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编者按：基金季度投资组合出炉之际，总要引来市场各方分析评断。本周各媒体对于基金新披露的四季度投资组合的分析也是连篇累牍。然而值得注意的是，这些截止时间为2002年12月31日的投资组合究竟在能多大程度上反映基金目前的状态，尤其是在近日基金重仓股中国联通异军突起、行情发生了爆发性上涨的背景下，如果再以静态的眼光分析四季度投资组合，难免有“刻舟求剑”之嫌。为此，本周特稿提出了三个问题：1.基金在年初的联通行情中扮演了什么角色；2.基金的仓位是不是明降暗升；3.基金持股集中度的微妙变化意味着什么。通过对这些问题剖析，相信能更客观地诠释四季度基金投资组合。
“联通行情”中基金扮演了什么角色？
华泰证券周林：从67只基金的2002年四季度投资组合看，中国联通成为第一重仓股，共有49只基金重仓中国联通，占该股目前流通盘的37.1%。巧合的是，在新年的“1·14”行情中，中国联通充分展示了其排山倒海的能量。
人们不禁要问，中国联通近期如此巨额的成交量，会不会是持有其现有流通盘三分之一强的基金所“燃烧的呢？笔者认为这种可能性极小。众所周知，基金在1999年“5·19”和2000年牛市行情后渐渐走下“神坛。为挽救日益下滑的市场形象，基金正在逐步寻找新的盈利模式。基金投资的谨慎性、风险的控制性日益增强，分散投资、重仓持有价值型股票的防守型策略成为了当前众多基金选股的重要依据。基金的这种谨慎理念决定了其没有勇气成为市场的先行者，特别是启动中国联通这样的超级大盘股。
另外，从基金2002年三季度的投资组合看，多数基金为“6·24”行情所累，深套其中，即使想启动中国联通等低价大盘股，也有心无力。鉴于以上两个方面的分析，虽然基金持有中国联通的流通股数量巨大，但其目前在证券市场的弱势地位是不可能发动低价大盘股革命的，更不具备启动中国联通的条件。
因此，启动中国联通的资金背景应是深不可测的，而且具备政府资源的深厚条件。这种资金背景最大的可能性是来自国字号的队伍。可以肯定的是，中国联通绝不是基金目前的实力、背景所能撼动的，基金充其量起到了推波助澜的作用。与此同时，基金持有一种股票不得超过10%的比例限制，也阻碍了基金继续大幅增仓联通的可能。
那么，基金目前是否已经从大规模地从联通撤离了呢？这种可能性同样较小。一是基金经过市场长期的调整，基金净值下降较快，基金内心有希望市场从萧条迈向复苏的强烈愿望，不会愿意“1·14行情夭折；二是从基金对中国联通的定位看，一般均在3.6元至4.2元区间内，而目前该股价位离上述区域还有较大距离，投资价值依然存在，基金不但不会大幅减仓，可能还会适量加码，以达到快速增加基金净值的目的。从近几日该股表现看，虽然进行了强势整理，但10日均线支撑位力度较大，换手率仍然较高，后市向上继续攀登的可能性应不容怀疑。
基金真的减仓了吗？
江苏天鼎秦洪：基金四季度的持仓比例只有56.49%，较三季度末的63.87%下降了7.39个百分点，从而有观点称，基金可能在新年的行情中踏空了。果真如此吗？我们知道，基金持仓比例是基金持有股票市值除以基金净值得到的数据，而去年下半年基金持有股票市值的下降幅度是很大的(尤其是基金在二、三季度加仓的中国石化、招商银行等个股基本跌穿了其平均持仓成本)，但是由于基金净值除了股票市值以外，还包括持有的现金、企业债券和国债，而此类资产在去年下半年并没有减值的可能，由此就使得基金净值的下降速度要小于基金持仓市值的下降，这就使基金持仓比例出现了一定的失真。
不妨以国泰基金管理公司为例，该公司其旗下的封闭式基金的仓位大多减少了4%左右，但基金金在12月31日的国债、债券以及现金只有6.32亿元，而9月30日此数据为10.94亿元，现金流的下降说明了基金总体仓位是明降暗升。由此说明了基金们在股价下跌过程中并非无所事事，而是采取了积极的防守策略。
基金持股集中度上升暗示着什么？
江苏天鼎秦洪：历史数据显示，基金持股的集中度与行情发展有着很强的相关性。1998年12月基金整体持股集中度为61%，从而引爆了“5·19”行情；1999年12月为55.37%，2000年12月为60.75%，与此对应的是2000年全年的慢牛盘升行情。2001年下半年市场转势，到2002年6月基金持股的集中度已经下降为42.03%。
从这个轨迹可知，随着市场的深幅调整，基金持股集中度有了明显下降。原因是多方面的。首先是监管力度加大，一度流行的“集中持有、重点投资”已逐渐不合时宜。二是近年来庄股的跳水使得集中投资所导致的流动性陷阱，让基金采取了分散投资的策略。三是大盘股的不断上市使基金找到了可供分散投资的对象。就此而言，基金分散投资并非市道所迫，而有着主动变更投资思路的意味。
有意思的是，在今年四季度，基金的持股集中度再上升至56.1%。这个变动背后的深意值得关注。出现如此走势主要是因为市场的热点逐渐显现出来，使得不少基金开始清除其他筹码，将资金集中到已经显山露水的热点来，而热点已初步体现为两大板块，即以中国联通为代表的大盘低价股板块以及以钢铁、汽车等为代表的产业景气周期股，比如说一汽轿车、上海汽车、宝钢股份等个股纷纷被多个基金所持有，中国联通更有49家基金重仓持有，如此的集中度显示出市场已有新的热点产生。
基金的集中持股会否能够引领市场走向呢？不妨回顾历史。此前的网络股、科技股行情均是基金所引爆的，所以，基金们目前对中国联通以及汽车、钢铁板块个股的集中持有，已说明了基金们开始认同于该板块或该行业所带来的投资价值，这些信号值得投资者关注
基金经理观点
关于后市
记者：从基金兴业的四季度持仓看，减仓的幅度名列前三位。是看淡后市吗？
兴业基金经理王宁：新公布的投资组合已经说明了我们对后市的看法。
记者：作为华夏成长的基金经理，您如何判断今年的市场？
华夏成长基金经理王亚伟：从整体看，我对全年市场比较看好。但具体到是上半年还是下半年机会更大，我认为还不好说。
关于中国联通
记者：中国联通是华夏成长四季度投资组合中的第一重仓股，这说明了你们对它的看好。但经过了1月14日以来的连续涨停后，如何看待它目前的价位呢？
王亚伟：在去年四季度介入，肯定是由于认可联通当时的价位。但经过了目前的大幅上涨，是否还具有很大的投资价值，就很难判断了。
关于开放式基金的赎回
记者：近来开放式基金遭遇了较大幅度的赎回。您认为是什么原因导致了这种状况？是投资人不成熟吗？或者是开放式基金的发行方式有问题？
王亚伟：其实开放式基金的赎回是正常现象，在国外也是如此。投资者对买卖都有自己的判断，用此指责投资者不成熟是没有道理的。如果说这种赎回与基金发行时的摊派等问题相关的话，就更不能说明是投资者不成熟了。
