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题点:在基本面无实质性修复之前,对任何由基金或货币因素或远期贴水结构促成的价格变动,都应保持一份清醒,价格趋于振荡不可避免,而影响价格的基本面因素终将重拾天平砝码。
全球铝市概览
中国依然在全球铝市中发挥无与伦比的作用。需求强劲致使产量飞速增长。中国对铝锭供需基本面的变化会通过国际贸易动态地影响西方国家的铝市平衡状况。到目前为止,SARS疫情对中国铝消费的影响有限,尤其在十分红火的汽车业。预计今年中国原铝需求仍将增长15%,达480万吨,占全球总消费量的16%。
相对应,中国的原铝供应总量却存在较多不确定因素,预计增长19%,达530万吨,占全球总供应的17%。这一不确定性来自氧化铝供应的持续吃紧、部分原因是中国体制弊端而引发的电力短缺,此外中国政府抑制过热产能扩张的措施正在强化。
铝商入市受制于成本上升,而成本要面临氧化铝价格步入新一轮上升与电价上移的双重冲击,因此,以今年整体形势结合突发事件的后续影响来看,铝价稳中向好的一面定会盖过产能扩张形成的阴影,因为后者在纳入良性循环的国内相关消费背景下,其对市场的影响力权重在减弱。应该看到,目前全球铝市正在经历的趋强与趋弱两个极具鲜明特点的变化,即中国经济的快速增长对铝的影响在不断增强,而美国经济阴晴难料的一面对铝市的影响则趋于弱化。
基本面上,国家发展改革委员会发出通知,禁止地方政府审批扩大电解铝产能的项目。这意味着国家已经注意到铝产能的无序扩张将给铝产业带来的不利影响。长远来看我国铝工业的发展目标是走新型工业化道路,加快产业结构调整,节能降耗,提高产品质量,促进产业升级,提高产业的整体竞争力,实现我国铝工业由大到强的转变。国际上,利率降低导致了金融条件的放松,这为未来一年金属消费的上升奠定了基础。由于商业投资和财政刺激措施增加,预计工业部门将带领金属需求的上升,最不确定的因素是消费者和企业是否会对环境的变化正确做出调整。从美国国内缺口来看,尽管工业产量处于好转之中,但劳动力部门持续疲软,消费者信心下降。由于消费者选择储蓄而不是增加商品消费,使得消费受制,制造业部门的增长会否导致高库存值得关注。
伦敦铝市做多能量备受质疑
LME铝市场的现货紧张局面已是长期维持,近期的频繁现象更是为人瞩目。在当前LME库存持续下降与夏季消费淡季来临的矛盾对抗中,挤仓的深入将使现货升水急剧放大,在对期价产生良好支持作用的同时也无疑为挤仓创造更有利条件。每次升水的放大均发生在交割前后,应解释为对现货市场控制程度相当大的主力多头利用交割时间紧迫来达到挤仓目的,难怪每次交割完毕之后现货升水以及期价均出现回落。对于挤仓的影响,最终效果要看空头是否有现货背景,如挤出的只不过是一些中小散户或者大空头的少量虚盘,则对大盘走势影响不大。另一方面,投资者担心多头挤仓后现货升水会急剧萎缩,技术性抛压会导致大盘走势疲弱,甚至大幅下挫。所以目前应关注7月份第三个星期三的交割状况以及空头的来历。事实上从近两周出现的CTA基金减仓和合约间的价差收窄现象让市场看到了挤仓步伐放缓的迹象。消费淡季的来临是否意味着基金的继续平仓出局还有待观察。但如果消费状况仍然没有得到根本性的改善,任何卖压的出现都将可能使铝价向下寻底,伦敦铝价在目前的价格水平上做技术性上移可能缺乏其他做多力量的配合,应该说伦铝除了多头挤仓和被动跟涨外并无他法。客观上讲,目前铝市场的挤仓不具备大规模的条件,经济复苏不显,市场消费疲弱,挤仓难以带动期价大幅攀升,投资者追涨的热情也不会被有效激发。此外,LME市场的严格监管会对多头主力的过分造势产生震慑作用,挤仓难以演变成过度的逼仓。最近铝市场的表现似乎应验这样的推测。八月份的大户持仓结构与七月份的雷同,多空主力的持仓比较集中,仍需密切关注。尽管全球铝消费还没有出现复苏的明显迹象,但LME库存一直都处在相对匀速的下降途中。库存的下降可能暗示现货需求增加,但实际今年上半年伦敦金属交易所的铝库存却被拿去回补现货头寸,或者完全是因为今年年初在远期贴水期间用于库存融资交易的注册仓单被注销所致,并未流向终端用户。尽管注销仓单自今年4月以来大幅下降,但目前水平依然很高,表明金属外流趋势在不久的将来还将延续。同时,我们也应该对隐性库存的存在和一旦融资交易无利可图时隐性库存随时可以倒流回LME注册仓库变为显性库存保持相当的警惕,做多伦铝应有所顾虑。
美元贬值激励铝价的过程将是渐进的
美元是当前世界上最重要的国际结算货币,占全球结算总量的70%强,我们通常以美元指数来表现美元汇率的变化趋势。美元指数是以全球重要经济国家与美国间的贸易量为权重计算的美元整体强弱指数。从美元指数与LME期铝的长期走势对比来看,两者呈明显的负相关关系。1971至2003年美元指数四次跌幅超过20%,在对应的时间LME期铝也四次走出牛市。美元贬值对提高铝市的消费兴趣以及增加铝产商的生产成本等方面,都将产生直接的作用。因此,美圆贬值长期趋势的形成将为铝价的上扬注入持续的能量,此轮国际铝市的涨势完全是美元走弱后基金空头回补使然。而这一长期趋势的形成是有着坚实的经济理论基础的。按照世界货币GDP与相对应的货币储备间的对应关系,目前欧元货币储备仅占20%(美元储备则为80%),与和美国分庭抗礼的欧元GDP(两种货币的对应GDP均占全球该项总量的三成以上)十分不匹配,因此随着欧元地位的提升,美元的实际价值将回归,目前这一理论已得到美国货币政策进一步松动的配合,因而美元的长期走贬将为国际铝市提供长期直接的利多支持。美元指数已从120下滑至95左右,跌幅达20%,1994年美元大幅贬值印发一轮金属铝的大牛市,而目前的铝价依然运行在相对低水位,其正酝酿一轮涨势当在情理之中。从铝的生产成本考察,按照以往的经验,其随美元的大幅走贬应对应一定比例的成本上浮,即使基金基于基本面原因或其他一些突发因素使其平多,但在目前点位实质性翻空的意义并不大。另一方面,美元贬值刺激非消费性需求迅速扩张。除实质性消费需求以外,汇兑市场大幅波动会派生出商品的保值需求。投资者以弱势货币买入商品并质押融资,假以时日再以强势货币标价出售,可以获取巨额的汇兑收益,眼下美国40年来的超低利6率使得融资成本低廉,越发刺激此类需求。据CRU统计,2002年在欧洲地区至少有140万吨铝锭被金融融资锁定,直接造成目前国际市场的现货紧张。因此可能这样认为,如若依托美圆贬值来做多伦铝,该投资者必然需做出跨年度资金计划,年内基金属只能寄希望于美国经济全面走出谷底后封杀其下跌可能。
国内铝市勿以小空昧大多
国际铝价受制中国
从2001年开始,铝市场的格局发生了变化。中国铝锭产量已经位居世界第一,并且产量还在不断扩大。中国已由铝锭的净进口国变成净出口国。国内铝锭的供求通过国际贸易动态地影响国际铝市场的平衡状态,从而影响国际铝价的变化。当国际铝价偏高时,国内照样会加大铝锭出口力度,这样可以缓解国内电解铝过剩的局面,平衡国内供需,但同时会造成国际市场供应过量,使国际价格回落。但当国内铝价高于国际铝价的时候,国内铝锭出口依然强劲。以今年上半年为例,由于成本和需求的推动,国内铝价始终高于国际铝价,国家统计局公布的数据显示,今年1至5月份我国铝锭出口量同比增长了近六成。出口的强劲主要有以下几方面的原因:一是国内铝业公司多数是来料加工,出口核销制度要求其必须出口;二是国内的铝业公司出于扩大国际贸易份额以及培养储备人才的考虑,自愿加大出口;三是价格优势和发货快捷使得周边国家对中国铝锭需求强劲。因此,在中国处于铝锭净出口国的状态下,无论国际铝价高于还是低于国内铝价,铝锭出口的强劲势头不会受到影响,国际铝价始终会受制于国内价格。鉴于今后几年中国铝锭净出口局面仍将维持,而且在成本和需求的推动下国内铝价对国际铝价的主导作用也将持续,不排除仍会走出独立行情。
SARS疫情影响有限
最近由于受到非典的影响,中国工业生产以及零售销售均出现下滑,但下滑的幅度并不大,整体依旧保持良好的发展势头。目前非典得到有效控制,各项经济活动正常开展,相信经过短期调整之后,经济发展的强劲势头还将持续。不过,客观地看,非典的影响还是存在的,尤其是对一些下游企业的生产影响将逐渐体现出现。其中以旅游和服务业受SARS的影响最大。中国主要的铝需求终端用户是建筑业(约占总需求的32%),电力(12%),运输(12%),机械设备(10%)和耐用品行业(10%)。相对来说,建筑业、电力和运输业一般不会受到SARS疫情的影响。在SARS疫情蔓延最为严重的城市和地区,这些行业将会受到些许影响,但由于中国幅员辽阔,这些行业在多数地区不会受到影响。除了人员自然流动减少(会对旅行和旅游业产生严重影响)外,SARS的其他主要影响就是打击消费者和企业信心,由此可以推测企业信心下降及外商直接投资增长的放缓将影响企业的支出(原因是当地和外国公司将会推迟或者减少在中国的投资),进而可能会导致机械设备行业的铝需求下降,低于SARS爆发前的预期水平。同样消费者也对将来不太乐观(因为对SARS的担忧转化为就业担忧),因此可能会推迟购买耐用消费品。但是总体上,SARS疫情对中国金属消费的影响不会十分显著,因为在铝总需求中这些行业所占的比例并不大。然而,疫情的冲击毕竟还是产业有别、行业有别的。到目前为止,国内经济主要的增长点如房地产、汽车、通讯等行业依然保持了快速增长,这对整个国民经济形成了拉动作用。今年一季度,我国GDP的增速达到9.9%,是1997年以来的同期最高增速。通常情况下,每年的4、5月份是经济适度回调的时候,与一季度相比,4月份GDP的增速有所回落主要一是因为SARS的影响,二是因为一季度9.9%的基数过高。已有迹象表明,汽车行业继让那些危言其WTO命运不济的预言家在2002年大跌眼镜后,今年SARS来袭后,其更是再续升势,受惠于人们对拥有个人出行空间的迫切愿望。按此趋势,该行业今年对GDP的贡献力度将不亚于去年。而另据报告称,一些铝冶炼厂由于工人旷工致使人力不足因而可能被迫减产,这将对国内铝市产生重要的积极影响。
治电方案托升电价
统计显示,目前国内装机容量是3.4亿千瓦,在2020年前,每年平均至少要增加4000万千瓦装机容量。而目前,每年上网的新增能量只有1000万至1500万千瓦,远远满足不了旺盛的需求。其实,电价向上推动的内在因素早已客观存在。过去电力系统里的电网、电源和电价没有分开,国家电力公司本身系统内的上网电价比外部电厂上国家网的电价低。一旦网、厂分开之后,交易的主体形成从一个内部转变成不同主体之间的交换关系。这一电价改革中心议题的背后,折射出如果国家电力公司内部电厂的电价都参照外部电厂的上网电价,就会对价格产生深远影响。既保利润又保赢利,决定了电力价格有往上推动的趋势,而电价上涨将直接导致电解铝企业的生产成本膨胀。以云南铝业为例,公司的生产用电已从0.235元/千瓦时调整到0.255元/千瓦时,由此将使2003年的总成本增加3000万元。为了应对这一问题,云铝已从技术创新、质量管理等多方面进行了努力。广大铝商在面临电价上涨境遇时,成本线的牵制将迫使其不宜早入市套保,从而为期价走高预留了空间。
产能制约势在弱化
近来不断有消息传出,在中国大量的铝锭生产计划受到威胁。贵州省的遵义铝厂5万吨扩产计划受到能源供应短缺影响而被延后,该厂的铝锭生产线已带来11万5000吨的产能。此外,中国最大的铝厂贵州铝厂预计今年将完不成全年24万吨的产量目标,可能少生产3至4万吨,事实上,不仅仅是贵州省,中国其他省份也有类似的蓄水量低、水力发电不足的问题。今年以来,已有10吨产能受到影响,而今后的5年中,各铝生产大省由于水电问题而被拖累的铝锭生产量将达50万吨以上。从而,可以认为中国的铝锭扩产计划大折无疑。来自高盛的报告称,由于中国消费和需求因素,预计未来12个月全球铝产量为2682.9万吨,消费为2663.3万吨,过剩19.6万吨,较过去12个月的100.8万吨下降。今年前5个月中国铝产量为510万吨/年,不过由于氧化铝供给紧张,预计未来12个月中国铝产量速度为490万吨/年,而且,低于平均价格的铝价将使得一些小冶炼厂关闭,这使得铝产量增加放慢。同时,即使高企的氧化铝价格将美国部分闲置的产能约60万吨铝/年重新导入市场,但氧化铝供给仍然有限,限制了全球铝产量,中国概不能外。今年以来,国内铝价对应宏观经济不佳所表现出的走势令人欣喜,中国铝产业的变化值得继续关注,如果中国设法将国内的供需拉至平衡的话,全球经济趋暖后铝价向上潜力巨大。
胜算在于做强沪铝
从进出口状况来看,相当部分属于中国的回购,因为前一段时期国内外价差水平已经达到了理论上的进口临界点,实际操作中进口商一般需要保值来避免价格风险,而目前的沪铝的平水甚至反向基差结构使远期卖出保值无法实施,从而限制了国内外两个市场的套利行为,套利进口相应缩减。而目前企业的核销期已过,对外出口应已减弱,国际市场的供应压力应有相应缓解。从铝锭生产成本上看,目前按实际氧化铝3000元/吨、电价0.28元/度和2500元/吨的其他费用计算,实际生产税后成本价接近14700元,已高出目前的国内三月期铝价约百元。因此,厂商保本起见,国内铝价下跌空间极有限,与此同时,国外铝价面临上方的强阻力位,上冲受阻将使沪伦两市间的价差再呈扩大之势,投资者可尝试在目前买入沪铝同时抛出伦铝的操作,同时兼顾沪铝岁末合约适当的买近抛远,因为远期合约一旦出现升水就会遭致大量铝厂的保值打压,投机多单承接无力,而沪铝近期合约的价格波动则与现货铝价关系密切,沪铝这一市场结构不均的特点将极具操作性。(03年中评铝市---沪铝当走出阴霾
上海金鹏期货经纪有限公司 赵崧岳
题点:在基本面无实质性修复之前,对任何由基金或货币因素或远期贴水结构促成的价格变动,都应保持一份清醒,价格趋于振荡不可避免,而影响价格的基本面因素终将重拾天平砝码。
全球铝市概览
中国依然在全球铝市中发挥无与伦比的作用。需求强劲致使产量飞速增长。中国对铝锭供需基本面的变化会通过国际贸易动态地影响西方国家的铝市平衡状况。到目前为止,SARS疫情对中国铝消费的影响有限,尤其在十分红火的汽车业。预计今年中国原铝需求仍将增长15%,达480万吨,占全球总消费量的16%。相对应,中国的原铝供应总量却存在较多不确定因素,预计增长19%,达530万吨,占全球总供应的17%。这一不确定性来自氧化铝供应的持续吃紧、部分原因是中国体制弊端而引发的电力短缺,此外中国政府抑制过热产能扩张的措施正在强化。铝商入市受制于成本上升,而成本要面临氧化铝价格步入新一轮上升与电价上移的双重冲击,因此,以今年整体形势结合突发事件的后续影响来看,铝价稳中向好的一面定会盖过产能扩张形成的阴影,因为后者在纳入良性循环的国内相关消费背景下,其对市场的影响力权重在减弱。应该看到,目前全球铝市正在经历的趋强与趋弱两个极具鲜明特点的变化,即中国经济的快速增长对铝的影响在不断增强,而美国经济阴晴难料的一面对铝市的影响则趋于弱化。基本面上,国家发展改革委员会发出通知,禁止地方政府审批扩大电解铝产能的项目。这意味着国家已经注意到铝产能的无序扩张将给铝产业带来的不利影响。长远来看我国铝工业的发展目标是走新型工业化道路,加快产业结构调整,节能降耗,提高产品质量,促进产业升级,提高产业的整体竞争力,实现我国铝工业由大到强的转变。国际上,利率降低导致了金融条件的放松,这为未来一年金属消费的上升奠定了基础。由于商业投资和财政刺激措施增加,预计工业部门将带领金属需求的上升,最不确定的因素是消费者和企业是否会对环境的变化正确做出调整。从美国国内缺口来看,尽管工业产量处于好转之中,但劳动力部门持续疲软,消费者信心下降。由于消费者选择储蓄而不是增加商品消费,使得消费受制,制造业部门的增长会否导致高库存值得关注。
伦敦铝市做多能量备受质疑
LME铝市场的现货紧张局面已是长期维持,近期的频繁现象更是为人瞩目。在当前LME库存持续下降与夏季消费淡季来临的矛盾对抗中,挤仓的深入将使现货升水急剧放大,在对期价产生良好支持作用的同时也无疑为挤仓创造更有利条件。每次升水的放大均发生在交割前后,应解释为对现货市场控制程度相当大的主力多头利用交割时间紧迫来达到挤仓目的,难怪每次交割完毕之后现货升水以及期价均出现回落。对于挤仓的影响,最终效果要看空头是否有现货背景,如挤出的只不过是一些中小散户或者大空头的少量虚盘,则对大盘走势影响不大。另一方面,投资者担心多头挤仓后现货升水会急剧萎缩,技术性抛压会导致大盘走势疲弱,甚至大幅下挫。所以目前应关注7月份第三个星期三的交割状况以及空头的来历。事实上从近两周出现的CTA基金减仓和合约间的价差收窄现象让市场看到了挤仓步伐放缓的迹象。消费淡季的来临是否意味着基金的继续平仓出局还有待观察。但如果消费状况仍然没有得到根本性的改善,任何卖压的出现都将可能使铝价向下寻底,伦敦铝价在目前的价格水平上做技术性上移可能缺乏其他做多力量的配合,应该说伦铝除了多头挤仓和被动跟涨外并无他法。客观上讲,目前铝市场的挤仓不具备大规模的条件,经济复苏不显,市场消费疲弱,挤仓难以带动期价大幅攀升,投资者追涨的热情也不会被有效激发。此外,LME市场的严格监管会对多头主力的过分造势产生震慑作用,挤仓难以演变成过度的逼仓。最近铝市场的表现似乎应验这样的推测。八月份的大户持仓结构与七月份的雷同,多空主力的持仓比较集中,仍需密切关注。尽管全球铝消费还没有出现复苏的明显迹象,但LME库存一直都处在相对匀速的下降途中。库存的下降可能暗示现货需求增加,但实际今年上半年伦敦金属交易所的铝库存却被拿去回补现货头寸,或者完全是因为今年年初在远期贴水期间用于库存融资交易的注册仓单被注销所致,并未流向终端用户。尽管注销仓单自今年4月以来大幅下降,但目前水平依然很高,表明金属外流趋势在不久的将来还将延续。同时,我们也应该对隐性库存的存在和一旦融资交易无利可图时隐性库存随时可以倒流回LME注册仓库变为显性库存保持相当的警惕,做多伦铝应有所顾虑。
美元贬值激励铝价的过程将是渐进的
美元是当前世界上最重要的国际结算货币,占全球结算总量的70%强,我们通常以美元指数来表现美元汇率的变化趋势。美元指数是以全球重要经济国家与美国间的贸易量为权重计算的美元整体强弱指数。从美元指数与LME期铝的长期走势对比来看,两者呈明显的负相关关系。1971至2003年美元指数四次跌幅超过20%,在对应的时间LME期铝也四次走出牛市。美元贬值对提高铝市的消费兴趣以及增加铝产商的生产成本等方面,都将产生直接的作用。因此,美圆贬值长期趋势的形成将为铝价的上扬注入持续的能量,此轮国际铝市的涨势完全是美元走弱后基金空头回补使然。而这一长期趋势的形成是有着坚实的经济理论基础的。按照世界货币GDP与相对应的货币储备间的对应关系,目前欧元货币储备仅占20%(美元储备则为80%),与和美国分庭抗礼的欧元GDP(两种货币的对应GDP均占全球该项总量的三成以上)十分不匹配,因此随着欧元地位的提升,美元的实际价值将回归,目前这一理论已得到美国货币政策进一步松动的配合,因而美元的长期走贬将为国际铝市提供长期直接的利多支持。美元指数已从120下滑至95左右,跌幅达20%,1994年美元大幅贬值印发一轮金属铝的大牛市,而目前的铝价依然运行在相对低水位,其正酝酿一轮涨势当在情理之中。从铝的生产成本考察,按照以往的经验,其随美元的大幅走贬应对应一定比例的成本上浮,即使基金基于基本面原因或其他一些突发因素使其平多,但在目前点位实质性翻空的意义并不大。另一方面,美元贬值刺激非消费性需求迅速扩张。除实质性消费需求以外,汇兑市场大幅波动会派生出商品的保值需求。投资者以弱势货币买入商品并质押融资,假以时日再以强势货币标价出售,可以获取巨额的汇兑收益,眼下美国40年来的超低利6率使得融资成本低廉,越发刺激此类需求。据CRU统计,2002年在欧洲地区至少有140万吨铝锭被金融融资锁定,直接造成目前国际市场的现货紧张。因此可能这样认为,如若依托美圆贬值来做多伦铝,该投资者必然需做出跨年度资金计划,年内基金属只能寄希望于美国经济全面走出谷底后封杀其下跌可能。
国内铝市勿以小空昧大多
国际铝价受制中国
从2001年开始,铝市场的格局发生了变化。中国铝锭产量已经位居世界第一,并且产量还在不断扩大。中国已由铝锭的净进口国变成净出口国。国内铝锭的供求通过国际贸易动态地影响国际铝市场的平衡状态,从而影响国际铝价的变化。当国际铝价偏高时,国内照样会加大铝锭出口力度,这样可以缓解国内电解铝过剩的局面,平衡国内供需,但同时会造成国际市场供应过量,使国际价格回落。但当国内铝价高于国际铝价的时候,国内铝锭出口依然强劲。以今年上半年为例,由于成本和需求的推动,国内铝价始终高于国际铝价,国家统计局公布的数据显示,今年1至5月份我国铝锭出口量同比增长了近六成。出口的强劲主要有以下几方面的原因:一是国内铝业公司多数是来料加工,出口核销制度要求其必须出口;二是国内的铝业公司出于扩大国际贸易份额以及培养储备人才的考虑,自愿加大出口;三是价格优势和发货快捷使得周边国家对中国铝锭需求强劲。因此,在中国处于铝锭净出口国的状态下,无论国际铝价高于还是低于国内铝价,铝锭出口的强劲势头不会受到影响,国际铝价始终会受制于国内价格。鉴于今后几年中国铝锭净出口局面仍将维持,而且在成本和需求的推动下国内铝价对国际铝价的主导作用也将持续,不排除仍会走出独立行情。
SARS疫情影响有限
最近由于受到非典的影响,中国工业生产以及零售销售均出现下滑,但下滑的幅度并不大,整体依旧保持良好的发展势头。目前非典得到有效控制,各项经济活动正常开展,相信经过短期调整之后,经济发展的强劲势头还将持续。不过,客观地看,非典的影响还是存在的,尤其是对一些下游企业的生产影响将逐渐体现出现。其中以旅游和服务业受SARS的影响最大。中国主要的铝需求终端用户是建筑业(约占总需求的32%),电力(12%),运输(12%),机械设备(10%)和耐用品行业(10%)。相对来说,建筑业、电力和运输业一般不会受到SARS疫情的影响。在SARS疫情蔓延最为严重的城市和地区,这些行业将会受到些许影响,但由于中国幅员辽阔,这些行业在多数地区不会受到影响。除了人员自然流动减少(会对旅行和旅游业产生严重影响)外,SARS的其他主要影响就是打击消费者和企业信心,由此可以推测企业信心下降及外商直接投资增长的放缓将影响企业的支出(原因是当地和外国公司将会推迟或者减少在中国的投资),进而可能会导致机械设备行业的铝需求下降,低于SARS爆发前的预期水平。同样消费者也对将来不太乐观(因为对SARS的担忧转化为就业担忧),因此可能会推迟购买耐用消费品。但是总体上,SARS疫情对中国金属消费的影响不会十分显著,因为在铝总需求中这些行业所占的比例并不大。然而,疫情的冲击毕竟还是产业有别、行业有别的。到目前为止,国内经济主要的增长点如房地产、汽车、通讯等行业依然保持了快速增长,这对整个国民经济形成了拉动作用。今年一季度,我国GDP的增速达到9.9%,是1997年以来的同期最高增速。通常情况下,每年的4、5月份是经济适度回调的时候,与一季度相比,4月份GDP的增速有所回落主要一是因为SARS的影响,二是因为一季度9.9%的基数过高。已有迹象表明,汽车行业继让那些危言其WTO命运不济的预言家在2002年大跌眼镜后,今年SARS来袭后,其更是再续升势,受惠于人们对拥有个人出行空间的迫切愿望。按此趋势,该行业今年对GDP的贡献力度将不亚于去年。而另据报告称,一些铝冶炼厂由于工人旷工致使人力不足因而可能被迫减产,这将对国内铝市产生重要的积极影响。
治电方案托升电价
统计显示,目前国内装机容量是3.4亿千瓦,在2020年前,每年平均至少要增加4000万千瓦装机容量。而目前,每年上网的新增能量只有1000万至1500万千瓦,远远满足不了旺盛的需求。其实,电价向上推动的内在因素早已客观存在。过去电力系统里的电网、电源和电价没有分开,国家电力公司本身系统内的上网电价比外部电厂上国家网的电价低。一旦网、厂分开之后,交易的主体形成从一个内部转变成不同主体之间的交换关系。这一电价改革中心议题的背后,折射出如果国家电力公司内部电厂的电价都参照外部电厂的上网电价,就会对价格产生深远影响。既保利润又保赢利,决定了电力价格有往上推动的趋势,而电价上涨将直接导致电解铝企业的生产成本膨胀。以云南铝业为例,公司的生产用电已从0.235元/千瓦时调整到0.255元/千瓦时,由此将使2003年的总成本增加3000万元。为了应对这一问题,云铝已从技术创新、质量管理等多方面进行了努力。广大铝商在面临电价上涨境遇时,成本线的牵制将迫使其不宜早入市套保,从而为期价走高预留了空间。
产能制约势在弱化
近来不断有消息传出,在中国大量的铝锭生产计划受到威胁。贵州省的遵义铝厂5万吨扩产计划受到能源供应短缺影响而被延后,该厂的铝锭生产线已带来11万5000吨的产能。此外,中国最大的铝厂贵州铝厂预计今年将完不成全年24万吨的产量目标,可能少生产3至4万吨,事实上,不仅仅是贵州省,中国其他省份也有类似的蓄水量低、水力发电不足的问题。今年以来,已有10吨产能受到影响,而今后的5年中,各铝生产大省由于水电问题而被拖累的铝锭生产量将达50万吨以上。从而,可以认为中国的铝锭扩产计划大折无疑。来自高盛的报告称,由于中国消费和需求因素,预计未来12个月全球铝产量为2682.9万吨,消费为2663.3万吨,过剩19.6万吨,较过去12个月的100.8万吨下降。今年前5个月中国铝产量为510万吨/年,不过由于氧化铝供给紧张,预计未来12个月中国铝产量速度为490万吨/年,而且,低于平均价格的铝价将使得一些小冶炼厂关闭,这使得铝产量增加放慢。同时,即使高企的氧化铝价格将美国部分闲置的产能约60万吨铝/年重新导入市场,但氧化铝供给仍然有限,限制了全球铝产量,中国概不能外。今年以来,国内铝价对应宏观经济不佳所表现出的走势令人欣喜,中国铝产业的变化值得继续关注,如果中国设法将国内的供需拉至平衡的话,全球经济趋暖后铝价向上潜力巨大。
胜算在于做强沪铝
从进出口状况来看,相当部分属于中国的回购,因为前一段时期国内外价差水平已经达到了理论上的进口临界点,实际操作中进口商一般需要保值来避免价格风险,而目前的沪铝的平水甚至反向基差结构使远期卖出保值无法实施,从而限制了国内外两个市场的套利行为,套利进口相应缩减。而目前企业的核销期已过,对外出口应已减弱,国际市场的供应压力应有相应缓解。从铝锭生产成本上看,目前按实际氧化铝3000元/吨、电价0.28元/度和2500元/吨的其他费用计算,实际生产税后成本价接近14700元,已高出目前的国内三月期铝价约百元。因此,厂商保本起见,国内铝价下跌空间极有限,与此同时,国外铝价面临上方的强阻力位,上冲受阻将使沪伦两市间的价差再呈扩大之势,投资者可尝试在目前买入沪铝同时抛出伦铝的操作,同时兼顾沪铝岁末合约适当的买近抛远,因为远期合约一旦出现升水就会遭致大量铝厂的保值打压,投机多单承接无力,而沪铝近期合约的价格波动则与现货铝价关系密切,沪铝这一市场结构不均的特点将极具操作性。(上海金鹏研发部)