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所有这些问题都使我们不得不思考一下这个市场是不是需要重来一遍。重来并不是说要推翻现有的一切,而是意味着要建立一个符合现阶段特征的市场。
我们认为,当务之急并不是要建立一个二板市场,而是重建一个真正市场化的主板市场。不管是在哪里,以哪种形式建立
与历史上的前几次低迷相比,要解决目前处于困境中的中国股市的种种问题显然不那么容易。各种问题综合爆发导致了这次股市危机不同于以往任何时期。无论从管理层、投资者、市场中介机构还是舆论导向对问题的解决都达不到统一的认识。
如果我们观察去年的“6·24”行情和今年年初的市场走势,可以明白地看出,机构的操作思路是:只要股市稍微回暖,他们的选择就是坚决出局。而中小股民只要企图抄底,便被套。这主要是券商等投资机构对目前市场普遍的看法是:政策摇摆不定,投资者情绪低落,上市公司本身状况不佳。证券市场存在重大结构问题,严重影响投资者信心。
大股东利益
任何股市的一、二级市场都是相关的,二级市场低迷,一级市场也好不到哪里去。无论从证券交易所还是投资者角度,其实都围绕一个核心:上市公司。而作为一家挂牌的公众公司,维持交易流动性以及为企业融资都是上市的根本出发点。上市公司一旦普遍丧失融资功能,证券市场设立的意义就不存在了。
对于融资功能的萎缩,有些舆论认为是融资速度太快造成市场迅速失血和投资者信心普遍不足。其实这并不是根本原因,我们认为根本在于中国股市当初设立时就天然存在的一些问题,比如市场没有全流通。
由于上市公司主要股东无法通过正常途径对股权进行商业操作,其利益显然得不到保证。
但这些人是这个股市最大的利益持有者。从总量上,所有的市场机构、股民利益总和不及他们。他们是我们这个市场最大的利益诉求者,不管其性质是国有、集体或是社会法人、私有民营。
从这个角度而言,解决法人股的不流通问题迫在眉睫。一个完善的市场必须考虑到包括控股股东利益在内种种组成要素。但现实是,法人股的总量越来越大,已经到了无法解决的地步。其实市场参与者都清楚,数以万亿的总量一旦“出笼”,成为流通股,市场一定崩盘。但不解决,所谓的种种恶性事件必然会不断重现。
多元市场结构
股市的组成是多元的,光以中国证监会、投资者及上市公司笼统加以分类显然不能体现市场内在特质。比如说投资者,分成机构、散户等;机构又分为基金、券商等;券商又分成自有资金、理财资金等,这些多元的因素必须逐一区别分析,不能简单认定其倾向。以往只考虑单元政策的推出在多元力量作用下毫无效用,反而逐渐消耗了几乎所有的资源,演变成了今天市场的状况。
从券商方面而言,市场设立之初,不少券商的发展历程就是很快成长起来,然后又很快垮掉。到今天,券商的总规模、数量不同于以往,其涉嫌的违规事件对市场的影响也不同以往。但有一样没变的是:券商所要承担的市场风险还是和以往任何时期一样大。
其次,目前对于上市公司暴露出来的违规行为,人们往往把矛头对准了会计师。实际上,会计师事务所的生存面临非常大的困境:地方利益至上,各种良莠不齐的会计师均能生存于混乱的市场。在地方利益或是其他利益驱使下,造成了部分会计师与上市公司联手制造假帐。像天健所这样好的事务所反而在市场上不得到认同。
第三,从设立之初至今,中国证监会的权力越来越大。证监会总希望把所有的问题由其调控和管理。事实上却是,问题不光没有全部解决,反而使得一部分问题更加复杂化。问题是越搞越多、越搞越大,而且是越来越难解决。
结果证监会被推到了风口浪尖上。一项政策推出,只要有一点负面因素,证监会就变成了靶子,甚至被国人盯住不放,这些实质上是对国家信用的重大损伤。而且它对市场的损害也十分巨大。
最近市场流行一种说法:监管要放松了,因为证监会主席换届了。笔者认为,监管显然是没有任何理由放松的,市场监管的制度是信用建立的过程,任何的制度都应有其一贯性及统一性。
对于监管部门,教育、疏导乃至惩罚只是工作的一方面,归根结底要发现市场上各种问题产生的根源。将所有问题简单化显然不是好的解决方案。
真正市场化
所有这些问题都使我们不得不思考一下这个市场是不是需要重来一遍。重来并不是说要推翻现有的一切,而是意味着要建立一个符合现阶段特征的市场。
我们认为,当务之急并不是要建立一个二板市场,而是重建一个真正市场化的主板市场。不管是在哪里,以哪种形式建立。其中的细节当然需要专家论证,但操作起来的难度其实并不大。
原先沪深市场里肯定有一些质地好的上市公司。通过股东大会的批准,这些上市公司得以进入新的主板市场,法人股规定三年内不能流通,三年之后就变成了一个可以全流通市场。股权一旦出让就要严格执行信息披露制度,使得这个市场完全与国际接轨。
由于变成了全流通,这个市场的股价会自然下跌,相比目前的市盈率必然有差距。目前一些关于市盈率的观点是错误的,比如中国上市公司市盈率为什么那么高,是因为法人股不流通,因此可以维持高市盈率。实际上,市场的市盈率都应是稳定的,不应该是由于法人股流通性不强导致高市盈率。这种评判标准没有从投资价值角度考虑市盈率问题。
现在大部分上市公司股价跌到目前的地步,倒是推行新的改革措施的最好契机。市盈率必然还会降低,但是一些新的安排可以借此推出。比如部分上市公司从A股市场转移到新的主板市场后,可以按净资产额再发行25%股份。这些净资产额的股票是向所有流通股股东发行的。由于摊薄了流通价格,使得上市公司股票市盈率下降很多,这样和法人股的流通价格也可以吻合起来。