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灰色地带
小型股票因过分炒作而出现的非正常的高流动性正是中国股市目前的病征之一。它使得许多发达股市中现成的交易产品和投资手段都难以在当前的中国股市发挥出其应有的功能与效力。
当然,我们并非是在此求全责备中国的投资者。市场投机甚嚣尘上并非只是中国股市的专利和特征,而是所有股市在其发展初期时的必经之路。
遥想1896年道琼斯工业平均指数建立之初,区区十二家公司中之所以要加入一只优先股,就是寄希望于它相对稳定的价格和较高的股息率能够有助于提高指数的抗压性,在当时的滚滚投机洪流中成为中流砥柱。老牌指数采用专家评审方式筛选股票也为此作出了最好的引证。
所以,今天中国股市中所盛行的“羊群效应”与“丛林法则”只不过是华尔街早年“择肥而食”与“饱餐远扬”的翻版。
不仅如此,市场投机也依然存在于今天世界上的所有股市之中。
因此从这点上讲,大家彼此之间并无黑白之分,有的只是灰度上的差异而已,因为所有的股市都统统处于灰色地带。从指数编制的角度来看,正是根据中国股市这一投机性强与波动性高的特点,道琼斯中国指数自推出之日起就采用平均价格而不是单日价格的方式来进行季审﹙Quarterly Review﹚,决定成份股的进出,进而避免投机行为和单日波动给指数的公正性和可靠性蒙上阴影。
过度投机
当然事情也需一分为二。从另外一重意义上来讲,市场投机在股市中也是必不可少甚至大有裨益的,至少并非是邪恶之事或万恶之源。一定程度的市场投机会为股票的流动和股市的活跃提供催化剂与润滑剂。
试想,如若大家都是理性与冷静的投资者,都恪守长期投资的信条和准则,那么股市岂不是会有行无市﹑有名无实,成为死水一潭﹑枯林一片,甚至变成偶尔才会有人去拜祭的佛龛神庙?再退一步讲,难道今天的美国股市中就无从追寻投机行为的踪影吗?不仅不是,而且大有人在。
以3Q证券﹙QQQ﹚和“蜘蛛证券”﹙SPDRs﹚这两个在全球市场中规模最大﹑交易最旺的上市交易基金为例。它们分别以纳斯达克100指数与标准普尔500指数为基础,在2001年中的换手率分别高达3250%和1380%﹙相形之下,中国股市还够不上“投机者天堂”的称号﹚。
不同之处只是在于它们是由上百家股票组成的基金,而不是单一股票。同时,如此高的换手率也只发生在极个别股票或基金身上,没有构成大市的普遍现象和规律。所以股市投机并不值得人们有口共诛之,有笔共伐之。但世上大多事物皆有度与量之分,过度与过量的投机行为势必会动摇投资者的信心基础,并对股市的稳定性造成威胁。
零和博弈
在金融投资中,理智与盲从之间只有一线之隔,投资与投机之间更只是一字之差。
除了时间上的区别之外,投资与投机之间有两个重要差别。一是零和博弈。赌博中进行的是一种简单的财富转移,是资本在参与者之间的再分配。所以一些人的快乐一定是建筑在另一些人的痛苦之上。但在投资尤其是长线投资中却以双赢和多赢的局面为主。
不过更重要的区别还在于第二点,那就是资本增值。赌博中的全部资本就是所有参与者投入资本的总和,除非有人继续投入资金,否则它不会出现有任何增值。但在投资中却不然,即便是没有新资金的流入,原有资本也有可能在公司盈利的烘托下不断增值。此乃“财富效应”的主要源泉,股市投资的奥妙也在于此。
赌博无法使社会民众同时致富,但投资却可以。在这一“面团发酵机制”中,公司盈利就是促使面团开始发酵的小苏打。然而,就像面团发酵是一个缓慢和持续的过程一样,公司盈利的长期稳步成长也需要时间的考验。这就是股市投资需要长期和耐心的关键所在。
只有持之以恒才能使你所持有的份额随着面团的不断发酵膨胀而持续增值。尽管其相对比例可能没有变化,但其绝对值却在不断增加。显然,这一“面团发酵机制”在赌场中并不存在。
但是倘若公司盈利不能稳定成长,股市中的这一发酵机制也就会寿终正寝,甚至使其沦落为“挂羊头﹑卖狗肉”的赌博场所。公司无钱可赚,股市就无财可分,股东自然也就无利可图。不法之徒们也会蠢蠢欲动,通过侵吞和诈取他人资产来实现自己的资本积累,使广大投资者的利益受到侵犯和蹂躏。这无疑是股市的悲剧和大敌。所以我们可以说,公司盈利的成长乃是保证股市健康发展的基石与核心。