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5大基金个案分析:基金头羊--华夏基金
睿信精选了5家基金管理公司作为代表,根据本评级结果,本着客观、公正的原则,对于各个基金的业绩来源以及存在的缺陷进行个案分析。
华夏基金管理公司:基金头羊
根据本评级,华夏基金管理公司是基金业的领头羊,在33只基金中,兴华、兴科、兴和分列综合评级的1、4、5名,只有兴安逊色了一些,位列15名,另外基金兴华是唯一的具有正的周超额收益率的基金。
应该注意到,华夏的业绩中有一部分与大量持有的“通海高科”因祸得福有关。
2002年1月17日,华夏基金管理公司发布公告称,鉴于通海高科正在进行重组工作,上市日期存在不确定性,决定从2002年1月18日至该股票上市之日,该项资产仍按成本估值,但不再就该项资产计提管理费。在基金业的竞争日益激烈的背景下,华夏开创暂停收取管理费的先河,博得基金持有人的信任。
后来通海高科转换为吉电股份的上市,大量持有的华夏狠赚了一把,以基金兴和为例,它持有吉电股份的成本为4.4元,而出货的价格平均在5元左右。
◆基金兴华
通海高科让基金兴华因祸得福,尽管有运气的成分,但不可否认的这只基金的运作比较出色,在证券选择方面列第4名,在风险调整收益方面分列第1名。
在时机选择方面,按道理说华夏作为一个整体应该对市场的走势有一个基本上统一的认识,华夏旗下基金的时机选择能力应该近似,但现实中却有一些差异,两只大规模基金兴华、兴和的时机选择能力明显劣于另两只小规模基金。
船小好调头,大规模基金的基金经理即使具备更好的时机选择能力,但由于流动性成本等诸多原因而在操作上滞后。但是应当注意,在所有大规模基金中,基金兴华的时机选择能力名列前茅。基金兴华的波动性指标欠缺了一些。
◆基金兴和
类似于基金兴华,基金兴和也因祸得福通海高科,导致名次比较靠前,在证券选择方面列第4名,在风险调整收益方面列第2名。在波动性方面,基金兴和波动大于基金兴华,这是由于基金兴和参照上海综合指数(A股)以50%的净资产进行指数化投资,考虑到近两年市场的状况,不难理解。
◆基金兴科
5亿盘子的基金兴科在风险控制方面做的比较出色,在所有小规模基金中是数一数二的,从基金最优规模角度来看,这相当不容易。从其年报可以看到,主要诀窍是在仓位控制上,通过保持较低股票仓位,在一定程度上规避了调整市道中的下跌风险,这也部分体现了其基金经理的大势把握能力。
◆基金兴安
同为5亿盘子的基金兴安波动性较大,对小规模的基金来说是难免的,另外它证券选择能力和风险调整收益相对于基金兴科来讲表现要差一些。根据其年报,自2001年11月更换基金经理以来,对原来的持仓比重、持仓结构、个股集中度等都进行了较大幅度的调整。从事后看,调整做的并不出色,特别是证券选择欠佳。
链接 通海高科事件
2000年6月22日,通海高科新股发行的法人配售期,发行市盈率高达61.83倍,华夏基金公司旗下的兴华、兴和耗资5.9亿元申购到3500万股。但通海高科发行后不久就传出涉嫌欺诈上市,上市流通一事被拖,在18个月的最长流通受限期内等待。
2002年9月9日,吉林省人民政府处理通海高科资产清退领导小组发布了《吉林电力股份有限公司股份换购说明书》,基金公司可以用换购的方式,以1:3.8的比例用通海高科股份换购吉电股份。
2002年9月26日,吉林电力38000万A股正式挂牌交易,通海高科事件就此画上句号。
5大基金个案分析:锥隐囊中--华安基金
华安旗下纳入评级范围的两只基金风格是比较相近的,而且同属于四星级,从整体上看,基金安顺、基金安信表现处于行业中上游水平,但时机选择能力比较差。
◆基金安顺
基金安顺综合排名处于行业上游水平,它的证券选择排名都比较靠前,反映出其擅于精选个股的能力。安顺的波动性比较小,风险调整收益排名也比较靠前。
不过它的时机选择能力中等偏后,主要原因一来是规模大,船大难掉头,二来时机选择不是华安的强项。华安表示,“尽管时机选择并不是共同基金的主流策略,但严酷的竞争,已使当期收益成为基金生存的重要基础。”
安顺在年中总结时也承认,“对于仓位的控制过于谨慎,暴露出自身在政策的分析、把握、理解和判断上的差距,没有根据市场的变化,尽快摸索出熊市或弱市中的操作策略,在流动性管理和波段运做上存在一定差距”。
◆基金安信
基金安信综合排名处于行业中上游水平。在证券选择和时机选择方面与基金安顺非常类似。但在波动性和风险调整收益方面两者则存在一些差异,整体上来看,基金安信稍差于基金安顺,表现在为基金安信的波动性相对较大,风险调整收益相对较小。
2002年12月20日,全国社会保障基金理事会正式宣布南方、博时、华夏、鹏华、长盛和嘉实六家基金管理有限公司被确定为全国社会保障基金投资管理人,华安不在列。无论是业绩还是资历,华安都是国内基金公司中较出色的,这次落选出乎众人意料。
有人认为其中存在地域因素,上海的华安、国泰和富国都没有入选。也有人认为华安的风格与社保基金的需求有所偏差。华安比较明显的一次失误是“6·24行情”踏空,一些业内人士评论认为,华安“精选个股、集中投资、长期持有”的经典投资策略,在成交萎靡的熊市中可能会严重影响基金业绩。
根据本基金评级,华安均从各个角度均优于南方基金管理公司,南方仅有基金开元在时机选择排名靠前。华安的风险控制水平实际上处于行业中上水平,并且明显优于南方基金管理公司。从社保基金所重视风险控制角度看,华安实际上是一个非常好的选择对象。
5大基金个案分析:言行难一--国泰基金
1998年3月3日,国泰基金管理有限公司和和南方基金管理公司成为在《暂行办法》出台后成立的第一批基金管理公司,旗下的基金金泰和南方旗下的基金开元一起成为中国基金业划时代的标志。
5年来国泰一直保持稳重的风格,不温不火。在本基金评级中,大部分指标名列中下游位置,不少投资者认为国泰缺乏进取精神。不过投资者需要注意的是,尽管国泰自称其遵循的投资理念是“稳健为本”,但国泰旗下基金收益的波动率普遍较高,风险控制能力较弱。
另外国泰的时机选择能力平平,而证券选择能力尚可。
国泰旗下基金表现差异化比较明显,基金金盛表现最好,为四星级基金,金鑫为中等水平三星级,而金泰和金鼎则逊色许多,仅为两星级。
从整体上看,国泰的时机选择能力较差,波动性比较大,证券选择能力较好。
◆基金金盛
基金金盛是一支比较有意思的基金,其时机选择能力倒数第一,但证券选择能力却正数第一。
在证券选择方面,金盛为以新兴产业为投资重点对象,2002年保持“适度集中于重点子行业”的总体策略,取得了较好回报。
2001年3季度,基金裕元持仓远远低于行业平均水平,说明它不看好市场未来走势,其后的股指一路下挫印证了它的判断是正确的。而基金金盛截然相反,其持仓远远高于行业平均水平,很明显它的判断是错误的。
2001年4季度到2002年1季度的V型走势是建仓的绝好时机,基金裕元大幅加仓,而基金金盛显著减仓,很明显基金金盛在2002年1季度初再次错误预计市场走势,没有表现出良好的时机选择能力。
◆基金金鑫
基金金鑫是国泰中时机选择能力最好的一只基金,它在所有大规模基金中表现不错。
基金金鑫自我评价是“市场趋势判断正确,但波段操作力度偏小”,“对2002年大盘走势的判断未出现方向性的错误。但不足之处主要表现在增、减仓时不够坚决,力度不足,导致没能充分享受仓位变动引致的超额收益”。
在证券选择方面,基金金鑫也是相当出色的,根据基金金鑫年报声明,“正确的行业配置和个股选择成为超额收益的主要来源”。
不过,基金金鑫的波动性较大,在所有大规模基金中处于下游水平。另外风险调整收益处于行业中等水平。
◆基金金泰
基金金泰证券选择能力处于行业中上游水平,但是其他方面表现较差。以时机选择能力为例,基金金泰在半年报中说,在充分利用市场波动的机会高位减仓、低位增仓的操作时机、力度把握不足。基金金鑫的波动性较大,处于行业下游水平,另外风险调整收益也远低于基金金盛。
◆基金金鼎
基金金鼎与基金金泰比较类似,证券选择能力处于行业中游水平,但是其他方面表现较差,特别是波动性排名在33只基金中表现最差。
“稳健为本”是国泰所向往的投资理念,但在现实中国泰表现欠佳,不过证券选择似乎成为了它的重要特色,个股选择成为其超额收益的主要来源。
不过,国泰也有可取之处。“股神”巴菲特有一条很重要的投资理念就是从来不买自己不熟悉产业的股票,中国沪深两市已有上千只股票,再强大的研究团队也不可能把每只股票都研究透彻。所以像基金金盛提出“适度集中于重点子行业”的投资策略就是比较明智的,在一个小的行业范围内,研究的深度是比广泛涉猎要强的多。
5大基金个案分析:风险跌宕--大成基金
根据本基金评级,大成系基金特色是,除时机选择能力尚可外,证券选择能力、波动性、风险调整收益都比较糟糕,因此大成和富国包揽了综合评级的最后六个名额。
证券选择能力是大成的软肋,股市上的几只高位暴跌股都可以见到大成系基金的身影,先是银广夏和数码测绘,后有中兴通讯和国电电力。
经历了银广夏的打击后,大成开始注重个股风险的控制,特别是对ST板块、PT板块、问题股以及涨幅过大的股票以及流动性较差的个股等进行了严格的投资限制,业绩逐渐有所好转,但近期又在反复,个别重仓股的大幅下跌再次暴露出高位重仓持股的风险。
据大成基金管理公司自己介绍,公司从成立伊始充分认识到数量分析支撑理性投资的重要性,并宣称成功地开发出三套数量分析系统:投资组合分析系统、基金评价系统和大成指数分析系统。开发一套真正符合基金操作规范的程序化交易系统,同时全面对基金经理的行为和业绩进行评估和修正。
可是大成在风险控制方面没有实际的效果,除了基金景阳中等外,其余的皆排名落后。
◆基金景阳
尽管基金景阳只有10亿元的规模,但它却成为了大成的门面,明显优于其他三只基金。
根据基金契约,基金景阳主要投资于“深、沪两市A股中成长性好、发展前景好、股本规模相对较小的中小型上市公司”,使它稍微远离了那几只高位暴跌股,证券选择能力相对好些。
另外基金景阳波动性和风险调整收益在行业中还是比较靠前的,这和大成系其他基金表现出截然不同的特点,颇让人费解,不过2002年10月底暴跌表明,基金持有人结构变化对于基金的影响巨大。
◆基金景福、基金景博、基金景宏
除了基金景博在时机选择能力更欠缺以外,这三只基金很难观察到明显的区别。时机选择能力较强,证券选择能力糟糕。
基金景宏2002年上半年资产配置相对成功,但下半年未能充分认识和及时顺应市场的变化,在时机选择和类别资产配置方面存在不足。较重的股票仓位,加之采取电子信息类和被动防御型个股为主的投资组合,未能很好地规避系统风险和非系统风险。
基金景宏认为,2002年“6·24”行情是基金业公认的投资业绩分水岭,能否正确分析并把握“6·24”行情,决定了全年投资的成败。不过本评级结果显示,“大成系”基金的时机选择能力是名列前茅的,主要问题非关时机选择。
5大基金个案分析:哀鸿遍野--富国基金
近两年的最失意者基金公司非富国基金管理公司莫属。富国在牛市之中总是慢半拍,在大幅震荡市中又几次把行情做反,业绩落后垫底。
从评级结果看,富国偏离行业平均水平差距遥远。富国旗下“汉”系基金,基金汉博、基金汉盛、基金汉兴分列倒数2、3、5名。
◆基金汉博
基金汉博的波动性最小,在所有基金中是名列第一名,对于5亿盘子的小基金来讲,这是相当不容易的。另外基金汉博的证券选择优于“汉”系其他基金,这与其构筑新兴行业的股票池和股票指数有一定的关系。
◆基金汉鼎、基金汉盛、基金汉兴
除了基金汉盛在波动性排名靠前一些,这三只基金没有明显的区别。
基金汉兴的综合排名倒数第一。在2001年底全部基金的平均仓位是48.8%,而基金汉兴却为69.39%,很显然汉兴看好后市,未成想2002年初股市一路下跌,年初开盘1643点,一月末最低达到1339点,汉兴措手不及,慌乱中减仓为43%,损失惨重。
2002年度上证指数的运行大致为1400-1700点区域,从事后看1700点附近应属于减仓的最佳时期。而在“6·24”行情中,上证指数涨至1700点附近后,部分基金仍然再度进行大比例的建仓,且绝大部分基金没有采取减仓的操作。
不过在年度报告中汉兴却认为主要原因是,“从宏观经济的表现来看,一季度以来,各项经济指标逐渐趋好,而证券市场的表现存在一定的背离,我们认为主要原因在于投资者信心的丧失”。
是否该质疑基金经理人的投资理财能力呢?事实上,基金经理像走马灯一样换了又换,但很多基金经理的权限较小,不少基金管理公司规定持仓超过1%的必须报投资总监审核批准,超过2%的必须报投资决策委员会批准。团体决策(特别是投资决策委员会)存在信息滞后的缺点,容易造成信息失真,同时又不易达成共识而造成决策、执行滞后。