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中长期预期混乱问题能否得到根本解决
在即将过去的一年中,有关证券市场发展的政策取向应该说是非常清晰且非常积极的,但就市场产生的变化而言,仅仅是造就了年初和年中两次宝贵的投资机会(或者说是减仓机会),市场运行的根本趋势并未发生变化,调整和低迷始终是年内多数时间的市场主导特征,我们以为之所以产生这种政策取向与市场方向不相吻合的根本原因在于,中国证券市场运行的大背景已经发生了根本变化,而这一变化的核心和本质就是“中国证券市场的国际化”。目前来看,有关外资并购的法律框架已基本完善、有关QFII的政策及实施细则也基本清晰,或许不久以后中外合资(或外资)上市公司也将出现,这一切都表明中国证券市场正在走向世界,这对于证券市场而言或许只是一个发展方向问题,但对于处于市场之中的各种投资者而言却面临着投资决策因素的重大变化,过去10年封闭运行下的投资决策理论和盈利模式都可能就此失效,因为走向开放带来的直接问题是中国证券市场与国际成熟市场的差距将如何解决的问题,这些问题涉及到上市公司股权结构的问题、涉及到上市公司投资价值和投资价格重新定位的问题,涉及到整个市场投资理念逐步变化的问题,涉及到市场分割走向市场统一的问题,涉及到金融衍生工具不断推出的问题。开放还意味着资金流动范围将从原来的与国际市场完全隔离逐步走向相对隔离,并最终走向全面自由流动,意味着投资者结构和投资品种的极大丰富。显然,几乎所有的投资者(无论是机构还是散户)对于上述这些问题将如何解决都缺乏一个明确的政策预期,也正是这种预期上的模糊成为各类投资者无法做出投资决策的根本障碍,投资者对于什么时间、什么区域进场始终无法形成清晰的判断,所以选择等待和暂时离场观望似乎是唯一的选择。由此我们或许大致可以明白市场方向与政策取向产生偏差的根本原因,就是积极的政策取向并没有从根本上解决制约投资者决策的根本因素,而笔者认为这些因素的解决恐怕需要制定一个中国证券市场整体发展规划,才能提出一个全面的、远期的、彻底的解决方案,恐怕需要在制定证券市场整体发展规划时全面考虑各方利益主体的公平问题,只有这样才可能从根本上解决投资者预期混乱或预期悲观的问题。因此,笔者认为,判断2003年证券市场运行趋势能否根本好转的第一个重要因素或标志,应该是相关政策能否从根本上解决制约投资者中长期预期清晰和向好的问题。如果投资者能够获得一个关于整个市场中长期发展规划的明确而积极的预期,那么整个市场的资金流动格局就可能在一系列积极政策的推动下向好的方向变化;否则,市场运行趋势很难发生根本变化,局部的、不解决根本问题的积极政策恐怕仍然只能导致市场局部或阶段性活跃,也无法形成持续的投资机会,甚至可能导致场内投资者减仓目标位的进一步降低,场外投资者的进场选择更为谨慎。
上市公司业绩变化是拐点还是亮点
客观讲,中国证券市场的投资者从来没有向现在这样关注上市公司经营业绩的好坏和真假,这既是投资理念的进步和成熟,也是国际化背景下更深刻理解的经验和教训,而事实上笔者以为上市公司应该是证券市场最核心的部分,投资者的所有投资行为都是围绕其展开的,所以我们认为判断2003年市场运行趋势能否根本好转的第二个因素是市场稳定运行、投资者进行投资的基础——上市公司业绩是否能逐步转好。自中国证券市场建立到2001年,上市公司经营业绩呈现出一条明显的持续下滑曲线,这对于正处于国际化进程中的中国证券市场的投资者而言的确是一个无法回避的、影响投资决策的核心因素。目前来看,从上市公司2002年半年度报和第三季度季报的数据以及我们的行业与上市公司分析师对2002年全年业绩的预测判断,这条业绩持续下滑的曲线将出现向上拐头的迹象,但上市公司业绩下滑趋势究竟是出现了拐点还是仅仅是原有趋势下的亮点,目前的确还难以做出准确判断,我们认为关于这一点至少需要在2003年上市公司中期业绩基本明朗之后才能做出一个大致的判断。如果2002年业绩回升的确是一个重要的拐点,中国上市公司的业绩自此逐步回升,特别是局部出现明显好转,那么市场趋势根本好转的基础就基本建立有助于投资者信心的恢复;反之,如果2002年业绩好转仅仅是未来业绩维持低位徘徊的正常反复,甚至还存在下滑的可能,那么市场即使出现好转也很难有效持续发展。