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截至2002年底,全球主要创业板市场有36家,其中美洲4家,欧洲中东地区19家,亚洲太平洋区13家。经初步统计,自1997年到2002年,全球创业板市场上市公司从9438家增加到10691家,增长13.3%;市价总值从1.94万亿美元增加到2.24万亿美元,增长15.5%;交易金额从4.64万亿美元增加到7.75万亿美元,增长67%。六年中,共有7929家中小企业到创业板市场进行IPO发行,累计筹资4472.3亿美元。
这期间,以2000年为界,全球创业板有过20世纪90年代后期的繁荣高涨和21世纪前3年的下挫调整,这使创业板的各项指标除上市公司增长还算平稳外,都呈现一个倒“V”型。就IPO家数来说,2000年,全球创业板市场共有2233家公司首次发行,筹资1800.9亿美元,较1997年分别增长68.9%和270.6%;2002年较2000年却分别下降60.3%和87.2%。就交易量而言,2000年,交易额达到20.7万亿美元,较1997年增长347.1%,2002年却较2000年下降62.6%。就市价总值而言,1999年底,全球创业板市场市价总值为5.9万亿,较1997年底增长203.1%,2002年底较2000年底下降61.8%。
全球创业板市场的增长和调整,是全球经济和金融证券市场增长和调整的一个重要组成部分。20世纪90年代以来,以美国为首的全球经济进入了一个较快的增长时期。从1997年到2000年,全球经济平均增长3%以上,2000年第一、二季度甚至超过5%,其中,美国经济增长在4%以上。自2000年第三季度开始,全球经济进入一个调整期,2001年第三、四季度经济增长率只有1.69%和1.49%。其中,美国2000年第二、三季度出现-0.14%和-0.35%的负增长,第四季度也只有0.05%。欧洲经济的情况也大致如此,日本经济的跌幅更大。
股市是经济的晴雨表,只不过创业板市场的反映较主板市场更强烈些。2000年3月,纳斯达克指数在创下5000多点新高后一路下滑,标志着全球网络科技股泡沫的破灭和这一轮调整的开始。受此影响,全球创业板市场跌声一片。截至2002年底,纳斯达克综合指数较1999年底下降54%,英国AIM市场指数较2000年下跌43.8%,德国新市场较1999年下跌91%,佳斯达克指数较1999年下跌55%等。同时,全球主板市场也进入调整阶段。到2002年底,道琼斯工业指数较1999年下跌27.4%,伦敦金融时报指数较1999年跌幅为43.1%;东京日经指数2003年4月底收于7607.9点,创日本股市20年新低,较1999年跌幅达59.8%。尽管主板市场的跌幅低于创业板市场,但下跌的趋势是一致的。因此,看到全球创业板的调整时,我们一定要把它与世界经济和主板市场的调 整联系起来。
全球创业板市场的持续暴跌和科技股泡沫的破灭,暴露出创业板在运作机制方面存在这样或那样的问题,如上市门槛太低、上市公司行业分布过于集中、公司治理不完善等。因此,自2000年开始,全球创业板市场开始反思、检讨和修正创业板相关规则,采取一系列措施,强化监管,以恢复投资者信心。这些改革概括起来主要有以下十个方面:
一是全面提高IPO标准和持续上市标准
2001年,纳斯达克首先开始收紧上市条件,将上市标准中对净资产的要求改为对权益资本的要求,剔除少数股东权益。首次发行上市标准一和标准二由净资产600万美元和1800万美元,调整为权益资本1500万美元和3000万美元。而持续上市标准一由净资产400万美元改为1000万美元。接着,科斯达克市场也提高与细化了上市标准,要求在审查企业的上市资格时,把重点从数量上的评估转到质量方面的评估,包括技术水平、盈利能力、潜在的市场价值以及管理和财务优势等方面。
二是重视发挥公司治理的规范作用
2002年10月10日,纳斯达克继2001年细化对公司治理的相关要求后,按照美国《萨班斯———奥克斯莱法案》,通过了一项多达25条公司治理改革规则,要求增加董事会的独立性,强化审计委员会的权力,增加独立董事的权力等。与之同时,韩国科斯达克请求韩国金融经济部修订公司治理方面的法规,要求创业板上市公司任命独立董事,强化大股东的职能。香港创业板也公布了市场对有关企业管治事宜咨询文件的响应摘要,并在创业板《上市规则》中增加有关企业管治事宜的条文。
三是严格股份禁售期管理
香港新《上市规则》将上市时管理层股东的股份禁售期限,由原来的半年延长为一年,并明确管理层股东包括所有管理层成员、董事以及派有代表出任董事的投资者。2002年,韩国科斯达克市场扩大了相关股东持有股票的禁售期。原来的规则要求,最大股东在公司上市后1年内不能卖出自己的股份;为了防止关联人士之间的非法交易,将该规定的适用范围扩大到所有持有公司5%以上股份的股东,但风险资本和机构投资者除外。
四是注重上市公司的行业分布
2000年以来,纳斯达克市场对现有公司进行了清理,在1343支IT股票中,有137支被摘牌。2000年6月底,香港创业板上市公司29家,其中计算机软硬件、网络和电讯类上市公司就达20家。这之后,香港创业板注意到行业多样性对防范风险的重要意义。到2003年4月,软件、电子、网络、通讯类上市公司的比重已经下降到50%左右。
五是细化和强化信息披露的要求
2001年1月以来,德国新市场三次修订信息披露文件,要求在招股说明书和随后的季报、年报中披露公司董事的股份交易情况;将公司管理层披露持有本公司股票的范围,扩大到股票期权计划;要求上市公司季度报告编制时,按照国际会计准则,严格财务报告内容。2001年9月以后,香港也多次修订信息披露规则,对上市公司财务信息披露的完整性、及时性的要求日趋严格,如要求财务资料披露增加损益表和资产负债表的内容等。韩国科斯达克规定,如果控股股东或主要股东的股份发生变化,公司股票交易将暂停1小时,并在当天及时进行信息披露;如果控股股东或主要股东参与非法股票交易,或受到政府检察部门的犯罪调查,则该公司股票交易将要停止交易一天。
六是严厉打击非法股票交易行为
如德国新市场加强了市场监管和对违规的处罚,增加对拟发行公司不履行或拖延履行交易所规则的行为的处罚,罚金最高可以达10万欧元,严重者交易所有权取消其上市资格。2002年,科斯达克市场增加了监管力量,对上市公司采取系统化的市场监管措施,成立法律顾问中心,为非法股票交易中受到损失的投资者提供法律咨询。
七是严格退市标准和程序
2001年10月,科斯达克公布规则,收紧了退市标准:凡进入破产程序的公司、因财务危机银行资金交易被冻结的公司、会计师事务所拒绝出具审计意见的公司;连续2年资本被侵蚀50%以上的公司如果持续三个月每日交易量低于1000股,或者少于300个股东;两年内信息披露误导投资者三次以上,均将自动即刻下市。2002年4月,韩国科斯达克市场又规定,股价持续10天低于面值20%的上市公司,将被勒令下市。同时,德国新市场也开始实行严格的退市标准。按照新标准,如果持续30天每股股价低于1欧元且市值低于2000万欧元,将被列入观察范围;如果在随后的90天里没有连续15天超过这个标准,将在公布终止上市的决定一个月后从德国新市场摘牌。
八是更换指数,改善市场形象
如欧洲易斯达克市场(EASDAQ)在被纳斯达克收购后,改名为欧洲纳斯达克,但市场一直没有起色,指数从2000年3月的1900点下跌到2002年8月的95点,跌幅为95%。2002年10月7日,欧洲纳斯达克为改变指数的不良形象,把综合指数基数更改为2500点,以更准确地反映最新的市场行情。截至2003年6月18日,纳斯达克欧洲综合指数收于3081点,涨幅达23.2%。同样,为了消除指数下跌给市场形象带来的损害,香港交易所于2003年4月14日推出标准普尔/香港交易所创业板指数(GEM),取代原来的GEI指数,标准普尔香港创业板指数(GEM)基数1000为点。
同时,今年以来,全球主要创业板市场的股价指数都有不同程度的上涨,纳斯达克综合指数甚至创一年多来新高。
九是把创业板功能和作用融入到主板市场中
以德国新市场为例,我们可以看到,德国新市场自1997年成立以来,在许多方面处于欧洲新兴市场的前列,但德国新市场的命运是与德国资本市场的命运交织在一起的。20世纪90年代后期,德国加快了资本市场整合的步伐,尝试将现货、期货和结算系统纳入德国交易所中,以便在欧洲与伦敦和巴黎交易所相竞争,在全球与美国纽约交易所和纳斯达克相抗衡。2002年5月31日,德国议会通过《第四金融市场促进法案》,德国交易所立即依据该法案,将现有主板市场分为两个板块,即“一般标准”板块(the General Standard seg-ment)和“高标准”板块(the Prime Standard seg-ment)。“一般标准”板块要求上市公司满足基本的法定透明度要求,而“高标准”板块要增加相应的国际透明度要求,即季报、国际会计准则、英语披露报告等 等。
更为重要的是,新市场虽然被整合了,但德国政府和交易所支持成长性科技企业的政策不仅没有改变,反而更加明显和强化了:1、德国交易所积极妥善地处理了新市场的上市资源,合并前已经有87家转到主板市场挂牌、12家被并购、21家被摘牌。合并后202家将转入高标准板块,7家转入普通板块。2、德国交易所继续支持中小企业通过资本市场发展,在“高标准”板块,依然保留了传统中小型企业和高科技企业板块。3、新市场规则和监管条例成为高标准板块的基本规则,如引入了曾在新市场中使用过的国际会计准则、季度报告、董事交易披露制度、收购规则、公司治理及投资者关系管理等。
十是一些国家继续设立或准备设立创业板市场
2000年5月和2000年12月,日本继名古屋证券交易所开设成长企业市场(centrx)后,札幌证券交易所开设了Ambitious市场,福冈证券交易所设立了Q板市场。2003年后,一些国家和地区正在准备设立新的创业板市场。2003年3月21日,纳斯达克市场与德国3家银行及柏林交易所和不来梅交易所合作成立纳斯达克德国市场(NASDAQ Deutschland)。4月1日,北欧的哥本哈根交易所开设针对中小企业的新市场。同时,新西兰正在积极准备专门针对中小企业的AX市场的建设,预计在2003年8月份建成。