●扭转赤字也许未必是美国政府的真正意图，否则它不会采取效率如此低下的贬值措施，而美国向来是注重短期效果的

　　尽管有很多理由可以用以解释美元贬值的原因，但是最直接的原因来自美国经常账户持续且不断扩大的逆差。从理论上讲，在改善经常账户逆差状况的众多政策手段中，货币贬值是浮动汇率制下最方便的手段之一。

　　但是，考察美国2003年第一季度的经常账户，并未出现任何好转的趋势。也就是说，尽管2002年年底美元已经开始对主要货币贬值，但是经常账户的逆差仍在扩大。那么，这里面究竟又有何玄机呢？

　　美国这一方面是由于贬值效应的滞后性，即所谓J曲线的存在。因为在美元贬值的初几个月里，进出口均以当初签订合同时的汇率核算为美元，如果是长期合同就更是如此，故而并没有立即地表现为逆差的减少，相信随着时间的推移，贬值对经常账户逆差的扭转会显现出一定的作用。

　　另一方面，这说明美国进出口产品结构在供给与需求方面都存在着一定的刚性。在美国的出口中，占据最大份额的是资本货物(除汽车)，而进口结构中，第一位是消费品(除汽车)，第二位是资本货物(除汽车)，第三位即汽车及其零部件(BEA)。

　　在资本货物的出口方面，美国无疑是世界上资格最老、牌子最响的国家，因此美国厂商所面临的应是垄断竞争市场，价格的下降并不会为其带来更多的市场份额与出口业绩，这是因为资本货物市场竞争的砝码并不仅仅是价，更重要的是质量、售后服务、市场口碑等等。只有在近乎完全竞争的初级产品市场，产品同质性强，价格的下降波动会带来出口额的利好变化，而在这些初级产品市场，美国所占份额极其有限，对其总的经常账户也不起明显作用。

　　另外，美国的进口需求弹性小，国内所形成的消费结构亦不会因美元的贬值而在短期内发生大的变化，这就表现为三大产品的进口额及其份额非常稳定，变化不大。

　　欧元区与日本

　　由此可见，就短期而言，贬值对于美国自己的经常账户赤字的问题，并没有表现出很大的作用。而其主要的进出口贸易伙伴，在美元贬值的压力下面临着本币升值的局面。首当其冲的是与美国经济实力最相当的欧元区，因为此次美元贬值最主要的对象是欧元。欧元区已经表示，欧元的升值使欧洲经济更加困难。

　　一方面，欧元区经济的领头羊德国国内经济不甚乐观，1999年德国GDP达到19786亿欧元，随后年GDP增长率分别为2.9%(2000年)，0.6%(2001年)，0.2%(2002年)，经济增速逐年放缓；

　　另一方面，欧元汇率的上升确实给微观层面的企业向区外出口加大了困难，加剧了竞争；并且给企业进口增加了成本。

　　但值得注意的是，欧盟15国内部的贸易额在2003年与2002年同期相比，除3月份出现了1%的贸易额的增长外，1~3月的总额及2月份的贸易额均没有因为欧元的升值而发生显著的变化。

　　欧盟内部交易额占到总贸易额的2/3，也就说欧盟的进出口贸易中有60%以上是在内部完成的，向美国出口的不到10%。由此可见，美元汇率的波动至少对大部分欧盟区内贸易不产生影响，这也体现了欧元初创时承诺的一个好处：欧元可以避险，区内贸易不再受美元汇率波动的影响。

　　可以设想，当2004年5月，欧盟成功吸纳10个新成员时，这个扩大的、拥有4.5亿人口的经济市场，生产总值将达到9万亿美元———规模同美国的GDP相当，欧盟的实力将更加壮大，内部市场的容量也将更大，经济的规模效应更加明显，当然其经济的独立性也将更加突出。

　　其次，在亚洲区，尽管自2003年1月开始，美元相对于日元贬值，日元有升值压力，可是日本从2002年12月到2003年3月的经常账户的顺差经价格调整以后仍然是稳中有升，所以美元对日元的相对升值并没有给日本的经常账户造成太多不利影响。

　　以上我们主要以此次美元贬值以后，欧元区和日本的经常账户的数据为分析对象。之所以将重点放在这两个地区，是因为这两者都是美国的密切贸易伙伴和竞争对手，而且美元贬值的主要对象就是欧元和日元。

　　目的何在

　　可以说，一系列数据的背后隐藏着的问题是，货币汇率是一个比价，因而汇率的变动是比价的变动，而非经济基本面的根本调整，在投机旺盛时期，即使基本面没有变化，货币也会由于投机者的预期与做市而发生汇率的大的波动。

　　从现在的情形来看，美元的贬值更似美国“蓄势待发”的一次投机，是为了增加国内资本流出的兑换成本，防止国内资本外逃。这首先是因为引起贬值的直接原因———经常账户的赤字并未有很大的扭转。

　　其实，此次较大幅度的美元贬值只是自去年年底以来贬值的一次延续，如果贬值对经常账户的作用果真明显，则近一个季度以来的数据已经可以很好地说明问题。但是我们没有看到得到改善的经常账户，这从侧面说明，扭转赤字也许未必是美国政府的真正意图———否则它不会采取效率如此低下的贬值措施———美国向来是注重短期效果的。所以，此次国际汇市的震荡从表面上看，是美国放弃强势美元、无奈采取中立美元政策的转变，但实际很可能仍是美国试图操纵国际汇市、从中渔利的一次坐庄。