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在央行公开市场业务的手段中,主要有四种方式:正回购、逆回购、现券买断和现券卖断。这四种方式有时单独运用,有时也可以结合起来运用,如现券买断和正回购结合,现券卖断和逆回购结合等,各种方式对市场影响的效果都不尽相同。
我们把公开市场业务的影响效果,按对市场银根的影响程度,由紧到松,分成七个阶段:(1)现券卖断;(2)现券卖断+正回购;(3)正回购;(4)正回购+现券买断或者逆回购+现券卖断;(5)逆回购;(6)逆回购+现券买断;(7)现券买断。其中,第一至三阶段为融入
资金的阶段,第四阶段为过渡阶段,第五至第七阶段为融出资金的阶段。我们之所以这么划分,是考虑到现券的买卖,不存在到期的问题,力度应该是最强的。
回购业务存在到期的问题,如正回购到期要融出资金,因此正回购的紧缩银根的力度不及现券卖断。明白了这一点,我们就可以很清楚的理解央行自今年4月份以来的操作动向。
4月初的逆回购+现券买断→6月25日之前的逆回购+现券卖断→7、8月份的正回购→9月3日的正回购+现券买断。4月初之前央行主要为了缓解年底商业银行资金周转的困难,然后为了平衡基础货币的投放,逐渐过渡到7、8月份回笼资金的正回购。而昨日的正回购+现券买断的方式,正处于融入资金阶段向融出资金阶段的过渡期,即我们前面所说的第四个阶段。紧接下来的方式,很可能就将进入逆回购的操作阶段了。
昨日央行的公开市场业务表明,在经过两个多月的正回购之后,央行已意识到债市利率有所提高,货币供应量的增速合理,正回购的目的已经基本达到,现正在减缓回笼资金的力度。由此,我们估计,虽然回购利率还有可能继续上升,但上升的幅度已然不大,今后将进入一个市场利率基本平稳的时期。