上市公司重组序幕。
二、2003年下半年的股市投资策略策略一:关注PE值相对较低的潜力股(详见第三部分)下半年沪深市场将继续体现以业绩为主线的投资理念,依据上市公司的2003年业绩预测而计算其当前PE值,并结合与其所在行业PE年度波动区间的横向比较和该股PE年度波动区间的纵向比较以及市场整体PE水平来判定个股的投资价值。以汽车、钢铁、石化、电力、银行、通信设备、电子元器件和医药等行业的部分股票为例,通过比较可知:
PE过高:一汽轿车、陆家嘴、风华高科;PE适中:辽河油田、上海汽车、长安汽车、马钢股份、韶钢松山、国电电力、盐田港、招商银行、浦发银行、中国联通、深科技、上海贝岭、生益科技、华北制药;PE过低:中国石化、扬子石化、齐鲁石化、宝钢股份、华能国际、深能源、深高速、赣粤高速、民生银行、万科A、TCL、中兴通讯、同仁堂、云南白药;由此可以看出,在预期业绩继续增长的前提下,这些在2003年上半年备受瞩目的行业中的多数龙头股票的当前PE值相对适中,其风险程度尚可以为市场所接受,其股价仍有一定的潜在上涨空间。
策略二:在股价结构调整中把握投资机会(详见第四部分)
根据我们对境内外市场股价结构分布的比较分析,我们认为:
未来沪深股市不同股本和市值上市公司价格结构调整趋势是:
股本较大的上市公司的股价将向中价股和高价股的方向移动;大市值的上市公司将向中、高价股的方向集中,低价股将以小市值的个股为主。
未来沪深股市不同市盈率和市净率上市公司价格结构调整趋势是:
中、高价股的市盈率会不断降低,低价股的市盈率相对会有所上升;中、高价股中包含的成长股数量会不断提升,成长性差的价值股将向低价股集中预计未来沪深股市蓝筹股的价格将不断上涨,这些蓝筹股有业绩增长的保障,具有明显的成长股的特性。因此,在产业景气度不断回升的情况下,我们应坚定买入、持有行业景气度回升的绩优大盘蓝筹股。
策略三:把握国资管理体制改革带来的重组机遇国务院国有资产监督管理委员会的成立和《企业国有资产监督管理暂行条例》的公布施行,标志着我国国有资产管理体制改革取得了重大突破,进入了新的阶段。在国有资产管理体制改革的这一背景下,围绕上市公司国有股权的产权重组,证券市场将掀起新一轮资产重组的浪潮,由此也将催生出新的投资机会。
1中央直属国有企业面临的机遇据不完全统计,国资委直接监管的24家中央直属企业与40家上市公司存在股权关系,在国有资产重组的过程中,部分此类上市公司将面临一定机遇,特别是那些背靠大型国企却规模较小或业绩亏损的企业将成为优先重组的对象。如原中国石化旗下的三星石化通过重组成为中国电子信息产业集团下属企业。另外中石油旗下已经停牌的ST吉化、一汽集团下属的ST夏利等及中色建设等也应成为投资者关注的对象。
2地方所属国有上市公司中可能率先重组的公司类型率先转让国有股权的地方所属上市公司可能有以下特点:(1)属于竞争性行业。(2)国有股一股独大。(3)上市时间比较长,最近三年经营出现亏损或仅仅微利,已经或将要失去再融资能力。
策略四:从A、H股的价差中寻找机会在2002年年报业绩明显增长的前提下,2003年以来香港市场H股指数以34.8%的涨幅为世人瞩目,进而也影响到A股市场上含H股的股票的走势,由统计数据可以看出,沪深H股板块的走势明显强于A股大盘。而H股的行情使得A、H股之间的价差有所缩减(从去年6月的4.19倍缩小为今年6月的3.63倍),有助于支撑相关A股的价格水平。
策略五:关注超跌新股板块中的低PE股票截至2003年7月4日,本年度共计30只股票发行上市。由统计数据可以看出:新股板块的整体表现弱于大盘,累计涨幅>0的股票仅为4只,占比13.33%;以首日收盘价为买入成本计算,尽管多数新股仍有获得收益的机会,但最高涨幅超过5%的股票仅有6只,占比为20%;相比较而言,大盘新股的表现要好于小盘股,袖珍小盘股的表现相当糟糕。
我们认为,新股板块已经处于一种超跌状态,在大盘处于盘整的阶段,有着高送配预期的新股板块有望成为短线局部热点,尤其是预期业绩增长和相对PE值较低的新股更值得投资者关注。
第二部分股市资金环境:
适度紧缩政策影响几何
一、2003年上半年股市的增量资金主要来自于新增的开放式基金、机构从债券市场回购中获得的中短期资金2002年下半年以来到2003年4月底,股市增量资金约有502亿元来自开放式基金(首发规模),而居民储蓄存款直接进入股市的资金量并不大。只有居民储蓄存款大规模分流进入股市,新一轮牛市的启动才能具备雄厚的资金基础。因此,居民储蓄存款增长率是否出现下降的趋势,是我们判断股市是否进入新一轮牛市的重要指标之一。1995年至2000年居民储蓄存款增长率连年下降,2000年达到最低点,2001年开始,居民储蓄存款增长率趋于上升,2003年1至5月,居民储蓄存款增幅达到18.7%,为1998年以来的最高值。近两年居民储蓄存款增长率的增幅明显下降,居民储蓄存款增长率向下的拐点有望形成。
2002年9月份以来,交易所债券回购成交金额异常放大,而现券成交额波动并不大,很显然,债券回购资金的大部分进入了股票市场。在银行间市场,一季度证券及基金公司净融入资金1851 亿元,同比多融入455亿元,增长32.6%。由于这一部分回购、拆借来的资金带有中短期的性质,活跃股市的同时,也加剧了股市的波动。
二、2003年下半年的货币供应总量面临结构性调整,股市的货币供应环境将是宏观导向趋紧、中观操作稳定1、2003年下半年央行货币政策调控的目标是在控制货币总量增长速度的同时,进行货币供应量的结构性调整,提高货币的流动性5月份公布的《2003年一季度货币政策执行报告》中,央行对货币供应量控制目标和新增信贷的年度目标进行了调整,M2预计增长幅度由年初定的16%调至了18%。下半年央行的货币政策的调控目标一方面是控制M2的过快增长,另一方面,要适当提高货币的流动性。
2、下半年股市的货币供应环境是宏观导向趋紧、中观操作稳定1从宏观层面来看,下半年的货币政策是在不影响经济增长目标实现的前提下,适度紧缩货币供应总量。
货币政策调控的目标是使得M2的增长不至于偏离预定的目标太远,防止今后通货膨胀的发生。今年2月份以来,在央行屡屡采用公开市场操作方式净回笼货币的情况下,5月份M2同比增长率仍然达到20.2%。因此,下半年从宏观货币政策来看,有紧缩货币供应的要求。
从居民消费价格指数的变动趋势来看,今年上半年宏观经济刚刚摆脱通货紧缩的阴影,需要从经济政策上继续加以整固。预计下半年紧缩货币供应也会以不影响今年的经济增长目标实现为前提。因此,货币政策上的运用将会采用适度紧缩的方式,而对于比较激烈的紧缩政策(如上调法定存款准备金率),一般情况下不会轻易采用。即使在万不得以的情况下采用微调存款准备金率的方式,商业银行也可以通过降低在央行的超额准备金,来保持信贷规模的稳定,紧缩货币供应的效果可能会大打折扣。下半年,由于外汇占款的不断增加、正回购的到期,可以部分对冲央行适度紧缩政策所减少的基础货币投放量。而且央行目前已经具备足够的组合手段,控制公开市场操作的方向和规模,以灵活调节金融系统的流动性。如果政策调控过头导致下半年资金趋紧,央行可以通过逆回购或买券等组合方式,来增加金融系统的流动性。基础货币仍将实现稳定增长。
从银行间平均利率的变化趋势来看,一般情况下,每年下半年的融资利率是上升的。在下半年货币适度紧缩的背景下,银行间债券市场和交易所债券市场的融资利率趋升。2003年的融资利率在4月份出现拐点,5月份市场的融资金利率开始小幅上升。下半年证券公司和基金公司及其他机构投资者的融资成本会提高。
2货币供应的结构性调整将给股市带来相对稳定的中观环境首先,为了控制M2的增幅,央行会要求商业银行调整信贷结构,控制中长期贷款(如房地产信贷)的发放量,增加对企业的短期贷款,这样企业的活期存款就会增加。
其次,如果下半年新股采用打包发行、上网申购的方式,会吸引大量资金回流一级市场,体现为企业的活期存款转化为客户保证金增加。2002年5月以后,M1增长率的快速回升,很大程度上就是由于新股发行方式改为市值配售后,大量一级市场资金回流银行,导致企业活期存款骤然放大。
另外,房地产信贷政策的调整将会为股市带来新的增量资金。2003年3月国房景气指数达到1999年以来的最高点。2003年6月出台的新房地产信贷政策将会抑制一部分房地产消费需求,新的房贷政策从6月份实施以后,下半年估计会减少1300亿元的房贷投放,与之配套的自有资金约600亿元要从房地产投资领域中退出。这600亿资金的一部分将会成为股市的新的增量资金。
3下半年的股市扩容规模增加的幅度将会考虑到股市的承受力度下半年的资金需求方,国债、央行票据、企业债、可转债以及股票发行等的资金需求都有扩大的趋势。上半年由于受SARS的影响,新股发行节奏明显放缓,下半年股市的扩容压力较大。不过从历年的经验来看,新股发行节奏、规模与股市的活跃度呈现明显的正相关。因此,下半年的股市扩容规模增加的幅度将会考虑到股市的承受力度。