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4月8日上海期货交易所天胶合约304、305、306连续三天跌停板,收盘后交易所通知9日停止交易一天。按照交易所风险管理办法,收市结算时应以跌停板价将申报而没有成交的卖出平仓单和空头的盈利单强(协)平,以化解市场风险。该事件引起市场人士高度关注,当晚央视二台的财经新闻也报道了天胶期货的有关情况。
事件背景:由于国际市场供求变化,天胶期价从去年3月开始由盘整多年的6000多元/吨的价位一路飙升,至9月份已达10000元/吨,其后一直到12月份基本上在10000元/吨上下波动。自12月份下旬开始多头连续多次发力,到今年4月3日306合约最高价达到16195元/吨,按上期所规则,在12月份投资2500元可买入一手天胶合约,到今年4月3日可获利30000多元,涨幅之大,令人吐舌。其时市场情况大致如此:一方面由于天胶国际市场供应紧张,而且前期伊拉克战争的不明朗刺激原油大涨,从20多美元涨至39美元/桶,导致合成胶价格也同步上涨;另一方面由于轮胎和安全套等消费量大增,中国已经取代美国成为第一大天胶消费国,国内期价的暴涨对国际现货市场燃火助油,现货亦步亦趋,进口成本价达到13000元/吨以上,国内现货受期货上涨支撑,报价达15000元。但实际上用胶单位早已无法承受原料价格的大幅上涨,月耗胶5000吨的轮胎厂如果没有通过期货市场套期保值,原料涨价5000元就会直接导致年成本增加3亿元,毫无利润可言。因而现货胶价达14000元后,用胶单位或降低质量采用合成胶,或迫不得已现购现用,用量很小。现货胶价居高不下,主要支撑来自期货市场交割的需求,再说白一点,如果不是期价上涨形成的现货需求,以种植园5000-6000元的生产成本,天胶现货价很难达到14000元。再者,随着伊拉克战争的明朗,原油价格已落至28美元/桶,导致合成胶价同步大幅跳水,加之5月份胶场开割,将形成新胶上市压力。因而吸引众多空头在15000元以上大量建仓,单406合约持仓就高达17.4万手,合44万吨(国内天胶年产量不足60万吨)。由于301,303,304,305,306五个合约从持仓结构上看多头主力互为同盟,前期在301至305合约上获利巨大,许多市场人士认为多头很可能在306合约软逼仓,理由是6月份新胶交割量有限,进口胶又受配额制约,在306合约的交割实盘很难达到10万吨。空头即便竭尽全力组织到15万吨货,虚盘和实盘的比例大致为2:1,那么如果306合约拉到16000以上接货,多头接的实盘在现货市场以13000元/吨价位抛货,由于虚盘巨大盈利足以弥补实盘的亏损,整体仍会赚钱。正当许多投资者想放空又有所犹豫之际,风云突变,天胶连续三个跌停板,多头弃盘了,是因为惧怕监管还是资金不足失去信心弃盘,无以猜测。
4月8日中午,多空持仓前5名的期货公司都接到了中国证监会期货监管部的电话,要求公司负责人当天下午收盘后前往上海证管办开会。其时连上海证管办期货处的处长唐华铭也不知情,他称,这是中国证管会临时决定。中国证监会期货部副主任叶春和特地从北京赶到上海参加会议。当日的会议上,各期货公司的老总纷纷反映情况,有的还对交易所提出尖锐的批评。东银期货公司的负责人表示在风险不断放大的过程中交易所的管理不到位,市场的三公原则没有得到有效的为维护。他们纷纷表示,出现这种情况都不愿意看到,但却发生了,原因究竟在哪里?在这波大涨大落的行情中,真正赚钱的人不多,而现在期货公司和套保客户却要面对巨大风险。据消息人士透露,中国证监会主席助理汪建熙也已赶往上海交易所召开紧急会议。9日期交所将召开紧急理事大会,商讨如何解决此次事件。
此次事件如果处理不当不仅对橡胶这个品种,而且对三年来一直比较规范的中国市场都将造成巨大冲击,中国期货市场的发展有可能因此再度蒙上阴影。而无论怎样的处理方式,都会使上海期交所处境尴尬。根据交易规则应该执行强(协)平,但是如此一来保护了多头,会让过度拉抬期价的多头顺利获利逃脱。市场分析人士指出,此规则有缺陷,如果多头将期胶结算价推至20000元/吨,按此规则在17000左右可脱身,如果拉至30000元/吨,则可在25000元/吨的价位逃脱,显然该规则十分荒谬。强平方案也将加证原先市场传言交易所和某西南机构合作的传闻。另一方面如果强平,许多高位放空交割或套保的头寸将无法保留,个别交割客户甚至会期现两赔,交割仓库里的几万吨胶也将无处交割。其实即使对空头个人户执行强平也是不公平的,毕竟他们也是冒着亏损的风险交易,理应获得风险利润。市场人士还指出:执行强平将给中国期市带来恶劣影响,不仅开了三年来支持坏蛋得逞的先例,也毁了中国期货市场好不容易才建立起来的的规范形象,进而打击了所有理性诚实投资者对中国期市的信心。但如果不执行游戏规则强平,又将又背上有法不依之名,无论怎样,上海期货交易所都将陷于两难。
4月9日收盘时,焦急了一天的期货公司、投资者终于等来了通知,304、305、306合约涨跌停板放大10%,交易保证金现货月304提高至20%,305、306提高至10%。也就是说,上海期货交易所没有采取按已有强平规则的风险控制措施。此政策一出,令众多市场观察人士赞同:中国期市三年来的规范形象得到了巩固,对今后的期市健康发展充满信心,对今后参与期市交易充满信心。上海期货交易对这次天胶事件没有采取强平控制风险,没有保护兴风作浪者,而是按国际惯例放大涨跌幅,让市场来决定的办法平息天胶风险事件,维护了绝大多数理性投资者的利益,在道义上应该说这样的措施是正义的。但市场分析人士也尖锐地指出了值得深思的几个问题:
1.上海期货交易所在风险管理上存在专业上的缺陷。期货交易是信用交易,风险防范是第一位的,信用大于风险是一个常识,也就是说结算时持仓保证金应大于涨跌停板,1995年上海证券交易所的"3.27"国债事件就是因为盘中交易放开头寸,盘后结算时再收保证金导致的恶果。上期所天胶保证金正常是5%,涨跌板是3%,但一旦收盘时仍停板,第二交易日涨跌板就扩至6%,这样一旦同方向行情波动剧烈,第一天反向持仓稍重者如果不能追加资金就会爆仓。4月10日上期所通知所有会员暂缓出金,市场分析人士说,极有可能出现是个别会员爆仓,交易所在保证金的风险管理上也陷于了被动。分析人士还指出:上期所的这种保证金管理手段让竞争激烈的期货公司在二级风险控制中也极其被动,上期所应根据交易品种特性制订合理周全的措施。
2.交易所的法治管理遭受考验,虽然没有强平受到市场人士的普遍欢迎和支持,但显然由于规则的缺陷让钻空者受到了人治的打压,利用规则恶意游戏者会感到很不公平,长远来看并不利于市场真正规范、有序、和谐地发展。
3.1999年国务院和中国证监会出台了一系列的《条例》、《办法》,并督促交易所修订了交易、结算、交割、风险管理等办法,特别是放开了交割量,这三年来期市发展比较规范,投资者信心恢复,交易量逐年上升。但制约中国期市健康发展的深层次矛盾仍未解决,管理滞后,措施滞后,一旦风险形成,再想办法,无论怎样解决都会使一部分投资者受伤。由于期市资金放大效应,一亿元的资金一般可产生20亿元的力量,即使放开交割量,有些小品种仍可形成逼仓风险,只是较以前需要更多资金而已。美国70年代就曾发生过利用期货市场操纵白银价格事件。资本的性质就是逐利,如马克思言,一旦利润丰厚,资本还将疯狂逐利。一位曾在美国期货市场博杀多年的投资者言:西方人还有个基督教约束,中国人什么也不信,赌性特强。我们现在是社会主义初级阶段,整个社会的大环境还不完善,如信用和信用的约束机制尚未建立。就期货交易所的风险管理来看离国外成熟市场五级风险防范的手段还有一定距离,单凭依靠大家呵护还有点稚嫩的期市还不足以解决问题。市场人士进一步指出,交易所规范了,市场的行情就规范,期货公司规范了,市场的经营就规范,行情和经营都规范了,投资者的信心就有了,市场就健康发展了。如果行情不规范,甚至有默许行为,那么生产流通消费三方都无法通过期货市场套期保值,锁定利润成本,规避市场风险,期货市场也就谈不上是市场经济不可或缺的一部分,而是演变成了一个合法的资金搏弈市场,也就无法为国民经济服务了。市场专业人士指出,要使行情规范理性,主要是两点,一是降低交割费用,交割成本降下来对于交货接货两方都是保护和激励。二是最后交易日结算价的确定,现在以最后交易日的加权平均价为依据平掉多空非交割单,为逼仓埋下了规则上的隐患。期货价是未来时期的价格,在价格发现过程中有分歧是非常正常的,期间拉抬价格上涨或打压价格下跌也很正常,不能也无法简单地评定价格高了或是低了,关键在于合约到期时价格应该和现货市场接轨。所以如果期货市场形成的价格不被所有的投资者认同,持仓一直剧高不减时,就要建立一个机制来保证合约到期时期现价格一致,这样所有由市场形成的分岐和矛盾都会公正合理地得到解决。例如规定所有持仓都可进最后交易日,但一旦达到某个量,非交割的多空单将按照现货采集价平仓,现货采集价由一个委员会按程序采集评定,这样即便采集价有些出入,也绝对比加权平均可被资金操纵的交易价要合理。实事上,如果建立了这样一种机制,就会从根本上扼杀了捣乱者兴风作浪的欲望,因为行情做过了等于给别人送钱,聪明人是不会干的。市场人士强烈呼吁,证监会、交易所应为健康规范地发展中国期货市场建立和完善法制法规,从根本解决违背三公原则的现象,让兴风作浪者付出应有的代价。
4、由于国内期市已大规模采用电子手段,交割库可据需要设立,已经没有地域约束,所以新品种上市完全可以以竞争方式,哪个交易所规范,就在那个交易所推出,以该方式督促和激励交易所的规范运营和业务提高。目前大环境的状况不宜推出如绿豆等小品种期货合约,由于无国际市场制约,即使有现货采集价机制,仍可形成期现两面逼仓的局面。金融品种如股指期货合约的设计重点在于指数样本越大越难操纵,权数应以流通股计算,免得庄家利用杠杆效应操纵。股指应尽早推出,因为股指期货没有实物交割和最后平仓价的确定问题,只要样本足够大,除非整个国民经济有破绽,否则很难被操纵。