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美元强势依旧 欧元流通助涨 日元弱市难改
9·11事件爆发、全球经济濒临衰退、阿根廷及土耳其汇率制度变动、欧元即将进入正式流通等一系列重大事变使得2001年的全球外汇市场显得格外动荡和不同寻常。但是,主要货币汇率波幅仍基本控制在人们可以接受的心理范围内,显示出外汇市场风险应对水平的提高以及各国干预和协调能力的改善。
2001年外汇交易市场发展特征
一、全球外汇交易量有减少趋势
国际清算银行(BIS)在今年10月9日出版的年报中指出,2001年年初,全球外汇市场上的日交易额在过去两年内已大幅跌至1.1万亿美元左右,1998年这一数字约为1.5万亿。外汇市场作为全球最大的金融市场,交易额的下降背后有三个主要的结构性变革原因。
第一,欧元的诞生使得原来欧元区的12种货币统一为一种,必然会使外汇交易量减少;
第二,初步数据显示,2001年的银行数量大大下降。今年48个提供报告的国家有关银行有2,772个,而1998年43个提供报告的国家有关银行有3,087个。这与银行业大范围内的合并潮和相应交易平台减少有关。这一倾向似乎成为了外汇交易市场交易量减少的另一重要因素,特别能说明银行同业之间外汇交易量的减少;
第三,电子交易经纪人和网上交易的出现,意味着外汇交易商们通常会减少他们之间的交易。银行和非金融客户之间的交易也显著下降,从2,410亿美元下降到1,560亿美元,而银行和金融客户之间的交易则从2,790亿美元增加到3,290亿美元。银行和其它金融机构之间增加的交易量似乎反映出资产管理者作用的日益增加。
二、欧元表现活跃 美元独占鳌头
外汇交易市场的货币组合中,欧元启动的主要影响通过欧洲货币联盟内部交易的消除而反映出来了。这样,欧元在所有外汇交易中占到37.6%,高于德国马克1998年30%的市场份额,但低于所有欧元区组成成员国1998年的份额汇总(53%)。
自1998年以来,其它货币的相对重要性似乎尚未有实质性的改变,美元依然独占鳌头。外汇交易市场上美元的份额从1998年的87%上升至2001年的90%。美元/欧元在2001年至目前为止是交易量最多的货币伙伴,占了全球交易总量的30%。其次是美元/日元占了20%的份额,再次是美元/英镑占了11%的份额。新兴市场国家各国货币的交易量占了近2001年外汇交易总量的4.5%,而1998年为3.1%。
三、外汇交易的全球分布情况
外汇交易的全球分布情况在过去三年来基本上没有实质性的变化。国际清算银行的调查表明,外汇交易量的第一位和第二位仍分别为伦敦和纽约市场。
大多数国家交易量下降,但也有一些显著的例外。例如,东京市场今年4月每天外汇买卖的交易量为1468亿美元,比1998年4月增加110亿美元,增长8.1%,超过新加坡,重新夺回世界外汇交易的第三把交椅。日本从新加坡手中夺回全球外汇交易第三把交椅的秘诀很简单:受东京房地产价格下跌的恩惠。这是因为,受1997—1998年亚洲金融危机的影响,一部分外资金融机构将其亚洲总部从新加坡搬回房地产价格有所回落的东京,使得原来在新加坡进行的外汇交易转移到了东京。排在第五名到第八名的是德国、瑞士、香港和澳大利亚。
另外,瑞典和加拿大由于对机构投资者限制放松,有效地刺激了外汇交易活动。同时由于许多全球投资者集中在澳大利亚的亚洲时区的外汇交易,澳外汇交易活动上升。
2001年主要货币汇率走势及其原因
一、欧元兑美元
欧元兑美元汇率在2001年的基本走势为弱势。年初高点在0.9595价位,经过两次V字波折,即下跌—上升—下跌—上升后,最终未能超越年初高点。从图一中可以清楚地看到这两个V字形的四个阶段:
1—7月的下跌区间
在此区间中,欧元/美元汇率由0.95跌至今年的最低价位0.8370,下跌趋势绵延不断。考虑到欧元区经济在这一阶段的表现胜于美国,因此欧元的连续下跌显得有些难以理解。其实市场是基于三个判断逐渐推低欧元的:其一,对欧洲经济独善其身的预期不断降低,在第一季度时,欧洲央行多次强调,虽然美国经济已明显放缓,欧元区经济仍能独善其身,但是这一预期却随着每月经济数据的公布而不断弱化。其二,外部冲击尤其是原油价格的上升使得欧洲央行的货币政策难以发挥效力。油价持续位于25美元以上,令欧元区通胀水平持续高于2%的上限,降息行动难以进行。因此,在今年前六个月中,美联储共降息6次,而欧洲央行仅降息1次。其三,美联储刺激经济的积极政策和美国国内消费的依旧旺盛令市场相信:美国经济前景优于欧洲。因此,在2002年第一季度,欧元区资本净流出比去年同期的429亿欧元翻升一倍,至860亿欧元,而且大部分资金流向了美国。
此外,爱尔兰公投否决尼斯条约、英国仍反对加入欧元区等因素也使得欧元区的扩大受阻,削弱了人们对欧元区的信心,从而波及欧元汇率。
7—9月的逆转
美国经济在第三季度由上升转为收缩,与欧元区的对比也发生了逆转,如表三所示。经过上半年的上涨后,美元贸易加权后的汇率已经处于15年的最高点,提高了美国制造商的成本,不利于其减少贸易逆差和经常项目赤字,强势美元政策因此遭到质疑,尤其受到美国制造商协会的反对。美元政策的不明朗、美股震荡和美国国内消费者信心出现下跌,都打击美元。8月8日美联储的褐皮书显示,制造业的衰退已开始拖累服务业紧缩,美元贬值呼声再起,就连IMF也对此提出了警告。之后,9·11事件的爆发更令欧元涨至0.92美元以上。
9—11月欧元的再次下跌和年底跌势的再次逆转
9·11事件后,在各国联合干预下,欧元兑美元汇率不跌反升。随着美国阿富汗战事的顺利进展,美股收复失地,以及美国大力推行刺激经济的财政货币政策,对美国经济复苏的预期转为乐观,欧元再次失去了光彩,因为同美国相比,欧元区缺乏财政和货币政策空间,刺激经济手段明显滞后于美国。另一方面,由于美国国内消费需求已开始放缓,进口收缩,美国贸易逆差大幅下降,因此改变强势美元政策的呼声也越来越弱。欧元/美元再次下跌到0.88价位以下。
从11月下旬开始,欧元下跌的趋势再次发生了逆转。欧元由跌转升主要是受欧元纸硬币即将正式流通以及欧洲经济复苏前景改善的推动。
二、美元兑日元
美元兑日元汇率在2001年基本维持了强势。美元从年初的113日元开始,到4月份即上扬至126高位,到年底甚至升破130日元。日本经济兼具疲弱不振和无药可治两大症结,毫无疑问会推低日元,但从图二可以看出,日元仍出现过两波短暂的升势。
一波升势是在二季度,当时,对于日元在4月的大幅贬值,亚洲国家纷纷表示反对。韩国和泰国双双发出信号,表示不希望本国货币因受日元走软的牵连而贬值。泰国和韩国开始对不断下跌的汇市进行干预。新加坡金融管理局也对坡元进行了干预。同时,日元汇率暴跌对稳定日本金融市场也十分不利,在日本国内,要求政府支持日元的压力也在增长。美国和欧洲国家也表示,日元汇率大幅下挫将加剧外汇市场的动荡,不利于全球经济发展。为了避免日元汇率进一步下跌,日本政府采取口头表态和提出新的刺激经济增长方案。4月6日,日本执政联盟公布了新的经济振兴方案,此经济方案主要内容包括协助加速银行冲销坏帐,并包括设立吸收银行交叉持股的股市稳定基金。日元自此开始缓慢回升,至6月已升至119日元。
不过市场逐渐意识到,日本改革措施对根除顽疾并无多大意义,而且有越来越多的迹象显示,日元经济将陷入衰退,故日元再次走跌至124-125价位。
日元本年度的第二波升势发生在9·11事件前后。由于全球金融市场对美国遇袭毫无准备,一时对美国经济和美元信心大跌,日元兑美元在短短几天内急剧升到115—116水平。在这种情况下,日本央行断然在东京、纽约和伦敦市场买美元、抛日元,最多的一天动用了约1.28兆日元。在此干预下,美元终于升回到120日元以上。此后,第三季度GDP数据显示日本经济已陷入衰退且复苏无期,日元遂一路下跌,至年底已跌破130。
三、英镑和瑞郎
英镑、瑞郎和欧元同属欧洲货币,因此它们兑美元汇率的走势十分相似,都是由一个大V字和一个小V字组成的,即经过跌、升、跌、升之后皆未能回到年初的高点。除了受到欧元走势的关联影响外,它们还有各自的影响因素。
解读英镑的反常走势
英国经济在今年的整体表现可以说是大国中最好的,三个季度的经济增长呈现匀速趋势,见表三,而且是至今还保持增长的为数不多的国家之一,说明英国政府和消费者开支有效地抵御了全球经济成长滑坡带来的负面影响,因此英镑有足够的理由走强。但是英镑却在今年呈现弱势,主要是受以下几个因素的影响:
从表三中可以看出,英国在第一季度的增长水平与其他几个主要国家和地区相比无任何优势,导致英镑自年初开始就缓慢下滑。
今年以来,英国经济发展出现了明显的不平衡迹象,一方面制造业陷于衰退,信息产业陷于困境,出口下降;另一方面,国内的消费热情不断升温,服务业发展活跃。这种产出与需求之间差距的加大可能会增加通胀压力,对经济的平衡发展造成不利影响。
在英国大选中,工党政府以压倒性优势胜出。由于工党支持英国加入欧元区,人们担心英国将加快加入欧元区的进程。市场认为,英镑兑欧元汇率被高估,如果英国加入欧元区,英镑汇率必须下跌,因此引发了英镑的连续卖盘。这也是为什么6月11日英镑兑美元汇率创下15年来新低,跌至1.3714美元。虽然,之后的政策趋向表明英国并不打算在近期加入欧元区,但毕竟这个进程已发生了潜移默化的变化。
9·11后货币资金避险倾向于欧洲
9·11事件后,瑞郎兑美元大幅上扬,因其传统的避险角色吸引资金流入。
美元通常是全球政治不稳定的主要受益者,而且也是混乱时期中传统的避险天堂。但是,9·11事件发生在美国的本土,情况就大大不同了。在事件后的半个月内,美元兑瑞郎即从1.68跌破1.60,至20个月低点。以往在战争中保持中立国地位的瑞士成为战争逼近时代替美国的新的资金避难所。但是,瑞士不希望看到瑞郎走强,瑞士央行表示希望调低瑞郎的汇价,因为其担心货币过度升值将影响出口竞争力。因此,瑞士央行在9月连续调低利率。导致瑞郎最终从高位回落。
英镑则在瑞郎下挫之际走强。与瑞郎相似,英镑通常也受惠于国际局势的动荡,再加上英国4.75%的利率水准在七大工业国中是最高的,英镑在英国利率的优势下吸引投资人。所以,英镑兑美元9月底一度升至1.4770美元上方,逼近8个月高点。但是英国与美国政治上的盟友关系,伤及英镑的避险角色。
2002年外汇市场走势预测
一、美元逆市上扬的背后
对美元汇率的打击自今年以来就一直没有停止过,9·11事件后更是象雨点一般袭来,不利的经济数据层出不穷,美国国家经济研究局更是在11月25日宣布,美国经济在今年3月已经陷入了10年来的首次衰退。这是10年来美国第一次承认经济衰退,无疑给追涨美元的热情泼了一瓢冷水。但美元一直强势不改,表现出了极大的抗跌性。
美元强势第一层次原因———资金流动
美元强势当然可以从资金流动方面找到原因。美国共同基金组织10月29日公布,投资者9月从美国股票基金中撤出了295亿美元的资金,但此数据仅占基金资产的不到1%,远低于1987年股市崩盘时的3.1%,说明市场对9·11事件并未发生恐慌。而且,9月债券基金流入76亿美元,货币市场基金流入531亿美元,说明资金从股票基金流出后,部分转入债券基金,更多的则是转入货币市场基金。
从10月起,美国的股票基金已重新获得净流入,与之相对应的是股市的大幅回升。理柏专业基金资讯公司(Lipper)11月20日称,10月份美国股票类共同基金的资金流入量超过流出量,扭转了前三个月资金净流出的局面,并估计,投资者10月份共向股票基金净投入16亿美元的资金。与之相伴随的是,10月美国股市指数从9月的低点回升。道琼工业指数上扬2.6%,Nasdaq综合指数劲升12.8%。
11月美国股票基金净流入资金继续增多,达105亿美元。全球基金经理人目前正忙于买入美股,卖出美债,因市场预期全球最大的经济体美国在2002年的经济复苏将推高美股并限制国债涨势。而且,基金公司表示,投资者对股票基金重燃兴趣已持续到12月,因投资者似乎正在重新建立信心。
美元强势第二层次原因———欧日缺乏政策调整空间
今年以来,欧日经济与美国经济同样的不景气,但欧日的经济调控能力要大大小于美国。
在货币政策方面,美联储可谓大刀阔斧,共降息11次,共计475个基点。欧洲央行仅降息4次,共计150基点,降息幅度远远低于美国。这是因为,对于欧元区而言,关注通货膨胀的程度显然要大于经济增长,而欧元区早已突破了2%的通货膨胀率上限。欧洲央行总希望能在看到通货膨胀率出现明显下跌后再实施降息行动。欧洲央行在降息行动上的迟缓已多次阻碍了欧元/美元的升势。日本的情况更容易理解,其利率水平已基本为零,并且可以确认已陷入流动性陷阱,难做进一步调整。
财政政策方面,美国总统布什积极主张于明年大幅减税和增加政府支出,减税和增加政府开支两项估计将达到1300亿左右,上述举措使美元大大受益。比较一下欧元区的反应,则令市场大失所望,因为受《欧元区稳定与增长公约》的约束,欧元区成员国政府必须保持中期预算平衡。这就是为什么虽然经济增长放缓也必然导致欧元区国家预算赤字的上升,他们仍不愿看到减税或增加政府开支带来赤字上升,这也是为什么当德国总理施罗德9·11事件后向欧盟提出需要执行刺激经济措施时,他小心翼翼地强调是在预算赤字许可的范围内。
美元强势第三层次原因———经济结构的差异
笔者认为,经济结构的差异直接决定了欧美日对各自货币汇率的立场,从而从根本上决定了汇率的变化方向。
首先,众所周知,欧洲央行是不希望看到欧元强势的,它迫切需要维持出口的增长,从而最大限度地刺激经济增长。当然,欧元的贬值也是有限度的,但只要不危及区内物价的稳定,欧洲央行就会以放任的态度来对待。以欧元区商品项目盈余为例,该数据在8月大幅上涨至60亿欧元,而今年前8个月的经常项目赤字由去年同期的456亿欧元缩减至218亿,欧元弱势对此功不可没。
其次,日本希望日元贬值的意向比欧元区要明显得多。小泉上台之后,通过结构性调整,并没有达到预期目的,金融业旧的坏帐仍然难以解决,而新的坏帐又不断涌现。坏帐问题成为日本经济的一颗毒瘤,难以在短期内拔掉。于是日本就将短期内刺激经济复苏的唯一希望寄托在汇率上。这也是为什么近期日元一贬值,日本国内就欢呼一片。
第三,美国在一定的时期内则仍需要维持强势美元政策。因为强势美元有利于美国吸引资金流入,均衡国际收支,维持国际金融中心地位。另一方面,强势货币对美国带来的不利影响不象欧日那么有杀伤力。因为美国经济中服务业所占的比重在发达国家中也是最高的,而服务贸易进出口受汇率的影响要小于制造业;美国也是世界上最大的对外投资国,强势的美元将为美国的对外投资提供更好的货币环境。
综上所述,美国需要强势的美元,欧元区不需要强势的欧元,而日本则希望看到弱势的日元。三个经济体对本币汇率的态度差异根本上是由其经济结构和实力决定的,因此我们可以说,美元强势是一个内在的、结构性的问题,在中短期内难以改变。
二、日元弱势难以改变
日本经济基本面在2001年极度恶化,预计这一形势将持续到2002年甚至更久。日本经济10年来三次陷入衰退的事实表明,日本经济基本面的恶化不象欧美那样是经济周期、环境或政策的问题,而是根本上的不平衡问题。首先,日本银行的坏帐由于股市低迷而雪上加霜;其次,日本已陷入流动性陷阱,政府债务已达国内生产总值的1.3倍,财政政策和货币政策基本失效;第三,贸易盈余大幅减少,支撑日本经济的唯一利好因素减弱,盈余的增长只能等到美、欧等地经济复苏,购买力增加之后。
日元弱势是日本政府减轻经济衰退、争取时间、挽救日本经济的救命稻草。随着经济形势的恶化和其他调控工具的失灵,日本政府已不再忌讳“日元贬值说”。日本央行总裁速水优早就表示,如果打算用激烈的措施振兴经济,其中一个方法就是令日元贬值;日本财务省官员也透露,伴随日本机构调整而出现的通货紧缩压力,只有靠日元贬值来吸收;在日元12月份跌破128.00时,财务官黑田东彦表示,日元贬值不值得担心,日元过于坚挺,应当修正。
日元人气之低前所未有,但在今年年底,日元已处于超卖状态,这一状态有可能成为投资者获利回吐和日元反弹的前奏。但是,即使日元出现反弹,在127价位处仍有强劲阻力,反弹仅是短期和微幅的盘整,日元在2002年的走势趋弱仍是笃定的。
三、美元世界货币地位难以撼动
在过去10年里,世界外汇储备结构发生了明显的变化,其主要特点是,美元所占的比重大幅度上升,而日元的比重明显下降,欧元已成为第二大储备货币。据国际货币基金组织提供的统计,1991年,在世界各国的主要储备货币中,美元占51.3%,到1999年这一比例上升到68.4%,2000年虽略有下降,仍达68.2%;日元所占的比重在1991年为8.5%,到1999年下降到5.5%,2000年进而降至5.3%;英镑的比重1991年为3.3%,到1999年上升到4%,但2000年又降为3.9%。1999年,即欧元正式启动的第一年,欧元在各国外汇储备中所占的比重即达到12.5%,2000年上升到12.7%,尽管其汇率不断下降。从总体上来看,发达国家更青睐美元,而发展中国家的欧元储备比重相对较大。2000年,在发达国家的外汇储备中,美元占73.3%,欧元占10.2%,日元和英镑的比重分别为6.5%和2%;而在发展中国家的外汇储备中,美元占64.3%,欧元占14.6%,日元和英镑分别占4.4%和5.2%。
欧元正在逐步接近美元的地位。到2001年年中时,根据欧洲央行业务副总干事WernerStudener提供的数字:欧元公司债券市场中非欧元区公司发行的以欧元为面值的债券已经不低于40%;目前全球有56个国家采取了对欧元或者包括欧元的一揽子货币的联系汇率制度。而且,最近国际清算银行每三年公布一次的调查表明,在所有的外汇交易中,欧元所占的比例已经达到38%。而全球利率期权交易中欧元所使用的比例也达到接近40%的水平,另外,利率掉期市场中半数以上的交易使用欧元进行。其中,欧洲债市规模尤其刺激欧元需求,因为相比美国而言,欧洲国债市场成长亦是导致央行增持欧元储备的重要原因。德国和法国的发债规模目前已超越美国,后者因预算盈余而降低发行新债的需求。
中短期内,美元作为全球储备货币的地位仍无人可以挑战。这是因为,全球的经济和金融系统已高度地相互依赖,而这一世界的经济金融中心依旧是美国。无论是超乎人们想像的恐怖袭击还是经济衰退,都难以改变这一点。哈佛大学教授杰弗里·弗里登认为,欧元作为一种投资工具,在资产吸引力方面还不具备挑战美元或瑞士法郎的能力。这是因为欧元还很年轻,达不到投资者心目中的避风港货币的标准。投资者在选择一种货币时会考虑四个因素:货币的稳定性;强劲的汇率;规模大、流动性好的金融市场,允许投资者以低成本并长久地保护自己;严格的监管支持。
鉴于以上的分析,美元的强势、日元的弱势都在短期内难以改变,而欧元的正式流通将有助于欧元汇率在明年的上扬,不过归根结底,汇率的基本走势仍将由经济基本面对比决定,美国经济的走势仍是焦点中的焦点。预计欧元兑美元将会在明年突破0.9500价位,但仍难以超越1平价。而且,一旦美国经济在2002年年中前开始适度复苏,欧元就有可能再次下跌,美元则会反弹。
美元兑日元则在反复之后有可能突破135—140价位。日本国内正在对是否购买外国债券争论不已。如果日本在明年决定购买外国债券,则会进一步推低日元。(中国银行 王蕾)