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去年的6·24、今年的1·14,每当深沪股市出现急促上涨的行情走势,都会让市场中人产生与1999年的5·19行情进行对比和憧憬的冲动。毕竟在5·19行情中,短时间内的大幅上涨所形成的财富增长效应太强烈了。
四年的变化
时隔4年,目前股市环境发生了巨大变化。首先,经过4年的迅速发展,证券市场的规模已经不可同日而语。1999年5·19之初的深沪股市总市值和流通市值分别为18282亿元和5297亿元,A股上市公司855家,目前这些数字已经变成总市值42730亿元、流通市值13192亿元和上市公司1210家。其次,1999年开始实施《证券法》,目前也已经4年,依法治市、加强监管使得市场秩序更加规范,人为调控股市的现象明显减少。第三,经过2001年以后市场调整的洗礼,投资者的行为更加理性,市场投资理念正在向注重业绩成长和价值投资转变,纯粹的题材炒作空间被压扁。
一样都是5·19
今年的上升行情从1月6日展开,尤其在1·14出现井喷时,市场中人就不断将本轮行情与5·19进行比较,当今年的5·19时间之窗到来时,我们竟然发现,在原本不可能走出5·19那样的爆发式上涨行情的今年,股市的外部环境与市场本身的运行特征与1999年的5·19前后有着惊人的相似。
从经济环境来看,1998年的大洪水负面影响延续到1999年;今年一场突如其来的“非典”疫情也在一定程度上影响国民经济和股市运行。
从政策环境来看,1999年是国企改革3年大变样中关键的一年,国企改革进入攻坚阶段,需要股市发挥独特的融资功能。目前中国经济面临在持续多年稳定增长基础上再上台阶的巨大挑战,股市的融资功能和对经济的刺激作用同样非常重要。
从股市的资金环境看,1999年证券公司开始第一轮大规模增资扩股和封闭式基金的迅速发展,使得机构投资者的资金实力得到极大的增强;另一方面,1997年以后为了治理通货紧缩和需求不足的问题,央行连续7次降息,使资金成本大幅度下降。市场资金供给宽裕,资金增值的压力使机构有较为强烈的做多欲望。
今年股市在资金面方面有几个重要特点,一是社保资金逐渐增大入市规模;二是QFII即将入市,市场的资金供应也较为充足。而深沪股市连续两年的大幅调整导致券商和基金产生生存压力,也在积极寻求增资扩股以及发债等途径扩大实力。
从股市本身的运行特征看,证券市场都处于即将发生重大变革的转折时期。1999年7月《证券法》的正式实施,意味着证券市场进入有法可依、依法治市的新时代。2002年推出的外资参股券商和基金、外资购并国有股法人股以及引入QFII机制等一系列举措在2003年正式实施,意味着原本封闭运行的证券市场已经在实质性进入对外开放的新阶段。
其次,二级市场都经历了较长时间的调整,股市风险得到极大的释放,股市处于中长期的低位。
第三,形成大行情所需要的市场主流热点已经形成。1999年网络科技股成为5·19行情的持续领涨板块,热点一直持续到2000年8月才宣告结束。而现在,汽车、钢铁、石化等部分行业的景气回升,以业绩成长和价值发现为主要特征的价值投资成为市场的主流热点。
经济发展对股票市场的倚重也有相同之处。5·19行情中政策面的呵护特别引人注目,当股市上涨近30%以后,《人民日报》发表的特约评论员文章肯定了5·19以来的上升行情是“恢复性”的。最近发布的央行一季度货币政策执行报告提出,今后要大力发展直接融资,增加投资渠道来分流储蓄。积极的财政政策将逐步收缩,意味着刺激经济增长的重担落在货币政策上,货币政策的执行对证券市场的特别倚重,表明政策面对证券市场的重视再次得到提升。
5·19评论的评论
评论员文章1999年6月15日《人民日报》发表特约评论员文章指出,近期股市反映了宏观经济发展的实际状况和市场运行的内在要求,是正常的恢复性上升。证券市场具备了长期稳定发展的基础,对推动国有企业改革和现代化建设至关重要。证券市场的良好局面来之不易,各方面都要倍加珍惜。中国证监会主席周正庆进一步指出,目前面临的是“中国证券市场的一次重大转折”。主流媒体认为:上半年证券市场的基本面和政策面发生了一系列变化,最终促成了“5·19行情”的爆发,如央行出台了多项货币政策以增加货币供应量,加大对经济增长的支持力度,市场资金面明显宽松,经济发展继续保持良好势头。
点评:在行情形成以后管理层给予的高度评价进一步增强了投资者的信心,最终推动了深沪股市再创出历史新高。
韩强评论
5·19行情是在1998年境内筹资比1997年减少了484亿元的背景下,在管理层推出了“改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股H股公司进行回购股票的试点”等政策建议后启动的,目的是为了发挥证券市场的融资功能,为国企改革提供资金支持。随后两年新股发行与上市总量的快速增长,表明股市的筹资功能比较充分地发挥出来了。
但是上市公司的业绩却没有明显的提高,股市的行情不是靠上市公司业绩的推动,而是靠政策、靠资金,因此“恢复性行情”的观点难以成立。股市存在的“三高一低”(高指数、高股价、高市盈率,低业绩)现象孕育着巨大的风险。如何提高上市公司业绩,改变股市“三高一低”的现象,应该提到防范和化解金融风险的高度来认识,因为我们股市“政策型”、“资金推动型”的行情,已经使相当一部分投资者淡化了“上市公司业绩是股市生命线”的根本观念,市场的过度投机又造成了一种活跃的表象。对于这个问题我们必须有清醒的认识。
点评:韩强在2001年7月发表的对5·19行情评价的文章,由于股市正处于牛市阶段见顶后暴跌开始之时,因此对市场影响较大,这也是5·19行情两年以后较为典型的一个评价,和2001年的市场大环境一致,否定和批判的成分较多。
5·19行情大事记
5·24湘财证券成为第1家通过增资审批的券商;6·1为促进B股市场发展,国务院决定B股交易印花税由4%降至3%;6·9基金安顺、基金裕隆分别发行,规模各30亿元;6·10中国人民银行第7次降息,是为治理通货紧缩、市场需求不旺而采取的重大决策;6·15《人民日报》发表特约评论员文章指出,近期股市行情是正常的“恢复性上升”;6·22证监会主席周正庆指出,目前面临的不仅是一轮市场行情,而是中国证监市场的一次重大转折;7·1《证券法》正式实施。
5·19英雄榜东方明珠600832此前主业是电视塔旅游观光,1999年公司投资1.85亿元收购上海东视广告有限公司,投资1.5亿元在上海信息港工程和上海市有线网络等项目,并宣布更改主营业务范围,逐步以信息媒体产业为主业,从而一举成为网络股龙头股。该股于5·17领先于大盘以涨停板走势形成向上突破,该轮行情最高42.98元,阶段涨幅180%,一年后股价再创53.08元的天价后转入熊市。再过一年退出部分网络领域投资,转而加大对传媒业的投资。
综艺股份6007701998年收购北京连邦软件有限公司51%股权,涉足软件销售和网络行业,1999年推出了“珠穆朗玛-数字巅峰”网站(通称8848网站),取占领网络最高峰的寓意。同时扩大公司经营范围,增加信息产品流通、电子商务、信息技术资讯服务等业务,加大对网络信息产业的投资,成为著名的网络股。该股不仅在5·19行情中涨幅居前,而且其短线上攻行情一直持续到8月才结束,上涨了250%。下一年又成为网络股龙头股之一,最高创出64元的天价。
中信国安000839该股是一家以网络建设、网络信息服务为主的上市公司,推出有线电视全国联网规划,开展图文电视、网上视频广播,建立仅次于国家卫星公司的第二大卫星通讯网,并且主营业务都进入成熟状态,成长性良好。该股先于大盘下探12.55元止跌反弹,该轮行情中最高上摸34.90元,相比而言该股主升浪出现在2000年网络股行情中。
厦门信达000701公司的子公司信达商情是中国最早的专业ICP之一,它开发的大型信息平台“中国指南”提供丰富的信息内容和高质量的商业服务,被美国有线电视新闻网和美国发行量最大的报纸《今日美国报》评为中国最优秀的英文商业站点,还推出了网上企业形象宣传、网上贸易、网上招商引资、网上广告等多项网上信息服务。至1998年底,该公司在有线电视网络方面投入巨资,分别与沈阳、河北电视台合作建设当地的有线电视网络。公司同时投资互联网和有线网,网络股的概念更充分。
聚友网络000693该股是对原纺织股泰康股份进行资产重组借壳上市而来,成为国内股市第一个以网络命名的上市公司,重组中收购了成都聚友网络发展有限公司25.45%股权,大规模投资成都市光纤网络工程,还投资数字电视播控系统、VOD点播电视网络、成都市多媒体等工程,是最纯正的网络股之一。该股的资产重组力度更有实效,不仅5·19之前涨幅较大,5·19行情中表现也极为活跃,但股价常大幅震荡,难以持续维持高价位。
5·19大回放5·19前夕,深沪股市再次探底,上证综指创出1047.83点的阶段新低,许多市场中人都为大盘可能击穿1000点而忧虑。5月19日在没有任何利好刺激的情况下,在中信国安、厦门信达等网络科技股的带动下两市大盘走出放量上涨的行情,并连续4日大幅上涨,涨幅超过20%,就这样,一轮井喷式的上涨行情就在投资者毫无准备下展开了。表1反映了5·19行情的全貌。
同期沪市上市公司从440家增加到446家,深市从415家增加到424家,5·19之初的深沪股市总市值和流通市值分别为18282亿元和5297亿元,上涨到最高点分别达到30513亿元和9073亿元,增值67%和71%。
5·19行情的走势特征行情来得非常突然,事先没有任何征兆,并且一旦启动就具有巨大的爆发力,5月19日至6月30日的30个交易日中,仅有8个交易日是下跌,指数几乎是沿着一条60度倾斜的上升通道攀升,短线涨幅惊人。成交量急促放大,6月30日两市合计成交量达到833亿元的天量,这一纪录保持到2002年6·24行情中才被刷新。
技术上走势更强的上证综指在突破历史高位1558点时继续上涨了13%,在创出1756点历史新高后才停止上攻,行情几乎是一气呵成。
市场热点层次鲜明,科技股、网络股、绩优股和国企大盘股轮番领涨,深科技、东方明珠、深发展、四川长虹等老龙头股对大盘贡献巨大。其中,网络科技股的市场热点更持续到2000年夏季。而绩差股、ST股大多在原地踏步,直到大盘见顶回落,才走出补涨行情,涨幅大多非常有限。
中国版网络神话美国Nasdaq的网络神话刺激着中国股市。5·19行情虽然由网络股、科技股、绩优股和大盘指标股轮流领涨,但网络股和科技股无疑是最强的领涨板块。
5·19的背景中,还有国家通过扶持风险投资大力发展高新技术产业,加速科技产业化的政策非常明确。
在这样的背景下,上市公司纷纷开始向网络产业和其它高科技产业进军,“网络股”成为最时髦的概念。据不完全统计,1999年“触网”公司有近80家,这一数字在网络股行情持续到2000年的最后阶段已经达到300多家。
与此同时,资产重组的方向也明显转向网络和高科技,聚友网络(000693)就是重组原从事纺织生产的泰康股份而来,成为国内股市第一个“网络”公司。以造假而闻名的琼民源也重组为高科技公司———中关村,才使得高价持有该股两年之久的投资者非但没有亏损,而且躲过了两年的股市调整而大获其利。最奇特的是申华实业(600653)仅付出象征性的1元就买入华晨生物技术研究所,从而具有生物技术概念。
给5·19行情一个理由国企改革需要借助于股市的融资功能解决资金问题。1999年是国企改革最关键的一年,国企改革必须有大量的资金作后盾。但是如果没有一个活跃向上的股市,不仅股票发行有困难,反而会对市场造成较大的冲击。事实也证明,5·19行情后大型国企纷纷发行新股。
从资金面来看,1999年证券公司开始第一轮大规模的增资扩股和封闭式证券投资基金的迅速发展,使得机构投资者的资金实力得到极大的增强;另一方面,央行连续7次降息,名义利率下降到两年前的20%左右,资金市场供应相对宽松。
政策面的强力支持。证监会拟定了6项活跃股市的政策,《人民日报》发表的特约评论员文章强调“恢复性”行情等等。
证券法于1999年7月1日起实施,人们期待给市场营造一个稳定的环境。
从技术分析的角度来看,5·19之前的股市本身存在爆发较大行情的可能。一是深沪股市经过两年的调整,无论调整的幅度还是时间都非常充分。从市盈率的标准衡量,当时市场的平均市盈率已经下降到30倍以下,这在国内股市算是风险极低,股票具有一定投资价值的水平。(本版除署名外,均由国信证券肖建军撰文)5·19之痒5·19,1999年爆发的一轮行情的起点。
从5月19日到6月29日,短短几十个交易日里,以总市值计算,深沪两市财富增加了12231亿元;若以当时比较真实的开户数3000万户计算,平均每个账户增加4万多元。这样的财富效应使5·19作为一个符号深深地刻在人们的记忆中。
5·19井喷并非空穴来风。彼时,NASDAQ的科技股梦幻刺激着中国股市的神经;中国经济需要证券市场为国企解困提供良药;证监会酝酿的搞活证券市场的六项政策出台;权威媒体的社论一再引导人们认识所谓“恢复性行情”。在各种各样力量的劲推下,5·19的波澜壮阔成为必然。
以5·19为起点,中国股市经历了从低迷到疯狂、从巅峰迅速跌落的苦涩,并引发了2001年春节前后关于股市的大辩论。“中国股市是不是赌场”、要不要“推倒重来”、“市盈率是不是太高”等观点的交锋,这些论战覆盖了中国经济的宏观、中观甚至微观的技术层面,其背后是对经济的发展模式之争、是短期需要与长远利益如何兼顾之争、是公平与效率如何寻求平衡之争。
5·19虽然只是股市中一波行情的代名词,但它所承载的经济学和社会学意义却远远超出了证券市场本身。在今天的现实环境下,对5·19的回顾和再认识同样必要。