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指数效应使指数股表现优异?
指数效应是指市场推出新指数后,往往会改变成份股与非成份股之间的比价结构。研究表明,大多数市场都存在指数效应。比如,在1982年4月S&P500指数期货推出之后的5年,S&P500指数成份股平均升88%,而非成份股则升38%。结果是尽管在1982年4月之前这两类股票的回报没有大的区别,之后成份股的回报率显著高于非成份股。
为什么会产生指数效应呢?研究指出:20世纪60年代后期美国一些主动型证券投资经理开始进行指数化投资。到80年代上半期,指数基金得到高速发展。正是这种发展,才有了指数效应。笔者以为指数型投资比重逐年增长的原因有两个:一是这一投资方式可降低研究费用、交易佣金;二是指数成份股规模大、业绩好的“蓝筹股”,分红比较稳定和优厚。费用较低而分红较丰厚,又可以高效率地获得市场整体收益,这些优点才使指数型基金业绩表现优于其它类型基金,从而获得高速发展。
机构博弈影响指数基金业绩
中国指数型基金的实践表明,这类基金的业绩并不是十分理想。这在本栏目的前期文章中已有了较详细的探讨。截至12月20日,有两年历史的30只基金中,以累计净值增长率排名,景福为第25位,普丰为第20位。兴和较好,排名第二。到目前为止,54只封闭式基金中只有3只指数基金,17只开放式基金中只有1只华安上证180指数基金,而且它们都是优化指数基金。指数基金业绩和规模都需要提高。
虽然3只封闭式基金跟踪的都是综合指数,但是新近推出的两只指数成份股数量也较多,用既定的规则选股不可能使得每一只成份股都具有投资价值,而且许多股票已被大幅炒作过。指数成份股虽然大多是绩优、规模大,但国内上市企业的业绩稳定性、成长潜力等方面尚需要提高,从而指数的稳定性尚需要检验。近一年的市场运作表明,分散投资未必是平衡市场的盈利模式,因此跟踪这些指数的基金能否取得好的业绩尚需观察。因为没有业绩的考验,规模发展将得不到市场的呼应。
另外两个因素将影响指数基金业绩。首先大量进行指数投资的基金和机构持有成份股后,机构博弈的特性决定了成份股大幅上升的可能性较小。其次,指数期货在短期内推出的可能性不大,利用指数套利和投机的行为还没有市场,成份股暂时还不会受到过多关注。
深证100指数难改基金业绩
深证100指数推出之时,成份股有所表现,但短期效应并不明显。从表1可以发现,深证100指数成份股每股收益、现金流量和流通盘大约为深市A股的两倍,可以说推出深证100指数的意义就在于深市有了投资性指数。而且半年一次的调整将巩固指数的投资性。深证100指数效应将逐步体现。
深证100指数长期效应的良好发挥,从根本上讲要得到基金与基金投资者的广泛认同。在目前还没有统一指数的情况下,就存在指数竞争的问题。投资者在进行指数投资时,存在选择何种指数为基准的问题。在两个市场走势基本一致的前提下,市场整体流通性、指数成份股的分红能力及可持续发展潜力成为选择指数的标准。
综上所述,笔者以为深证100指数的推出会成为促使某些成份股走高的推动力,但引发指数成份股大行情的可能性不大。但随着成份股投资价值的上升和指数基金的发展,指数效应必将有良好的体现。