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国有股减持一旦实施将改变2002年市场筹码供给方式、二级市场投资者的持股成本,以及机构投资者的盈利模式。对待国有股减持问题,笔者认为必须明确两大问题:
填补社保基金“缺口”还是实现国有股流通?去年6月中旬出台的国有股减持仅仅为了填补社保基金的“缺口”,而目前向社会公布的七大方案则明显带有国有股流通的味道。目前沪深两市的非流通筹码即使按净资产值进行减持,所需资金大致在9000亿左右。而2001年全年市场筹资额还不到1000亿元,按该标准进行计算,即使市场不再进行首发与增发,也需要近9年时间。因此,真正意义上的国有股流通,市场将不堪重负。
减持方式比减持价格更重要。2001年下半年高价减持国有股拖累了大盘,因此,市场将减持价格看作是最主要的的因素。但笔者认为,减持方式终要比减持价格重要,至少是同等重要。试想,假如中国石化进行国有股减持88亿元,即使每股按低于净资产值的面值1元定价,减持方式是向老股东配售28亿(1:1配售),向新股东配售60亿。则老股东的成本是2.22元(按2001年12月28日收盘价除权计算),而新股东的成本价在1元,则最终结果是其市场定价向1元迈进,跌幅达55%。因此,若减持方式对老股东不利,则不仅使减持个股出现下跌,更主要的是引起持股信心的松动,导致大盘大跌。
目前所公布的7种方案中,配售方式较被认可。其中“公开发售(增发)+送股+国有股流通”成为主流方案。如果减持价格在净资产值的一定幅度之内,按此方案实施,并且以试点的方式或减持规模较小的情况下,则市场短线会将国有股减持理解为中性偏多信息。但是,规模偏大、未全部配售给老股东导致新旧股东存在价差的话,还是会对市场产生较大负面影响。其一,减持的个股除权后,其价位与市盈率会出现大幅度下降。经计算,按净资产值进行配售的话,则大盘的市盈率将回归至21倍左右(1700点计),那么,“三无板块”或非流通筹码较少的个股在没有除权机会的情况下,其价格与市盈率会呈现高企现象。其二,B股市场目前的价格水平相当于A股水平的6折左右,在A股出现大除权后,A、B股间的差价会消失。(平安证券综合研究所 封树标)