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联储局公布,至2002年10月止,美国个人负债再增加17000亿美元(相等于俄罗斯GDP4倍),美国人继续借钱消费;虽然过去12个月已有150个美国人申请破产,但美国人仍未改变“借钱、消费、破产”的模式,一如每年分析员皆认为“明年股市会上升”一样,直到永远。虽然如此,美国消费力已极度疲惫,2002年圣诞零售是32年来最差……可怜的美国消费者面对3年股市回落,虽然2001年利率一减再减,而且去年楼价仍然向上,但屋里由电视到汽车已百物俱存,已经不知可以再购买什么。
小泉诚征通缩战士
回顾去年投资成绩,3月买欧元,5月沽港股,10月再入市,11月增持黄金……感谢上帝,我老曹去年成绩表可以对得起读者。今年又如何?我老曹在思想上是以弱势美元作为投资策略中心,即怎样在弱势美元下获利。虽然欧元已升20%,金价已升25%,但我老曹仍未打算获利,相信今年欧元仍可升多一点点,例如1欧元兑1.07美元;至于黄金,更加有一大段路要走。在卡特总统时代,美国货币供应增长率亦不外年率15%,但去年布什时代美国货币供应增长率已高达18%!受制于中国货价廉物美,大部分轻工业产品售价仍回落,因此CPI升幅不大;不过,中国无法供应的产品如黄金,去年价格已升25%。70年代美元汇价偏高,令美国失去竞争力;80年代美元大幅贬值,重建竞争力;90年代轮到日元汇价偏高,令日本失去竞争力;2000年起日元反复回落,会否重建竞争力?前年起美元亦倾向贬值,搞得日元时好时坏。不过,美国欠外债25900亿美元,换言之,美元贬值必须极有秩序,以免引发外国人狂抛美元;反之,日本并无外债,估计今年3月起日元进入大贬值时代,上述是今年另一个赚钱机会。
日本四大银行开始着手处理坏账,UFJ及三井住友已开始,UFJ计划发行1000亿日元优先股(8.3亿美元),另把1万亿日元呆坏账投入新公司,交给美林证券处理,上述方法可令UFJ资金充足比率重上8%的国际水平。三井住友计划把两间附属公司合并,产生2万亿日元盈余,用做呆坏账拨备。上述种种,主要源于日本政府正要求各商业银行在2005年3月前将呆坏账减少一半。外汇方面,今年投资策略是第一季仍以持有欧元为主,第二季考虑抛空日元为主;小泉周三已表示,速水优今年3月19日退休后,下一位央行行长必须是“通缩战士”!估计人选是前日本银行董事局成员中原伸之,他一向主张透过通胀及为经济注入资金以恢复经济增长,并主张购入公司债券增加货币供应,同时购买外国债券逼日元贬值,而且希望今年第四季有1%-3%通胀率,而非去年10月份CPI微跌0.9%。
他认为,通缩不但吃掉企业纯利,令企业无力偿债及物业价格回落,同时令日本各银行呆坏账上升(去年3月高达52.4万亿日元)。今年4月日本将进入连续第5年通缩,如不加阻止,将人人受害,呆坏账问题已令日本银行没有信心再贷款给企业同私人,经济在此情况下,将复苏无日。日本11月份外贸盈余进一步上升17%,达10500亿日元(约合87亿美元),原因是日本人减少消费。
廉价劳工有助提升竞争力
欧洲不同日本,欧元升值对欧洲大部分国家经济影响有限,因为贸易主要在欧元区进行,只有小量产品出口美国,所以去年欧元升值15%仍可接受。高盛证券估计,欧元上升到超过1.1美元,欧洲国家才有痛苦的感觉。1999年及2000年欧元回落20%,欧洲国家出口亦只上升5.1%及12.4%;2002年欧元大升,美国对欧洲出口反而回落1.2%,欧洲向美国出口仍升1.1%;加上出口只占欧元区GDP 17%,如扣除欧洲国家互相出口,只计对美国出口所占GDP比重并不大。欧元升值令通胀压力下降,如央行减息,可刺激欧洲内部需求,反而有利欧洲2003年GDP增长率(2002年只有0.8%)。
过去德国保持强势马克,证明对德国经济有利。欧洲2003年将吸纳10个新国家成员,令欧元区人口再增7000万;由于都属较贫穷的国家,有人认为此举对欧元不利。不过,这新增加的7000万人口绝对愿意为低薪而工作,令受过分保护的西欧工人面对冲击,长远而言,将大大提升欧元区的竞争力;有人认为,正因此欧元汇价可上升10%,在2003年见1.1美元!反之,日本经济一沉不起,便是缺乏较贫穷的人口加入。根据Barry Bannister研究50、60年代日本及70、80年代南韩的心得,人均收入上升,对燃油及原材料需求亦上升,21世纪中国同印度迅速工业化后,对燃油及原材料的需求肯定超过50年代至70年代的日本及70、80年代的南韩等;他认为21世纪是油价、金价及原材料价格牛市重临的日子,商品价格不但结束20年熊市,未来原材料价格更可能爆炸性上升。
如上述分析正确,今年下半年起利率将改变方向,恢复向上,即低利率期只有6-9个月!美国透过物业再按(refinance)而制造出来的消费力,将于今年下半年消失!因此,各位宜利用低息期发长债还短债,以免一旦利率向上而令财务负担大增。
美汇指数上升轨失守
去年12月,美元、美股与欧元、黄金方向背驰。美股差不多已确定是第3年跌市,去年12月的表现更是近年少见的最差的12月,不过,黄金价格却反复上升,金矿股更成为2002年表现最佳者。去年11月联储局减息半厘,不但无法对付通缩,反而引起商品价格上升,表面通缩骨子里通胀,更难医!Bridgewater Associates指出,过去美国经济繁荣,令全世界80%资金流入美国找机会,形成1995年至2001年美元上升;2001年11次减息后,资金已减少流向美国,令美汇指数大跌,资金对美元甚至美元资产兴趣大减,反之,金矿股指数假期后再升超过4%。金价在过去12个交易天有11天上升,12月份共升35美元一盎司或10%,至今为止升幅25%,是过去23年升幅最大的一年;反之,美汇指数全年回落超过10%,上周五以102.4点收市,兑欧元更创3年内新低,收1.044美元,估计中的1.07美元已渐渐在望。
Bridgewater认为,强势美元代表资金流入,令金融市场表现良好;弱势美元下美元资产迟早回落,包括美国房地产。联邦住屋办公室宣布,第三季美国7个州房地产价格已在回落(第二季只有3个州);185个大城市中,33个在回落(第二季只有22个);全美国计,去年第三季房地产较前年同期上升6.2%,仍较过去20多年平均每年上升4.6%为高,但较2001年上升9%升幅已在减慢。不过,部分地区楼价去年升幅仍高达20%。1990年外资拥有美元资产相等于当年GDP 33%;2002年外资拥有美元资产已相等于美国GDP 70%。美国政府债券30%由外国人拥有;企业债券不少亦由外资拥有。近期美元弱势及金价上升,已令外资感到不安,我老曹相信,美债2003年将进入熊市,过去不少投资者沽售美股持美债,去年10月起已改为售美债持欧元或黄金。2002年投资10年-30年债券回报达12%(利息收入加上债券升值),恐怕2003年投资美债是零回报(利息收入只能抵销债券回落)甚至负回报(利息收入不足抵销债券回落)。
全球黄金产量将续跌
根据Lipper统计,去年41个基金分类中,只有三类基金上升,都同黄金、石油等有关,平均升幅62%。去年基金平均回落21.7%,亦是连续第3年负增长,如加上美元去年回落12%,投资美元资产者去年损失数字不小,美元的晦暗已令黄金闪闪生光,虽然前年及去年金价回升,但根据专家估计,未来8年全世界黄金产量再下跌30%,主要是环保因素,令不少金矿被逼停产;至于地域政治(例如美国针对伊拉克、伊朗及朝鲜),也令不少资金决定放弃美元转持黄金。要进一步了解两者关系,必须时光倒流35年,去到越战升级时期,当时由于人们不信任美元而兑现黄金,1971年尼克松总统宣布关闭“黄金窗口”,美元不能再兑换黄金,结果令金价在上个世纪70年代反复上升至850美元。美元购买力下跌70%,1980年,里根总统上任后为重建世人对美元的信心,令金价反复回落到接近250美元,才结束黄金熊市。
投资者对美元观念改变
专家认为,美元价值取决于:甲、印刷了多少;乙、持有获得的回报(例如利率高于通胀率或低于通胀率);丙、政府的财政状况;丁、国际间的有形无形收支状况。过去10年美元供应速度上升1倍,由每年4万亿升至8万亿美元,其中25%于过去18个月产生,原因是联储局要对付通缩,形成过去10年美元流通量由2600万亿增至6000万亿美元。过去10年,新增美元大部分被锁入股票市场及债券市场,因为利率高于通胀率,公司纯利升幅大于利率,只有小部分流入消费者手中。但去年11月起利率已低于通胀率,加上公司纯利进入负增长期,美元已由债市及股市流出到其他地方寻求避难所,此乃黄金、欧元等去年表现特别出色的理由。如果目前人们对美元的概念一如35年前出现改变,相信各位见到金价上升仍只是初级阶段,未来日子恐怕升到你不信!
对2003年的几个新预测
根据Investor ' s Intelligence报告,虽然过去3年不少专家看错市,但看好今年者仍较看空者多两倍,一般估计,道指年底可见10500至10800点。根据《巴隆氏》访问美国八大证券行,6间表示看好,一间表示看淡,美林证券认为只是上落市。
一、美股虽然出现3年淡市,但过去100年只有1929年至1932年是4年淡市,因此,熊市如果不是已于去年10月结束就会在今年结束;不过,日经平均指数却进入12年熊市。二、美元持续弱势,理由是美国收支赤字已相等于2002年GDP 5%;不过去年2月至今美元汇价已回落10%,2003年美元进一步大跌机会不大。三、巴西经济会否步阿根廷后尘?可能性存在,令人担心。四、日本四大商业银行会否有一间国有化?机会不低。五、香港物业市道止跌回升。六、债券市场牛市结束。上一次债券牛市由1920年开始,46年战后才结束,为期26年,但其后熊市长达33年;眼前债券牛市从1980年开始至今23年。1980年开始的美债牛市相信即使未结束亦已近尾声,未来三五年债券价格变化可能不大,人们将安分守己坐收3、4厘息。七、联储局成功对付通缩?联储局2001年起增加货币供应量,2002年甚至推跌美元汇价,能否解决通缩问题?值得参考的是,罗斯福总统在1933年将美元兑黄金贬值40%,以及宣布国民持金为非法,令美元供应量大增以对付通缩。1932年美国通缩10.3%,1933年通缩5.1%;1934年已恢复通胀3.4%(1934年美股表现良好),其后经济才稳定下来。不过,当年美国并非负债国,美元亦非外国央行储备,1933年罗斯福成功扭转通缩的方法在21世纪是否同样生效?联储局的再膨胀政策成效有待进一步观察。八、虽然世界经济进入低增长期,中国经济仍然可保持高增长。2002年中国GDP上升8%,达12万亿元人民币,主要由三大因素推动:甲、出口增长。乙、政府增加投资。丙、私人消费上升。展望2003年,无论出口、政府投资甚至私人消费增长率皆不及2002年,为应付2006年金融市场开放,2003年将全力整顿银行,加上楼市过热,亦进入调整期,2003年中国GDP增长率可能放缓。