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中国股市自创立以来,就一直呈现出高换手率特征,从1999年至2001年这三年的统计数据来看,沪深股市的换手率都保持在2倍至4倍不等。作为与股票有质的区别的封闭式基金,也呈现出了高换手率的特征。从1999年至2001年三年封闭式基金换手率统计中可以看到,1999年换手率为251%,2000年为411%,2001年1至11月,基金的换手率还超过了同期沪深股市的换手率,达到了385%。以基金流通份额划分的板块来看,也同样如此,流通份额小于10亿份的小盘基金近3年来的换手率基本维持在4倍至10倍之间;而流通份额大于10亿的大盘基金,也维持了高换手率,2000年、2001年两年的换手率也都在3倍以上。
过去几年中沪深股市保持高换手率是容易理解的,因为中国股市一直就是一个负效率市场,所有上市公司每年的分红总额还抵不上交易佣金和印花税总额,因此投资者不得不去博取二级市场价差获取收益。而对于封闭式基金来说,封闭式基金市场不能算作是负效率市场,因为1999年、2000年绝大多数基金都进行了不错的分红:1999年末22只封闭式基金净值为561亿,分红50亿,按基金净值计算的分红率为9%左右;2000年末35只封闭基金净值为790亿,分红120亿,按基金净值计算的分红率为15%左右。也就是说,基金还具有一定的绝对投资价值,对于投资者而言,投资于封闭式基金未必非得要通过靠博取价差获取收益。
基金维持高换手率,既有有利的一面也有相对不利的一面。维持高换手率,意味着基金这种金融资产具有较高的流动性,这对大资金投资而言,无疑是具有吸引力的。其次,高换手率还说明基金行情与股票一样,也具有较为明显的资金推动型特征,供求关系是影响了基金价格最重要的因素之一。此外,高换手率从一个侧面也说明这种金融工具受到了投资者的欢迎,阶段性的供不应求,这为基金的扩容、基金业的发展创造了条件。
然而,基金高换手更多的却是目前基金投资者较重投机心态的充分展现。尽管封闭式基金的交易成本较股票远低得多,为投资者短线炒作创造了条件,但毕竟基金与股票有质的不同,基金的本质决定了提升其内在价值的唯一途径只能是通过基金净值增长,而无法像股票那样通过股权转让等方式来提升内在价值。因此,我们看到了2000年至今景博、汉鼎、兴业、同德等基金上演的一幕幕悲喜剧,都无法创造投资于基金盈利的创新模式,基金价格基本上都是终点回到起点。更为重要的是,封闭式基金高换手率特征表现出的基金投资人过度追求短期收益的投机心态及营造的投资环境,对开放式基金的发展将是极为不利的。试想,即将结束封闭期的"华安创新"与"南方稳健成长"开放式基金,即使是面对封闭式基金一半的换手率,开放式基金也将很难管理和顺利成长。而开放式基金如果不能健康成长起来,对基金投资人而言其实是一种悲哀。因为如果只有封闭式基金存在的基金市场将是不完整的,而且,封闭式基金在封闭期内,无法对基金管理人实行真正意义上的优胜劣汰。(申银万国证券研究所)