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昨天银行间市场发行了260亿5年期的国债,中标利率在2.53%,与市场预期基本一致。参考银行间二级市场收益率,考虑到新债流动性好、保值相对强的特点,以及手续费收入的因素,该券中标利率较为适中。
下半年整体债券市场走势分析从宏观经济形式来看,自去年以来,在投资、出口和消费升级的带动下,中国经济正迈入一轮新的增长周期。非典对中国经济的冲击不会改变经济扩张的基本趋势,今年宏观经济快速增长的格局仍能得以维持。但是受到SARS疫情的影响,今年经济可能走出前高中低后高的走势。
从物价走势来看,随着中国宏观经济的良好发展,通缩压力正逐步减缓。中长期来看,CPI走势是在缓步回升的阶段。从短期来看,国内市场商品供大于求的总体格局仅有所好转,但并未发生根本改变,短期内难有强烈的通胀预期。并且,导致上半年CPI急剧上升的突发性因素正在逐渐减弱,短期内CPI持续走高的可能性不大。从最新公布的CPI数据来看,6月份CPI同比上涨0.3%,比5月CPI的上升幅度已经有所回落。
从货币政策来看,在未来几年内,国际利率环境仍将维持较低的水平。国内的通缩预期将逐渐减弱,但在短期内看不到强烈的通胀预期情况下。未来一年内,央行升息降息的概率都不大,利率可能比较稳定的维持在目前的水平上。但是,对于当前货币供应量增长偏快、信贷增长较多的情况,央行前期发出了紧缩货币的信号。今后一段时间内,货币供应量增长过快,部分行业增长过热,人民币的升值压力,外汇占款持续增加等现象仍将持续,央行货币政策调控面临较大的压力。在整体保持货币政策基本稳定的前提下,下半年货币政策仍将呈微调趋紧的趋势。
从下半年资金面的供求情况来看,资金面呈宽松趋紧、短期波动的趋势。从以往中国银行体系运行的规律来看,下半年银行间资金面状况往往比上半年偏紧。今年下半年在央行收紧信贷的指导下,银行贷款发放的增速可能会有所减缓,但是不能改变下半年银行间资金趋紧的整体格局。同时,今年下半年,债券和股市的一级市场扩容压力较大。从今年债券市场的发行供应来看,下半年的发债速度会明显加快,债券市场下半年将从市场中净吸收3000亿左右的资金。
下半年债券市场的整体走势偏弱。随着央行货币政策的微调以及资金面的波动变化,债券市场存在波段性投资机会。值得注意的是下半年交易所新增资金较多,社保、新发基金、QFII初期资金预计将有300亿左右的规模可以进入债市。按照以往的保费增长规模测算,保险资金预计将增加600亿左右的债券投资规模。这些资金都为相对投资价值较高的品种带来机会。
影响本期债券短期投资价值的因素
1、银行间回购利率出现短期触顶回落的走势。今年上半年银行间市场资金出现了提前偏紧的状态,上半年银行贷款大量发放,同时,央行公开市场持续回笼资金,银行的超额备付金不断被消化,5月以来银行间回购利率已经开始逐步上升。6月受到存款准备金利率上调预期的影响,市场利率更加速上行。最近公开市场前期回笼的资金在三季度有将近3000亿到期回流市场,短期内资金面相对宽松的局面得以维持。但预计央行仍旧会在公开市场加大货币回笼的力度,市场利率只是短期回调,难以回到上半年的低位,并且在下半年仍将面临反弹的可能性。
2、5年期国债期限适中,是消化银行间宽松资金面的投资品种。根据财政部已经公布的发债计划,银行间市场5年期国债除今年第四期外仅有这一只。本期债券由于期限适中,颇受银行欢迎,预计是消化银行间宽松资金面的投资品种。虽然保险公司可能更偏好金融债券,但是国债由于免税的原因,特别是很多银行对金融债券持仓有比例限制,并且管理上还要计提风险准备金,所以银行系统内对5年期国债有一定的需求。
3、7年期国债作为基准利率品种,其收益率走稳可以在一定程度上支撑5年期国债的后市走势。财政部已经明确了将7年期债券作为基准利率债券滚动发行的原则,今年每季度将招标发行或增发7年期债券,因此可以预见7年国债的收益率将会比较稳定,并且为联通两个市场收益率提供了一个基准点。目前7年国债收益率已经稳定在2.65-2.7%附近,因此5年国债的后市走势短期内也将相对保持稳定。