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今年下半年,在人民银行加大对违规入市资金查处力度的威慑下,众多违规资金悄然退市。如今年关将至,部分资金又面临年底财务结帐问题,证券市场银根日趋紧缩。本来每逢岁末,投资者采取“人弃我取”策略在市场中购入因资金“回笼”而导致超跌的个股,历来是次年盈利屡试不爽的要诀。但问题是今年不同于以往,在“银广厦”华丽的报表被捅破之后,上市公司财务数据的真实性遭到市场普遍的怀疑,近期中国证监会和审计署出台一系列关于进一步规范上市公司财务报表的规定和要求,在此背景下人们有理由预期明年三、四月份或许还会揭穿若干个上市公司的“美丽谎言”。那么,今年岁末大家到底该在股市中做些什么呢?
当前总体上基金的仓位和市价较为合理、且净值已开始正增长。根据对第三季度除基金安瑞、安久和通乾以外其余42只基金持仓量的统计结果,它们的平均持仓量为44.51%,虽然在近期股市反弹中有部分基金开始增仓,但也有一些原本持仓较重基金仍在减仓,我们预计目前基金的整体持仓量仍维持在40%~50%这个相对合理的水平。如果政策面和市场继续向好,这些基金共有近300亿的货币资金可以在一个相对低成本区进货,这无疑将为它们今后净值增长夯实基础。这点在11月23日披露基金净值中已得到体现,上周全部45家基金净值均出现正增长的可喜势头,而且根据统计,有6只基金的净值已超过9月28日,即在大盘仍下跌3%左右时,其净值已出现正增长,这与它们在低位增仓行为是密不可分的。另外,根据对基金二级市场表现的统计结果来看,截至11月23日在45只基金中共有21只(其中全部是10亿以上大盘基金)处于折价水平,平均折价率为5.50%;其余24只基金(22只是10以下的小盘基金)均处于溢价水平,平均溢价率为14.39%,其总体价格水平较今年三季度末更趋合理。因此,无论从基金仓位、净值或是市价水平来看,目前投资于基金均是一个较好的时机。
那么哪些基金值得投资者关注呢:虽然投资于基金是今年岁末投资者的一种理性选择,但这并不意味着所有的基金都是值得投资者关注与投资的。本文通过对基金持仓量与净值之间相关性的研究,得出基金期初持仓量与净值变化之间具有高度负相关关系,并且在此基础上根据近期基金净值的增减预测它们的仓位变化,从中研判出哪些基金在低位增仓,然后再通过净值与基金市价之间的回归分析得出哪些基金值得投资者重点关注。
1.基金持仓量与净值变化的相关性分析
我以今年三季度公布季报的全部42只封闭式基金为样本,以9月28日(期初)至11月23日(期末)作为统计期间,对它们在此期间净值变化和期初持仓量之间关系进行实证分析。统计结果表明,这42只基金在统计期间内的净值变化与它们期初持仓量之间具有高度的负相关关系,其相关系数为-0.6261。此外,将这42只基金按其期初持仓量大小分为三类,对它们在统计期间净值变化幅度、市价变化幅度进行分类比较
基金持仓量与净值
期初基金持仓比例基金家数 平均净值变化(%)
小于40%120.28%
大于(等于)40%且小于50%15-2.55%
大于(等于)50% 15-3.61%
分类分析的结果表明,在全部样本空间内有12只基金的期初持仓量小于40%,其净值整体上出现逆于大盘走势的正增长,平均净值增长为0.28%;期初持仓量在40%~50%之间的基金共有15只,平均净值增长为-2.55%;其余15只基金的期初持仓量均在50%以上,它们的平均净值增长为-3.61%。此外,在统计期间内共有6只基金出现了净值正增长,其中有5只分布在期初持仓量小于40%的样本分组中,1只(基金安信)分布在持仓量为40%~50%的分组中,而期初持仓量大于50%的15只基金全部仍延续着净值负增长。因此,总体看来,在大盘近期的反转过程中期初持仓量较轻的基金表现明显好于持仓量重的基金。
对于上述基金净值变化与期初持仓量之间的这种高度负相关关系,我认为有以下三个方面的原因:第一,在统计期间内大盘整体上处于下跌过程,虽然近期出现一定幅度的反弹,但仍未逾越期初的点位,上证指数和深综指的跌幅分别为2.96%和3.67%。由于国内证券市场目前仍没有做空机制,因此对于哪些期初持仓量重的基金而言,在大盘下跌过程中净值损失相对较大是在所难免的;第二,面对国庆节后大盘出现的急跌反弹走势,不同持仓比例的基金管理人在心理上会有不同的反应。对于持仓较轻的基金管理人而言,他们的心理负担较轻,由于有足够的现金和债券作为应付大盘下跌的“缓冲器”,即使他们在大盘急跌过程中采用“不为而治”的投资策略,其管理的基金业绩也会优于大盘的表现,而如果能够在急跌过程适时、适量地抢一个反弹,则完全可以脱颖而出,引起市场广泛的注意;而对哪些持仓较重的基金管理人而言,他们总担心大盘如果进一步下跌可能给基金带来更大的损失,因此他们在反弹过程中可能以逢高出局的投资策略为主;第三,期初持仓量较少的基金管理人,在节后大盘急跌过程中有足够的资金购买哪些因市场恐慌而超跌的股票,而这些股票在随后的大盘反弹中为基金净值增长做出了一定的贡献。同时,他们还可以通过在反弹期间增持已持有的股票头寸,刺激股价进一步上扬,使得基金净值随之上升。而这些做法对期初持仓量较重的基金管理人来说,就有些免为其难了。因此,期初持仓量不同的基金管理人的心态及其可能导致投资行为“放大”了基金净值变化和期初持仓量之间原本就存在的负相关关系。
2.从净值变化判研基金仓位调整
由于基金净值变化与持仓量之间存在着高度负相关关系,这为我透过净值增减判研基金近期持仓量变化提供了依据。如前所述,大盘在统计期间大约下跌3%左右(但自10月22日两市大盘出现了涨幅约12%的反弹行情),如果样本基金的仓位未发生任何变动,其净值变化的绝对量应大约是3%乘以期初持仓市值(假定基金投资组合与大盘的相关系数为1)。但是,我们统计的结果与这个推论并非一致(见表2),这一方面说明在统计期间基金的投资组合整体上可能强于大盘,另一方面也说明可能有部分基金的仓位已发生较大变动。具体而言,对于类似基金隆元、基金金鼎等期初持仓较重、且实际净值跌幅远大于推论的净值变化的基金而言,它们很有可能在反弹中仍延续着第三季度的减仓操作策略;对于基金科翔、基金通宝等期初持仓量较轻、而且实际净值已出现正增长但理论净值仍为负增长的基金,可以断定它们在大盘急跌之后采取了增仓的投资策略;而对于哪些实际净值变化和推论净值变化差别不大的基金而言,我们则很难判断它们的仓位变化。
通过上述对基金仓位变化的判研,我还可以发现发现,近期基金经理们对大盘后市走向的看法已经出现较大的分歧,并且在当前的基金仓位控制上也采取不同的投资策略,这也预示着大盘在经历3个多月的急跌之后将进入一个相对平稳的振荡整理时期。
3.基金净值与市价。对31家基金自1999年1月至2001年9月之间的净值与市价按其时间序列进行的回归分析表明,基金净值变化和其市价变化之间存在较高的正相关性,而且净值变化领先于市价变化。这说明目前国内基金市场仍是一个弱市有效的市场,即投资者根据基金净值变化的结果决定其投资策略,进而通过市场供求关系决定基金的市场价格。这种弱市有效的市场格局为投资者战胜市场提供可能,只要投资者能够准确预测基金未来的净值变化,提前建仓,那么就可以获得随后基金市场价格波动带来的收益。
综上所述,我认为,在市场宏观政策不发生变化的前提下,市场有可能在明年年初发动一轮比较象样的中级反弹行情,而在市场反弹中哪些底部增仓的基金净值增长将高于其他基金,并有可能成为反弹行情中基金的领头羊,因此也是值得投资者重点关注的对象。如果再进一步结合上述基金近期的市场走势和其中部分新近改制的基金在扩募过程中受市场欢迎的程度,我重点向投资者推荐以下几只基金:裕元、安顺、科讯、科汇、科翔、同德、通宝和汉博。(分析师 冯乐宁)