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摩根斯坦利经济学家切尼近日撰文认为,欧元大幅走高将会加剧欧元区的通货紧缩风险,而欧洲央行无视欧元飞涨只会使事态变得更糟。
0.90是欧元/美元的基准汇率
摩根斯坦利经济学家简及耶迈兹认为欧元兑美元的平价应为1.06,他们是依据包括利率微分等式和购买力平价等各种计量经济学模型计算结果的中值。而切尼采取了不同方法,该方法是基于经过生产力水平修正后的相对总劳动力成本。国际机构因为各国统计观念的明显差别而没有采取此类统计分析。除此而外,切尼认为单位劳动力成本比较仍不失为一种在完全竞争背景下评估货币的高估或是低估的有效方法。从单位劳动力成本评估,0.90将是欧元兑美元的基准汇率。
切尼在充分分析数字后发现,1997年以来,要使欧美劳动力成本一致,欧元兑美元的汇率应在90美分左右。而过去十年里欧元一直忍受了汇率大幅高于90美分,其中一个重要原因就是“非价格竞争力”。如果顾客愿为德国汽车、意大利设计或法国时装等品牌支付额外费用,则享有该品牌贴水的公司就可以从汇率高估中受益。然而,这也会受到消费者偏好的影响,比如对德国产品质量的信任。如果欧元兑美元到达了1.17的欧元首发价,则高出基准汇率30%。毫无疑问,无论以何种方式来看,欧元如今都已被高估。
尽管一般高工资国家也有着高生产水平(反之亦然),但是单位劳动力成本还是存在巨大差异。切尼看来,只有两个国家可以承受强势欧元,即法国和葡萄牙,其基准汇率分别是1.03和1.16。而德国基准汇率为0.80,这表明当前欧元1.15附近的汇率已被高估45%。
超强势欧元抑制经济复苏
摩根斯坦利预测欧元区经济将会出现反弹,在本季度GDP下跌之后,2003年下半年每季GDP增长将加快到0.5%。德国3月份订单下跌等极为不利的经济指标,与二季度欧元区经济萎缩相符,但这并没有阻碍经济反弹前景。然而,超强势欧元可能会有效抑制欧元区的经济复苏。以上的预测是假设在2003年余下时间里欧元兑美元汇率平均为1.08的基础之上。但目前看来得纠正如上假设,因为市场的反应过度,欧元兑美元很可能会达到1.20。
根据经济学模型,欧元升值10%将抹去欧元区GDP增长0.7%。INSEE专家根据模型说明,加上两季后的滞后影响,最大的影响程度为GDP的1%。
欧元区将受通缩威胁
模型表明,欧元上涨10%将会降低通货膨胀率0.5%至2%。在此假设通货膨胀率只降低1.2%,因为预期欧元区2004年通货膨胀率为1.5%,那么四个季度后欧元区通货膨胀将仅为0.3%。忽略通货膨胀衡量方法的不同,一般预计欧元区通货膨胀将为0.8%左右。如果不采取货币措施,欧元区无疑会陷入通货紧缩。如果2004年通货膨胀下跌至1%以下,德国极有可能会赤字累累。