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好多人认为美军进军伊拉克目标是石油,答案是对亦有不对。根据美国能源部估计,伊拉克石油存量112亿桶,另有220亿万桶未经探索的可能存量。以存量计世界排名第二,但1991年波斯湾战争后便无再投资,现在每日石油产量接近200万桶,连联合国批准目标每日可用220万桶石油交换食物及必需品亦未能达到。由于缺乏经费及零件,73个已发展油井中,只有24个保持操作,美军占领伊拉克之后,即使73个油井在一年内全部恢复操作,每天石油产量亦只有500万至600万桶;因此即使打完仗,估计油价跌幅仍然有限。至于开发石油蕴藏,非五年时间以上不可,对平抑短期油价帮助有限。一旦美军胜利,最大得益是提供石油钻探服务的公司;至于期望油价回落令美国经济繁荣恢复,只是一厢情愿,不过,只要油价不升已属大幸。有人担心油井受伊拉克军队破坏,亦是不了解实情,在操作中的24个油井,大部分由外资公司提供器材及零件,以及维持运转,其中英国占八个,其余包括美国、法国、俄罗斯及中国……只有一个完全控制在伊拉克人手中。也就是说,伊拉克军队破坏这些油井并不是容易的事情。另外,换井恢复生产需时5个月到1年,由此来看,对油价影响极之有限。
股票基金持有人开始赎回
《路透社》报道,过去3年世界各大股市失去市值13万亿美元,或每一地球上的人失去2000美元,哗!过去两年联储局疯狂增加钞票,但货币供应增加本身不能把不良贷款变成便宜贷款,结果搞得全世界同时出现通胀及通缩,一个新名词出现“disinflation”(非通胀又非通缩)。
去年美股第3季企业纯利3210亿美元,较2001年同期的3587亿美元,减少377亿美元。由于企业纯利下降,道指平均R因此十分高。过去3年纳指跌幅达78%,并非短期内可解决的问题,极有可能需“十年生聚、十年教训”,美国经济才可以重新强起来。大部分分析员仍未相信美股进入大熊市;格老2001年大幅减息,但改变不了美股方向;去年联储局把美元汇价推跌,一样改不了美股方向;今年布什大幅退税(如获国会通过的话),结果又如何?1月效应今年不再生效,通缩压力在门口徘徊,去年压低美元汇价的再膨胀政策(reflation)推高了欧元、商品价格同金价,却推不起股价!今年1月流入股票基金资金只有89亿美元,较去年1月同期减少49%,由于401(K)因素,1月份应有最多资金流入股市,去年流入基金的资金较流出资金少220亿美元,是近十年内首次。投资者开始赎回基金,把资金用做股票以外投资。在牛市中,即使智障都晓赚钱,在熊市中,IQ高过爱因斯坦都会输钱。
2001年第1季美国经济衰退至今,200万美国人失业;今年美国并非1993年的日本;日本人是爱储蓄的民族,政府赤字所产生债券由日本人民持有,只是本土问题;美国人爱花钱,政府赤字所产生债券1/3由非美国公民持有,因此是国际问题。美元汇价一跌再跌,目前美国政府负债已到法定上限,如欲再发债,便必须修改法例,美元汇价短暂有支持,一旦法例修改,到时政府又可再发债,美元继续回落;如不修改法例,政府无法发债,美国经济便陷入衰退,美股将大跌……美国后泡沫时代经济情况较上世纪90年代日本更差。
近年各国央行纷纷增持欧元,俄罗斯央行储备由1991年低于10%,现在超过20%;德国由13%升至15%。相信大部分央行已经(或打算)将欧元所占比重提升到20%。我老曹意见是,过去12个月欧元已完成最大升幅并进入消化期,消化完成后,可能再升8.25%。估计羊年欧元升幅不大。
日人养老金随通缩而缩
周六《金融时报》头条认为日本领取养老金过活者亦将受到通缩压力,今年开始养老金银码将随CPI指数升降而增减,上述联系3年前曾取消。在新制度下,今年养老金额每月减少2140日元,改为235980日元(约15300港元),原因是去年政府这方面出现8000亿日元赤字,估计2003年财政年度上升至33000亿日元,因为退休人士数目大增(退休金来自在职人士供款,以支付退休人士生活,但近年供款已不足以支付退休金)。国国有本难念的经,信焉!日本拥有全世界最多寿星公,但这种情况对日本而言是诅咒多于祝福,现在有10.32%人口超过65岁,估计21年后此比例增至20%。日本已成为老人国,令政府须负担沉重的退休金。一般日本人退休时可获公司2000万日元退休金(130万港元),然后政府每月付25万至30万日元作为生活费(16000港元左右),因此衣食无忧。目前是3.6个打工仔负担一位老人退休金,到2025年下降到1.9个打工仔负担一位老人退休金,令人担心到今天的打工仔退休之时,已经没有退休金,户口空空如也。日本人口老化问题愈来愈严重,将影响未来GDP增长率。
日本本周五宣布,去年第4季GDP相信又再出现负增长,结束战后最短的一次繁荣期,日本银行连续61个月面对贷款减少。羊年赚钱之道可能来自抛空日元!EPS开始出现负增长今年1月效应似有若无,2月股市如再回落,投资者将预备接受连续第4年跌市,甚至引发信心危机(正确讲应该是由过分充满信心转为信心不足!)。股市呈周期性,投资者信心总是由一个极端走向另一极端,既然可出现极端高价,当然亦可出现极度低价。1982年美股R只有8倍,息率高达有6厘,然后反复升至1999年;反之,连续回落20年的商品同黄金,2001年起又由极度低价(不少低于生产成本价)回升,虽然已上升两年,但仍然十分低。目前相信通缩者持债券,相信通胀者持有石油、黄金及天然气,暂时双方都开心,不过最开心者是有息收而什么都不做的消极人!桥水公司估计,最后不开心者应该是债券持有者,因为他们已开心了22年;反之,黄金持有者只开心了两年,因此高兴的日子还长。去年1月至今,96%主要商品价格皆上升,只有猪腩跌价。升幅最大是咖啡,达130%;其次是天然气,上升超过1倍;但经常成为报章头条者是黄金同石油,尤其金价见388美元,真是光芒万丈。不过,最多报道的仍是原油,已见2000年11月以来最高价。
过去5年(1997年至2002年),香港、台湾、南韩GDP仍有增长,尤其是中国GDP每年升7%-8%,但EPS(每股纯利)不约而同在回落中,证明GDP增长同EPS关系不大,没有每股纯利增长支持,股市又怎么能可以长期向上?1990年诺奖得主马科维兹,其于1952年所写的《投资组合选择理论》面世至今刚好50年。马公在纪念会上讲话,上个世纪80年代起,世界各地经济此起彼落的情况逐渐消失,取而代之是世界各地股市追随美股上落而升降,分散投资再不能达到保护投资者资金的目的!换言之,投资者再不能透过分散投资而抵消各地股市升跌的影响。2000年起,世界各地股市更渐渐趋向同步升降(不过我老曹发现世界各地房地产至今为止仍然此起彼落,未有一致);换言之,今时今日已无必要将股票投资分散各地。
黄金产量按年下降
伊拉克局势缓和,令金价回落至360美元水平;债券重新抬头,十年期债券孳息率回落至3.97厘;油价见34.5美元一桶(以美元计一年内上升65%);CRB商品指数亦较去年低点上升32.2%,此乃美国政府恢复财政预算赤字的代价。通胀压力在利率低企下回升,上述情况皆不利债券而利金,如金价可接近50天移动平均线(349美元),我老曹将把持有量由当前占总投资10%增至20%。展望未来5年至10年,黄金不失为一项理想投资选择。根据Gold Fields Mineral S urvey估计,世上现存黄金共145200吨,市值共16600亿美元;但股票及债券市场市值达1000万亿美元。黄金需求有2/3由金矿应付,其余来自存货抛售;去年起产量减少至2514吨,较2001年少3%,是1980年起首次回落。2001年黄金需求3732吨,即短缺1218吨,来自存货抛售占2001年消耗量48%。由去年起,未来10年至15年黄金产量按年回落,此乃80年代起金价长期偏低造成。Beacon Group Advisors(多伦多研究机构)估计,到2010年金矿产金将较2001年减少33%,除非未来金价重新高企,刺激金商继续勘探藏金。
金矿公司减少对冲
以新技术开采一个金矿,需时5年至7年才能投产,以南非采金技术(即钻入地底深处、测试、计划、集资及发展),一个金矿需时12年至15年才可投产;以今天的投资回报,金价必须上升至500美元以上,才值得重新投资探索新金矿。1999年9月26日15间欧洲银行认为金价太低,共同签订协议,未来5年(至2004年9月26日止)每年售金量不得超过400吨或5年内不超过2000吨;换言之,来自欧洲央行出售量只能补充需求不足数字的1/3。
过去金矿公司亦预先抛售未来生产的黄金确保利润,去年第2季Anglo Gold公司减少对冲240万盎斯,第3季再较第2季减少170万盎司。另一大金矿公司Barrick Gold把对冲量由产量100%改为50%;换言之,去年起金矿公司亦估计金价将上升。短期而言,金价只是获利回吐,估计在350美元以上重获支持,这个水平是另一次吸纳机会。
金价升皆因美元弱势
金价已低于50天移动平均线,重返收集区;技术上看,340-352美元有巨大支持,值得注意的是牛市第一期很少跌破200天线(326美元),例如去年10月金价一度接近200天线便反弹;反之,牛市第一期只要低于50天线便可吸纳,例如去年10月、11月。
过去7个交易天金价跌幅十分大,由388.5美元,回落至347.5美元,跌幅达10.5%。金价由去年10月24日308.8美元,上升至388.5美元,调整升幅50%,系348.65美元,因此347.5美元应该已完成调整。上述亦符合牛市的要求(上升日子长升幅慢,回落日子短但跌幅大);此次金价上升(12月起计)未获金矿股认同,金价由320美元上升至388.5美元,金矿股指数只是反复而无上升;反之,去年年初金价只上升15%左右,但金矿股升幅却达200%至300%,主要原因是炒卖金矿股者仍然假设金价长期在320美元左右去评估金矿股,分析员仍假设去年11月开始上升的金价是战争因素刺激,并不持久。这个想法令金矿股在12月份拒绝追随金价上升,今年2月份更拖低金价,因为美元踏入2月已止跌回升。
我老曹的看法是金价上升与战争关系不大,而是美国双赤重现,令资金外流欧元及日元;今年欧元汇价已上升不少,日元上升机会有限,资金较为集中流向黄金市场,造成12月起金价大幅上升,最近一次只是较大型获利回吐。归根到底,金价上升是美元问题而非战争因素,短期美元汇价转强引发此次黄金调整,一旦美元转弱,金价将又再转强;今年美元大趋势仍是反复向下。