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近日,48家封闭式基金在最近公布了各自的2002年第一份净值周报,同时有20只基金公布了未经审计的2001年每基金单位拟分配收益方案。从这些基金公布的数据来看,封闭式基金分红总额较2000年大幅减少。但也有基金安信、同益和安顺等少数基金有相对较多的分红。封闭式基金交出的这份2001年业绩清单,尽管无法与2000年的辉煌成绩相比,但在考虑到去年股票市场的整体走势之后,我们认为,大部分基金的表现相对市场总体而言还是可以接受的。
回顾过去几年封闭式基金分红前后的价格走势,我们注意到,在基金分红前后通常都会有一定规模的抢权填权行情,那么这些仍将分红的封闭式基金在分红前后是否也会出现类似的价格趋势呢?我们认为,要回答这一问题必须分析抢权填权行情出现的基础,特别是要对前两年形成抢权填权行情的具体市场条件进行分析。需要强调的是,我们讲的抢权填权行情是指基金分红前两个月及其后两个月这一期间的基金价格变化,此前此后的价格运动均不在考察范围之内。在2000年基金对其1999年的收益进行分配的前后,我们看到,分红前出现了一定规模的抢权行情,但在分红后并未出现填权走势。而在2001年4月初基金对2000年收益进行分配时,封闭式基金的交易价格在分红前出现了大规模的抢权行情,而在分红之后又形成了相当规模的填权行情。我们认为,这两次分红前的抢权行情直接与丰厚的分红数额有关,而去年基金分红前的大规模抢权行情还与保险资金进入基金市场的规模扩大有关。但是前两年,基金在分红之后的走势却各有特点:2000年基本上没有出现大规模的填权行情,而2001年基金分红后展开了大规模的填权行情。考虑到前两年基金分红后3个月内A股市场均出现幅度相当的上升行情,这两年基金在分红后的走势的差异只能用基金市场的供求关系在前后两年出现较大差异来解释。我们认为,这主要由于保险资金从2001年开始以更大的规模进入基金市场。基金泰和在2001年中期进行分红前后的价格变动则更多地反映了股票市场走势对抢权填权行情的影响:在分红前出现了小幅度的抢权行情,而在分红后走出贴权行情。之所以出现分红后的贴权走势,我们认为基本上是由2001年6月以后的股票市场大幅下跌决定的,同时也和2001年6月以后保险资金对泰和的持仓已达到高限而又没有其他新资金进入该市场有关。
上述对过去两年基金分红前后价格走势的研究表明,抢权填权行情的出现与行情规模可能与如下四个因素关系密切:基金分红的数量规模、基金市场的供求状况、股票市场的未来走势以及对特定基金的市场认同。基金分红的数量主要影响分红前的行情,这种抢权性质的行情可能和一些机构投资者投资于基金时在分红与资本利得之间的税收待遇不同有关;特定的供求关系的变化对基金市场在分红前后的价格变动都有较大的影响;由于基金以股票市场为投资对象,故而基础股票市场的走势当然会影响影响基金分红前后的行情;而一些基金由于分红数量较高可能因此获得更高的市场认同,其价格可能会出现上升。
那么,在目前市场条件下,当基金对2001年收益进行分配时会出现何种情况呢?首先,基金即将进行的2001年分红的规模比去年大幅减少,并且大多数能分红的基金实际收益分配也比去年大大降低。这将直接决定分红前的抢权行情规模有限,只有少数分红仍相对较多的基金可能会出现一定规模的抢权行情,而大多数分红数额很少的基金实际上不大可能出现什么抢权行情;其次,分红后基金的价格走势将主要取决于基础股票市场的行情,这是因为,2001年那种保险资金的有效需求导致基金市场供求关系发生重大改变的情形在2002年将不会重演,也就是说不会由于需求的突然增加而重现去年二季度出现的贴水率持续降低并体现为填权走势的情形。如果股票市场在基金对2001年收益进行分配后出现上升则这些分红后的基金的价格也将上涨,而在股票市场在分红后出现下跌时基金价格将同样出现下跌。至于这些能分红的基金与那些不能分红的基金在分红除权以后的价格走势的区别,我们持如下观点:那些将要分红的基金由于其长期提供较高回报可能得到市场的更多认同,在同样条件下其交易价格对基金净值的贴水率可能会相对较低。
我们认为,普通投资者和一些小型机构投资者在基金分红前后进行投资时要注意就前面提及的影响基金分红前后价格走势的主要因素作客观评价。如果经过科学客观的分析后认为基金分红前后股票市场均会大幅上涨,则可以考虑对部分分红较多的基金适当增持;而如果认定股票市场在基金分红前特别是分红后将下跌,则即便是对有较多分红的基金增加投资,也要十分谨慎。(国通证券基金研究小组)