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经中国证券监督管理委员会核准,江苏交通控股有限公司发行的15年期02’苏交通债券将于4月18日在上海证券交易所上市。本期债券于2002年12月12日开始发行,票面利率4.51%,发行总额15亿元,债券信用评级AAA。
发行人江苏交通控股有限公司是江苏省人民政府直属的国有资产控股公司,下属11家控股子公司,包括沪市A股和香港H股上市公司江苏宁沪高速公路股份有限公司。截止2002年12月31日,公司总资产282亿元,利润总额13.5亿元,各项财务指标良好。
国家开发银行担任了本期债券的主承销商和上市推荐人。自2000年取得企业债券承销资格以来,开发银行已经参与了16只债券的承销,分销金额达到80.65亿元,主承销企业债券6只,具有丰富的承销经验和雄厚的销售实力,在企业债券市场中树立了重要地位。02’苏交通债券的顺利上市具有重要意义,其明确的信号作用值得关注。
首先消除了投资者关于地方企业债券不能上市的疑虑。自2000年开始已无地方企业债券在交易所上市交易,目前在沪深两市上市的18支企业债券无一只为地方企业债券,本期债券能够顺利通过审批上市表明:地方企业只要运作规范,具备足够实力,能够符合监管部门有关要求,债券具备一定信用级别,也可在交易所上市交易。
其次信誉好的发行体可滚动发行企业债券。本期债券的成功发行和上市,有利于塑造债券品牌,增加投资者认同度,将为发行人在资本市场滚动融资带来更广泛的空间。
第三表明了监管机构对企业债券市场发展的积极态度。当然主要是本期债券发行人资质优秀,因此才能在主承销商、发行人、交易所以及监管部门各方的共同推动下,在较短时间内顺利上市,同时给市场的信息则是监管机构、交易所对企业债券市场发展的积极态度。2003年以来企业债券的融资和投资功能逐渐为市场所发现和关注,市场监管部门与参与主体各方对大力发展企业债券市场达成了高度共识。建立具备一定规模的企业债二级市场能够提高企业债券流动性,减少投资者持有期风险,有利于企业债券的价值提升以及市场的发展壮大。最后可以预计,今后符合条件上市的企业债券,上市速度将大大加快。
附一:02苏交通债上市定价会相对较低
联合证券研究所孙庆瑞在对02苏交通债进行上市定价之前,分析一下整个企业债券市场的走势,也许可以为定价提供更好的参考。在2003年一季度,企业债市场出现了比较大的涨幅,收益率曲线平行下移,平均下移幅度有20个基点左右,很大程度上是由于放宽保险资金介入范围和比例之后,保险资金大举进入的结果,但后来也不排除一些投机资金的介入,并且试图通过和回购之间的放大效应来赚取利差。随着宏观经济向好,一季度国内生产总值增长率有望超过9%,以及消费价格指数连续为正,整个债券市场有利率走高的预期,这样企业债也存在下跌的风险,尤其是长期券的风险相对较大。而且,近期新股发行可能会部分采用上网定价发行的方式,如果是这样,会有大量滞留在固定收益市场的资金转而去申购新股,以赚取一个稳定的高收益,从而也会导致企业债的大幅下跌。此外,近期股市行情向好,从而也带动可转债市场有不错表现,转债价格可以说涨幅惊人,其中的赚钱效应已经得到很好的体现,不排除会有部分资金转而更多地投向可转换债券,从而使得企业债面临一定的下调压力。从近期企业债市场的走势也可以看出这一点。
目前交易所上市交易的剩余期限为15年期左右的企业债有上交所上市交易的01三峡债、02中移动(15)和深交所上市交易的02电网(15),根据4月15日的收盘价,其内部收益率分别为4.32%、4.23%和4.38%。由于深交所企业债的流动性相对较差,一般会和上交所上市交易的企业债有一个收益率上的差别,所以用02电网(15)来对新债02苏交通进行定价可能不是很合适,而用01三峡债和02中移动(15)更合适一些。
如果分别用01三峡债的到期收益率4.32%和02中移动(15)的到期收益率4.23%来分别对02苏交通债进行估值,得出的可能市场价格分别为103.52元和104.51元;如果用二者的平均到期收益率4.28%来对02苏交通进行估值,其可能市场价格为104.01元。
基于02苏交通债的发行量相对较小,只有15亿元,而上市托管量更少,只有9.125亿元,流动性可能会相对较差,不利于大资金的运作,再考虑到企业债券市场的整体市场风险,所以其上市定价可能会相对较低,可能市场价格会在103.5-104元之间。
附二:江苏交通债券上市定价分析
华龙证券陈钢地方企业债券江苏交通债券将于18日上市流通。目前相近期限的企业债02中移(15)、01三峡债、02电网15的收益率分别为4.23%、4.32%、4.38%,02中移(15)的收益率水平明显低于01三峡债和02电网15。在深交所上市的02电网15缺乏回购资金的支持,其收益率高是必然的。另外,与早期上市的01三峡债相比,02中移(15)上市之后就可以进行回购,可以吸引到更多不同资金性质的机构参与,使得02中移(15)的收益率最低。同样作为上市之后就可以进行回购的债券,02江苏交通债与02中移(15)的可比性最强。由于企业债券的重要投资机构保险公司不能购买地方企业债,加上02江苏交通债的发行量较小,不方便大资金运作,预计02江苏交通债上市后收益率水平将高于02中移(15)债4—9个基点,对应的全价为104.12—103.58。
今年的基准利率比较稳定,应该说与去年相比,债市作为一个整体来说,没有很大的获利空间。在这种情况下,部分机构积极寻找投资热点,充分挖掘获利机会。在保险资金投资中央企业债限制放宽和企业债回购推出的支持下,企业债成为今年债券市场出现的第一个热点。不过,机构在吸取去年国债市场大起大落的教训之后,操作企业债适可而止,并没有走出过于投机的行情。以本次企业债行情的龙头之一02中移(15)为例,最低收益率达到4.10%左右。这个收益率正好是01三峡债去年箱型盘整的底部水平,在这个收益率水平之下的行情是在去年整个债券市场最火爆的时候走出的。在今年比较平衡的市场情况下,去年比较低位的收益率水平就成为今年比较投机的收益率水平了。由此可见,未来企业债收益率水平进一步大幅降低的可能性不大。
宏观经济良好的表现对3月份的债券市场产生较大影响。首先,投资者对经济运行的认识将趋于一致,这将改变有些投资者的利率预期,对债券市场造成压力。其次,央行为了保证经济持续健康地发展,有可能调整目前相对积极的货币政策,进而对市场资金面造成影响。最后,良好的经济数据为已经走好的股市行情提供更多的支持,进一步分流债券市场的资金。
综上所述,在企业债价值已经得到重新认识之后,投资者对企业债的未来走势不应该有过高期望。
附三:02金茂债4月21日上市交易
02金茂债将于4月21日起上市交易,发行总额为10亿元的2002年中国金茂(集团)股份有限公司企业债券将于2003年4月21日起在上海证券交易所交易市场上市交易。证券简称为02金茂债,证券代码为120288。
雅戈转债将于4月21日起上市交易,雅戈尔集团股份有限公司119000万元可转换公司债券将于2003年4月21日起在上海证券交易所交易市场上市交易。证券简称为雅戈转债,证券代码为100177。