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上周,两大热点话题左右着股市的运行:一是央行提出将稳步推进利率市场化改革研究,进一步统一扩大贷款利率浮动幅度的政策和步骤;二是传闻印花税有望单边收取。从市场随后的反应来看,政策在一定程度上被误读,而传闻的利好作用却被无限地放大。这从侧面反映了目前股指胶着在千五点、上下两难的节骨眼上,市场心态依然脆弱,股指上行还欠缺火候。
之所以说“利率市场化”这一政策被误读,是因为在多空偏向上,它基本上属于中性的。央行在20日发布的《2002年中国货币政策执行报告》中强调,利率市场化改革的基本原则是“正确处理好利率市场化改革与金融市场稳定和金融业健康发展的关系,正确处理好本、外币利率政策的协调关系,逐步淡化利率政策承担的财政职能”。可以看出,管理层推出的利率市场化并不等于利率自由化,改革的前提是金融市场的健康稳定发展。
但市场普遍认为,利率市场化对于股市有更多利空成分,可能影响市场资金的供应。这一判断的主要依据是,去年初在八个县农村信用社所进行的利率市场化试点改革中,贷款利率浮动幅度由50%扩大到100%,存款利率最高可上浮50%。
但是我们首先要明白,存贷款利率浮动幅度放宽,并不等于只上浮不下浮!表面上看,存款利率允许上浮的空间很大,但是即使上浮后利率依然维持在一个较低的水平。目前一年期的存款利率为1·98%,上浮50%,也只有2·97%。农村信用社虽然存在着上浮存款利率加大吸储力度以做大做强的问题,但目前整个金融形势是,城乡居民存款已直逼10万亿元,居民存款热情高涨,民间投资意愿不强。货币政策的当务之急是引导庞大的民间游资直接或间接投资实业,而非将“笼中虎”放虎归山、养虎为患。如果存款利率进一步提高,整体银行业所面临的压力无疑将是空前巨大的。进一步扩展到整个宏观经济层面,尽管利率中长期存在着上升压力,但目前积极财政政策依然占据着主导地位,国民经济快速健康稳定发展的整体要求,从根本上决定了利率即使上浮,空间也将是非常有限的。
由此可见,市场对利率市场化的政策存在一定程度的误读,而误读的结果便是消息见报当日,多空双方暂时的平衡被打破,股指放量大幅下挫。但很快峰回路转,股指在上周二闪电般收复千五点失地。这全赖印花税单边收取传闻的“鼎力相救”。紧接着,各大证券专业媒体竞相讨论降低印花税的可行性,市场反应热烈。具有代表性的观点认为:“调低过高的证券交易印花税,不仅可以降低证券市场的交易成本,纠正市场的非理性行为,而且可以抑制资本外流,提高资本形成率。”
但是降低印花税对刺激股市上涨究竟能够起到多大的作用呢?2001年11月16日调低印花税,只刺激股市高开低走拉出根大阴线;2002年5月调低佣金,除了使券商苦不堪言之外,并未收到刺激成交的效果。可以看出,试图以降低交易成本来刺激市场的举动作用非常有限。尽管利好效应被放大,但传言振翅乏力,依然未能将股指拖离千五点拉锯区域。最后国家税务总局明确表示,该问题正在研究中,但目前并没有调整方案,传闻终于无疾而终。
从市场对这两件事的反应,我们可以看出,一项中性的政策被看作是利空,而一个被证明作用非常有限的利好的传言,又被市场当作救命稻草一样捧在手里,表明经过持续一年半的深幅调整,投资者心态脆弱。要想令市场重新恢复活力,不动点真格的,怕是很难奏效的。