|
||||
2001年初以来,受世界经济形势不断恶化的影响,国际货币市场总体上处于萎缩和走低状态。为应对经济增长加速放缓,各主要工业国家央行纷纷下调利率,国际货币市场的利率一路下滑,使全球的货币态势出现极度松驰状态。9·11事件对美国及全球经济和国际金融市场造成了严重冲击,曾一度破坏了国际金融市场的正常运转,加重了投资者避险和求稳的心态和意识,使企业和投资者的信心进一步下降,国际金融市场发展的不确定性明显增大,结果加速了世界经济走向衰退,使国际货币市场陷入了更加不景气状态。
银行同业拆借增势明显减弱2001年第二季度以来,受主要工业国家经济加速放缓影响,全球的信贷需求明显下降,导致国际银行业严重萎缩,国际银行同业拆借市场也十分不景气,增势明显减弱。据国际清算银行的最新数据,国际银行同业拆借额在第一季度强劲增加5690亿美元后,第二季度急剧减少了2041亿美元,其中第一季度跨国界的同业拆借额增加4720亿美元,至第二季度却减少1750美元。以美元计值的拆借额的减少最为显著,2001年第一季度增加了1460亿美元,但第二季度却减少1001亿美元。另外,欧元和日元的拆借额也明显减少。如欧元的拆借额从第一季度增加3145亿美元发展至第二季度只增加103亿美元。日元的拆借额第一、二季度分别减少92亿美元和216亿美元。欧洲其它货币如英镑和瑞士法郎的拆借额也同样大幅收缩。国际银行同业拆借市场的急剧下挫与国际银行业对非银行部门贷款的大幅下降有密切关系。国际银行对非银行部门的贷款总额,第一季度增加1987亿美元,而第二季度只增加367亿美元,降幅约达82%。其中对主要工业国家非银行部门的贷款,第一季度增加2289亿美元,但第二季度只增加485亿美元,增幅下滑达80%。由于主要工业国家2001年第三、四季度经济增长形势继续恶化,这些国家国内和跨国企业的投资需求进一步下降,对国际银行的信贷需求会继续走低,因此,国际银行同业拆借市场和其他短期借贷活动会进一步萎缩。
全球货币态势大幅松弛随着主要工业国家经济增长加速放缓、全球经济形势进一步恶化和国际金融市场持续动荡,主要工业国家央行纷纷大幅降息,货币市场短期利率水平明显下降,主要工业国家的货币供应量出现快速增长的态势,从而使全球货币态势出现极度松弛状态。2001年美联储11次降息,其中8次降息50个基本点,3次降息25个基本点,降息总幅度达475个基本点,使联邦基金利率和贴现率分别收于1.75%和1.25%,均处于40余年来的最低水平。欧央行4次降息,其中2次降息50个基本点,2次降息25个基本点,降息总幅度达150个基本点。日本银行不仅三次调低官方贴现率,使官方贴现率从年初的0.5%降至0.1%,而且调整了货币政策操作的框架,将操作目标从银行同业拆借市场利率变换为金融机构在央行的活期存款余额。日央行利用新的货币政策框架不仅给货币市场增注了大量的央行资金,而且还将从金融市场单向购买政府长期国债的规模从每月4000亿日元增加至6000亿日元以上。其他工业国家央行也不同程度也多次地调低了央行的基准利率水平。9·11事件后,全球各大央行均加大了降息的力度,显示了各国央行对由9·11事件引发全球经济金融形势恶化的极大恐慌和忧虑。
与各国央行大幅下调利率水平相适应,美国、欧元区和日本等国货币市场利率也出现大幅下降。以2001年12月7日的数据为例,美国、欧元区和日本3个月期的货币市场证券利率分别从一年前约6.50%、5.10%和0.50%的水平降至1.94%,3.38%和0.03%。另外,3个月期的美元、欧元和日元的伦敦同业拆借利率亦分别从2000年第四季度平均6.69%、5.02%和0.56%的水平分别下降至2.00%、3.37%和0.08%。
在极度宽松的货币政策作用下,主要工业国家的广义和狭义货币出现快速增长势头。2001年2月,美国的广义和狭义货币分别比上年同期增长和下降了10.1和0.7%。至10月,两者分别增长了13%和5.6%,其中后者的增势更猛。2001年1月,欧元区和广义和狭义货币比上年同期分别增长了1.4%和4.7%。至9月,两者分别增长了7.6%和5.2%。2001年2月,日本的广义和狭义货币比上年同期分别增长了2.7%和4.7%。至10月,两者分别增长了3.6%和11.7%,与美欧的情况相比,日本的狭义货币增幅最大,这主要得益于日央行对货币政策框架作了较大的调整后日央行对货币市场增注了大量资金。但日本广义货币的增长却最慢,主要原因是日本的银行“惜贷”心态依旧,银行不良资产规模庞大和银行信贷增长继续萎缩。
明年国际货币市场展望2002年,美、欧、日央行货币政策的走势同样取决于2002年这三大经济体的经济前景。从目前的情况看,2001年第四季度美国实际GDP将继续出现负增长,下降的程度有可能比第三季度下降1.1%更大。关于2002年美国经济前景,笔者认为,美国经济增长前景的不确定性仍然较大。即便年内不出现重大意外事件或冲击,以及美对阿富汗的战争行动可尽快结束,美国经济最早也要到2002年第四季度才有可能出现恢复性增长。若事态发展有违于上述基本假设,美国经济衰退的时间会更长。在不出意外的情形下,明年美联储货币政策的走势很可能是这样:在美联储12月11日再降息0.25个百分点、将联邦基金利率收于1.75%后,明年1月底再降0.25个百分点。那时,美联储本轮紧缩期的降息空间就算耗尽了,联邦基金利率最终很可能收于1.50%。在明年3月19日的例会上,美联储将只得开始实行“中性”的货币政策,然后“守候”经济出现恢复性增长。若2002年末美国经济真的出现恢复性增长,美联储很可能需要考虑采取升息行动,缓和2001-2002年间所采取的宽松货币政策对通货膨胀形成的潜在压力。总之,与2001年相比,2002年美联储因“弹药”用尽而无所作为,只好从经济政策的主角地位淡出。美国当局不得不更多地依赖更加积极的财政政策来对付经济衰退。以上判断主要基于以下理由:首先,据美国商务部11月30日的修正数,今年第三季度美国实际GDP下降了1.1%,比原先公布的跌幅大0.7个百分点。这表明美国经济的衰弱程度大大出乎官方的估计,但却与市场原先的估计较为吻合,而且第四季度的经济增长率估计不会好于第三季度。更重要的是,据美国劳工部12月7日公布的最新数据,美国的失业率已从10月份的5.4%上升至11月份的5.7%。经济形势进一步恶化和失业率趋升应该是促使美联储12月11日进一步降息的最主要原因。估计美国的失业状况还将进一步恶化,年内失业率将超过6%。因此,对明年上半年美国经济可望出现恢复性增长的看法持极大怀疑态度。值得注意的是,这种观点与美国全国经济研究局最近认定美国经济实际上已于今年三月陷入衰退有关。按照近30年美国经济衰退期平均为11个月的说法,美国主流经济学家更有理由认为本轮美国经济调整最坏的时期已经过去,美国经济很可能于明年春季,最迟于夏季开始复苏。美国全国经济研究局的认定无疑支持了美国主流经济学家“唱盛”美国经济。
其次,近期美国经济中出现的一些积极迹象如10月份消费者支出增长2.9%和股市有所反弹等能否持续仍然值得怀疑,而且有些信息相互矛盾,如美国会议委员会最新公布的消费者信心指数已从10月份的85.3点降至11月份的82.2点,这是该指数连续第5个月的下降。另外,消费者支出的回升也主要由汽车销售商的疯狂降价行动和零利率的汽车消费信贷所推动,不一定表明消费者在其他领域的消费支出也出现反弹。近期股市的回升仍然十分脆弱和不稳定,如美国劳工部公布最新的失业率数据后,美国股市即应声下挫,当日道指下滑了49.68点,收于10049.46点,纳指下滑了33.97点,收于2021.3点。这表明美国近期失业状况的恶化对投资者的信心造成了不小的打击。估计失业率的趋升将进一步影响消费者的信心和消费者支出。
第三,美联储仍有少许降息空间。判断联邦基金利率水平是否已经处于负水平,美联储实际上是用核心个人消费支出平减指数(PECdeflator)而不是用消费物价指数(CPI)作为基准价格指数。目前核心个人消费支出平减指数增幅约为1.5%,比消费物价指数约低0.6个百分点,若以实际联邦基金利率水平为零作为美联储降息的底线的话,那么这表明美联储仍有约0.25个百分点的降息空间。关键是美联储会不会在短期内要用尽这些余地和空间。从最近美联储一些高官的言论,判断这种可能性是存在的。美联储理事梅耶在12月11日美联储再次降息前的一次讲话中明确表示美联储仍有能力进一步降息,美联储不必为实际联邦基金利率可能降至零水平所困扰而约束其进一步的降息行动。圣路易斯美联储主席波尔甚至说,美联储货币政策的走势仍需与经济现实相一致;在谈及降息空间问题时,他认为美联储的底线是零利率,如果进一步降息是有积极意义的,美联储就应该这样做。
2002年,欧元区经济增长前景将更为黯淡,并有可能于上半年陷入衰退。因此,欧央行将需要继续实行较宽松的货币政策。若以欧元区2%的通货膨胀警戒线为底线,2002年欧央行仍将有1.25个百分点的降息空间。在对付通货膨胀与经济衰退的两难选择中,欧央行仍将会继续让步于经济增长前景的考虑,正如其在2001年货币政策与操作上所表现出的倾向那样。为刺激经济恢复和尽可能地顾及大多数成员国对进一步降息的要求,欧央行需要充分利用其降息空间刺激消费和投资,但综合考虑降息幅度过大对欧元和通货膨胀水平的不利影响,估计欧央行不一定会用尽这些空间。况且在2002年世界经济形势总体看淡的情形下,国际石油市场的需求仍将走低,欧佩克减产保价的能力因非欧佩克成员国步调不一而有所削弱,国际油价不大可能出现大幅攀升。估计2002年上半年国际油价仍可维持在每桶约15-20美元的水平,这样,估计2002年下半年欧元区的通货膨胀率会回归警戒线附近,这将为欧央行的降息行动提供方便。
2002年,日央行仍需要继续实行宽松的货币政策,主要原因是2002年日本还难以摆脱通货紧缩的困扰,经济仍无望恢复。估计日央行的货币政策会更多地集中在增加从金融市场单向购买国债的规模和增加注入银行同业拆借市场的资金等操作上,再调低贴现率的空间已经很小。另外,估计2002年日央行还会伺机干预汇市,以力求在美国人默许的范围内,使日元进一步走贬。值得关注的是,近期有迹象表明,日本方面似乎正试图通过官方与民间舆论和国际渠道对我国人民币升值施加压力,以转移或减轻日元直接贬值的压力和负面影响。
关于2001年全球货币态势如此大幅度地松弛会不会迟早引发全球性通货膨胀的问题,笔者认为这种可能性是存在的,关键看主要工业国家如何根据经济形势的变化,及时有效地调整其货币政策。从目前的情况看,扩张性货币态势对通货膨胀仍未产生明显的压力。目前各国的通货膨胀水平仍然较低,这与各国经济增长放缓和国际油价下降有密切关系,估计这种趋势至少将延续至2002年上半年。这样,短期内,全球扩张性货币态势对通货膨胀仍不会形成太大的威胁,通货紧缩的压力和威胁反而要大于通货膨胀。但若西方的反恐战争继续扩大化而不能如预期那样较快结束,加之不能排除新的意外事件对美国及世界经济形成新的冲击,从而使主要工业国家在较长的时间内无望恢复增长,以及全球经济增长放缓的时间比预计的要长,那么全球性通货膨胀的压力恐怕还要抬头,从而形成“滞胀”的威胁,因为通货膨胀终究是一种货币现象。