近期，关于新股发行方式改革的消息见诸报端，讨论也越来越热烈，改革的主要内容集中在两个方面：

　　一是对目前实行的市值配售进行修正，代之以多元化配售即市值配售与资金申购相结合，网上网下申购相结合；二是打包发行，即小盘股捆绑一起同时发行。

　　新股发行方式的改革动因何在，影响几何？

　　动因：原始股＝唐僧肉

　　“放开一级市场申购，意在吸引部分外流的资金回流；而打包发行分批上市的办法会给投资者一种发行速度加快的错觉。实际上，改革体现了管理层意图的转变，反映出管理层力图在供需两个方面都想做大，而且是做大市值而不是做大指数。毕竟，目前我国的直接融资比重只有10%左右，银行间接融资的风险太大了。”招商证券资深分析师谢俊荣在接受记者采访时坦言。

　　谢俊荣向记者回顾了新股发行方式的改革历程：最开始新股发行采取的是额度分配制，指标分配到各部委、各行业，为支持当地经济的发展，各地政府积极争取上市额度，造成发行质量参差不齐；在认识到问题后，管理层进行了市场化改革，在厦华电子的发行中，采取从高到低竞价的荷兰式招标方式；之后，又演变为定价发行，这一方式持续时间最久，最初没有发行市盈率限制，造成有的股票88倍市盈率的奇观，为制止发行市盈率过高，管理层将新股发行的市盈率要求以20倍作为上限；之后的询价方式依然没有改变一级市场机构垄断的局面，后来的向法人投资者配售方式，虽然在一定程度上使发行理性化，但股票上市后的大量抛售使得战略投资者演变为法人投机者；目前的市值配售倾向于保护中小投资者利益，挽留资金，但实际上并没有使外围资金进场，留在二级市场的资金即使中签也无法弥补市值下跌的损失。

　　“总之，在所有的改革方式中，都存在一个假设：股票是供不应求的，这恐怕是管理层的一厢情愿。真正成熟市场还是应该以询价为主。”谢俊荣分析。

　　谁将在改革中受益

　　对于改革对各市场主体的影响，业内人士认为，如果是实质性加速扩容，一级市场申购大资金由于重新有机会获得无风险超额收益将成为最大的赢家。公司加快了上市步伐，避免了繁琐手续，降低了上市过程中的不确定风险，同时将获得不菲的冻结资金利息收入，也是大赢家。承销商加快了通道周转，但会减少一部分市值配售中因部分投资者放弃配售而进行余股包销得到的利润，总体上利大于弊。对于二级市场投资者而言，由于一级市场资金的加盟，单只个股配售中签率会不升反降，二级市场投资者配售收益将减少。

　　如果只是时缓时急、非实质性扩容的打包发行，一级市场大资金仍是最大赢家。由于并未解决过会公司积压过多和券商通道周转缓慢的问题，因而过会公司和券商得到的实惠不大，但拟上市公司得到了申购冻结利息收入也算是有所收获。从对二级市场影响看，集中发行时，大盘必然下沉；发行放缓或停滞时，又会出现报复性上扬，股市的振幅会加大。

　　一分为二看改革方案

　　新股发行方式的每一次改革都意味着利益在不同的投资群体中重新分配。对于这次新股发行方式的改革，赞成与反对的声音都有。

　　赞成者认为，打包发行分批上市利大于弊，真正对二级市场产生冲击的其实并不在发行环节，而是在上市环节。集中发行会强化资金的入市意愿，可以促进投资者的投资理念向注重公司内在价值的转化，也可以更好地提高整个市场资源配置的效率。

　　对此，也有业内人士持不同观点。业内人士皮海洲认为，恢复二级市场新股配售后大量一级市场资金流出股市，这充分表明一级市场资金只是一些不愿承担风险的资金，它对于证券市场的健康发展来说无任何作用。不应该为了这笔资金的利益而牺牲二级市场投资者的利益。

　　资深分析人士黄湘源认为，事实上，“打包发行”其实是翻烧饼，是对市值配售的否定。重新引入一级市场资金申购机制，等于是重新将一二级市场的巨大利差奉送给打新专业户，这不仅将使二级市场投资者利益受到损害，而且鼓励大量资金追逐无风险收益。

　　对于这些争论，招商证券谢俊荣认为，供给的多少不应该成为问题的关键，关键在于供给项目的质量而不是数量，如果是好股票，投资者拿了放心，而如果是垃圾，发行再少，投资者也不会接受。管理层在努力平衡市场参与者各方的利益，但公平和效率总要有一个标准，他举了一个形象的比喻：10张火车票由5个人来购买，肯定是价高者得，但如果为了照顾老人、儿童、孕妇，那就会有人拿了他们的证明去冒领车票，结果造成效率的下降，新股发行方式的改革要与时俱进，不改不对，改了的结果好坏却只能靠时间来检验。